管清友：经济最坏的时刻暂已过去

国家统计局21日公布的数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）419908亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%。3季度GDP增速创下2009年1季度以来的最低值。

不过，民生证券研究院执行院长管清友发文表示，“最坏的时刻暂已过去”。

管清友认为，三季度GDP比二季度同比放缓，“一方面因去年同期基数高，另一方面因房地产下行拖累固定资产投资导致经济内生下行压力大。”在他看来，“随着经济政策转向稳增长，预计四季度经济增长略好于三季度。”

从拉动经济增长的三驾马车角度分析，管清友认为此次经济增幅下滑有三大原因：

一:经济高度依赖基建投资托底。7、8月份政策由“微刺激”转向“新常态”，基建投资托底力度减弱；房地产销售弱、库存高，融资约束紧，促使房地产投资增速不断下行；终端需求不足，过剩产能仍未出清，制造业投资继续疲软；商业银行风险偏好回落，对私营部门信用收缩严重，融资条件偏紧导致其加杠杆的意愿不强。房地产和私营部门投资意愿不强，经济企稳只能依赖基建投资托底，无基建、不复苏。

二：出口稳而不强。真正计入GDP的是生产端的出口交货值数据，相对于强势的海关出口数据，其表现差强人意。三季度全球经济增长放缓，人民币4月以来持续升值，再加上融资环境偏紧，制约出口进一步走强。

三：消费增速继续放缓。首先，房地产销售下行，促使家具、家电和建材装潢等消费均放缓；其次，前期经济下行、流动性收缩开始后周期影响消费。最后，“三公”消费和反腐的政策冲击仍在继续，限额以上单位消费品零售额增速继续放缓。

不过，在结构调整的大背景下，在管清友看来，中国经济转型已经出现积极变化：人口红利消褪，低端劳动力供给收缩，国民收入分配向劳动力倾斜，促使服务业、消费等第三产业继续高增长，第三产业吸纳就业能力增强；劳动力成本上升倒逼经济转向技术进步，从工业增加值数据看，高端装备制造和计算机通信等行业表现较好。

管清友对四季度经济表示看好，他认为，四季度经济将略有回暖，经济下行压力暂时缓解。原因有二：

一方面，经济政策转向稳增长，李克强总理国务院常务会议强调将在环保、信息消费等领域开工一大批项目、正回购利率连续下调、两月内SLF注资达7000亿，货币端开始放松。

另一方面，认贷不认房等政策支持下的房地产销售似乎有回暖迹象。从中长期看，经济最恶化的时刻远未过去。过去房地产繁荣留存的严重过剩的重工业产能将长期制约中国经济。只有等待产能逐渐出清、风险暴露干净之后，经济才有可能迎来长周期繁荣。