对凯撒资产的激烈争夺 - 彭博社

左起，艾略特管理公司的辛格和阿波罗全球管理公司的布莱克摄影师，左起：雅各布·凯普勒/彭博社，乔纳森·阿尔科恩/彭博社莱昂·布莱克和保罗·辛格通过智胜他人而致富。今年大部分时间，他们一直在试图智胜对方。布莱克的阿波罗全球管理和辛格的艾略特管理公司在赌场运营商凯撒娱乐的命运上展开了斗争，这家公司是阿波罗和TPG资本在2008年进行杠杆收购时获得的。凯撒面临着乏力的资产和255亿美元的债务——其中一些是艾略特拥有的——这些债务是交易的一部分。阿波罗希望保留在凯撒的所有权股份，而艾略特则不愿意接受低于其对凯撒贷款应得的金额。密歇根大学罗斯商学院的教授埃里克·戈登说，这场对决是“哥斯拉对哥斯拉”。

12月19日，阿波罗与艾略特和其他债权人签署了一项初步协议。各方必须克服冲突的议程和尖锐的历史。阿波罗与艾略特之间的敌意如此之大，以至于当阿波罗在其位于曼哈顿的办公室举行关键的谈判会议时，没有邀请艾略特，知情人士表示。处于中间的是数十家公司持有凯撒的债务，包括KKR、橡树资本管理公司和太平洋投资管理公司——还有大约68,000名凯撒员工在担心他们是否会有工作。阿波罗的发言人弗兰·麦吉尔称这项交易是“凯撒持续努力创建可持续资本结构的重要一步”，并“确保所有利益相关者的最佳结果。”艾略特的发言人拒绝对此发表评论。

去年，阿波罗和TPG成立了一家新公司，凯撒增长合伙公司，并利用它购买了凯撒的一些少数盈利部分，根据8月4日一组债权人的法律投诉。他们表示，凯撒以低于实际价值的价格出售了三家拉斯维加斯赌场和哈拉斯新奥尔良，留下了他们所称的“有毒”赌场遍布美国，以及一家在北拉斯维加斯洗涤拉斯维加斯赌场床单的洗衣店。

$184亿

如果新达成的协议获得批准，将重组的凯撒债务金额

阿波罗和TPG没有购买洗衣店，因为他们起初认为它可能真的有毒——即被污染了。该设施位于一条工业道路上，远处是干旱的山脉，在沙漠的黄昏中变成紫色，看起来有点像电视剧《绝命毒师》中洛斯波洛斯兄弟的洗衣店。在阿波罗和TPG确定洗衣店没有环境问题后，凯撒增长也购买了它。债权人在投诉中表示，这笔洗衣交易是阿波罗及其合作伙伴致富的“完美隐喻”，并使凯撒的违约“不可避免”。

凯撒反击，第二天起诉债权人，称其出售赌场——以及洗衣店——是因为该单位需要现金，并选择凯撒增长作为买家而不是拍卖，因为这给债权人提供了更好的交易。在8月5日的诉讼中，凯撒特别指出艾略特存在“明显的利益冲突”和“最大的隐秘动机”，希望凯撒“违约而不是生存和繁荣”。

这就是因为埃利奥特购买了信用违约掉期，当凯撒未能偿还债务时将获得赔偿，投诉中提到。“埃利奥特的计划更令人担忧”，因为对冲基金在国际掉期和衍生品协会委员会中占有一席之地，该委员会决定一家公司是否违约，凯撒在诉讼中表示。在法庭文件中，埃利奥特表示，关于其拥有针对凯撒违约的保险的指控是一个“红鲱鱼”，并且暗示埃利奥特会试图摧毁其债务持有的价值以收回掉期的说法“违背逻辑”。

根据盟友和对手（有时是同一群人，具体取决于交易）的说法，布莱克在寻找阿波罗获利的方式方面非常聪明，往往以债权人的利益为代价。阿波罗收购部门的合伙人斯科特·克莱因曼在12月11日纽约的投资者演示中提供了公司战略的一个 glimpse。他表示，由于2008年和2009年的经济困境，阿波罗能够以50%的折扣购买其公司200亿美元的债务。这使阿波罗在重组中对如何分配收益有了更多发言权——实际上，它同时扮演了贷方和借方的角色。“我们将积极出击，利用所有可用的工具来保护我们的投资，”克莱因曼说。

辛格因领导购买阿根廷债券并坚持要求这个财政动荡的国家全额偿还而闻名，管理着250亿美元的对冲基金。埃利奥特提起诉讼，美国法院裁定支持其立场。最高法院决定不受理阿根廷的上诉，帮助引发了阿根廷的违约，这是其13年来的第二次违约。阿根廷经济部长阿克塞尔·基西洛夫表示，他怀疑埃利奥特通过信用违约掉期押注阿根廷会停止偿还债务。阿根廷尚未给埃利奥特开支票。

摄影师：Yaacov Dagan/Alamy

管理着1640亿美元的阿波罗也可以采取强硬手段。在它拥有的另一家陷入困境的公司Momentive Performance Materials的案例中，债权人在阿波罗在破产法庭上给他们下达最后通牒后向法官投诉：他们可以选择放弃大约2亿美元的债务（他们声称阿波罗欠他们的），并获得其其他债务持有的全部现金价值，或者他们将收到来自重组后的Momentive Performance的新债务，其价值低于他们的原始投资。法官支持了阿波罗，挑战该交易的债权人不得不接受不太令人满意的选择：来自Momentive Performance的新债务。

这种冲突的例子说明了为什么帮助阿波罗融资企业收购的贷方开始要求额外的回报——他们称之为“阿波罗溢价”的甜头——因为阿波罗交易可能导致昂贵的法律争议，根据直接了解此事的人士透露，他们要求匿名。“谈到阿波罗，这就是他们的运作方式，”位于纽约的AllianceBernstein高级副总裁Janegail Orringer说。大多数收购公司“不想被视为与债券持有人有对抗关系。而与阿波罗相比，这种情况就是他们的操作模式。”

根据最新协议，凯撒同意在1月15日之前和1月20日之后不早于1月15日将其最大单位凯撒娱乐运营公司申请破产，并将其转变为房地产投资信托，凯撒发布的声明中提到。其184亿美元债务的持有者——包括艾略特——将获得现金、证券和新单位的股权，以换取减少对公司的索赔，而母公司将提供高达14.5亿美元的现金。达成协议的五家公司拥有凯撒高级债券的38%。为了使凯撒进入破产法庭，60%的债券持有人必须在1月5日之前签署同意。

一些分析师表示，这项协议为凯撒娱乐开始迈向盈利铺平了道路。其他人则表示，公司无法获得足够的债权人批准该交易，或者即使获得批准，也会在破产法庭中停滞不前，因为债权人不断提出一系列异议。“这就是它的神奇之处，”阿德文特资本管理公司的另类投资负责人兼共同投资组合经理奥德尔·兰布罗扎说。“如果你把20位经理和分析师放在一个房间里，你会得到20种不同的关于凯撒的意见。”