为什么财政市场需要救生员 - 彭博社

摄影：AF Archive/Alamy如果你对12.3万亿美元的国债市场有投诉，你会打电话给谁？这个问题出乎意料地难以回答。虽然美国财政部和纽约联邦储备银行在一定程度上行使监督权，但并没有一个中央权威机构负责监管市场，以防止在这个世界上最大、最活跃的债券市场中发生非法交易活动。

关于国债交易的规则是在1986年制定的——在高频交易普遍之前——并且在十多年内没有更新。利用这些过时的规定，速度交易公司在竞争中超越不够聪明的对手，一些交易公司的高管声称，操纵价格。他们认为，缺乏统一的监管或足够的技术来监控高频交易者，使市场对所有人来说变得更加危险。“理解市场的日常波动对国债来说并不是那么相关，”托尼·弗拉托说，他在乔治·W·布什政府期间担任该部门的首席发言人。虽然官员们理解自动化交易策略，“但他们并不是该市场的监管者，”他说。“没有人是。”

美国债务的安全和高效交易对财政部以最低成本借款以及联邦储备系统有效执行货币政策“至关重要，”监管机构在1998年的一项关于市场监管的研究中表示。国债也是许多养老金计划和401(k)投资的重要组成部分。

根据三家最大的财政交易公司的高管所述，一个尚未解决的问题是被称为“欺骗”的电子诱饵和转换策略。欺骗者试图通过假装对以某一价格买入或卖出感兴趣来赚钱。这造成了需求的假象，并促使其他交易者推动市场。欺骗者在交易执行之前取消原始交易，并通过在新价格下买入或卖出获利。根据其中一位人士的说法，欺骗行为使财政债券和相关期货合约的交易者每天损失50万美元到100万美元。这三位高管要求匿名，因为他们没有被授权公开发言，他们表示不知道该将欺骗的指控提交给谁。

1986年的《政府证券法》赋予银行监管机构防止财政市场中的欺诈和操纵的权力。该法案赋予财政部制定规则的权力，但不赋予其执行这些规则的权力。为此，财政部必须求助于证券交易委员会，该委员会监管买卖财政债券的经纪交易商，或其他组织，如金融行业监管局（Finra），这是行业的自律组织。

彭博社对过去10年中数十起SEC执法案件的审查显示，该机构对非法庞氏骗局、内幕交易和在财政市场中盗取投资者资金的行为采取了行动，但没有案件指控交易操纵。SEC发言人拒绝发表评论。

“市场继续平稳运作，三家机构认为它在任何基本方面都没有缺陷”

Finra发言人乔治·斯马拉吉迪斯表示，该组织有一项关于国债的规则，规定任何经纪人或经纪交易商不得“以任何操纵、欺骗或其他欺诈手段或装置进行任何交易，或诱导购买或出售任何证券。”Finra的执法记录包括与过高费用和未能以最佳价格为客户执行交易相关的行动。没有发现任何指控交易操纵的案件。

纽约联邦储备银行的发言人埃里克·帕永克拒绝对该银行在监督国债市场中的角色发表评论。他提到了1998年由财政部、证券交易委员会和美联储进行的研究，该研究指出纽约联邦储备银行的市场组“对国债市场的日常监控负有主要责任。”在纽约联邦储备银行的网站上没有提到市场组的这一角色。该网站表示，其监控和分析的目的是“为货币和金融稳定政策的制定和实施提供信息。”

当《政府证券法》成为法律时，国债交易是手动进行的。根据CrossRate Technologies的联合创始人大卫·莱特的说法，现在约一半的机构国债交易是由高频交易者进行的，该公司正在尝试创建一个新的电子国债交易平台。在其他市场，监管机构已采取措施跟上技术变化。证券交易委员会每年花费约250万美元用于名为Midas的监控系统，以帮助根除240万亿美元美国股市中的不良行为。美国主要的衍生品监管机构商品期货交易委员会今年向国会请求1.158亿美元，以资助其市场监控和执法项目。

在国债中没有这样的系统，也没有计划创建一个。“财政部、联邦储备银行，无论是谁，一直以来都对政府证券市场采取不干预的态度，”休斯顿大学的金融教授克雷格·皮朗说。“联邦储备银行和财政部对市场微观结构和交易技术的戏剧性变化几乎没有兴趣，这实在是相当显著。”

财政部的发言人亚当·霍奇在一份电子邮件声明中表示：“我们定期监测金融市场的日常波动。我们对市场操纵的任何担忧都非常重视，并与我们的监管合作伙伴定期监测相关发展。”

1998年，监管机构进行的研究得出结论，系统按预期运作。“市场继续平稳运作，三个机构认为它在任何根本意义上都没有缺陷，”报告中说。“因此，我们认为在此时不需要根据修订后的GSA进行额外的规则制定。”这项已有16年历史的研究是美国政府对市场进行的最新评估。根据前布什政府官员、现任华盛顿银行游说团体汉密尔顿广场策略公司的合伙人弗拉托的说法，财政部没有工具或计算机系统——也没有意愿——来监管现代市场。“他们不监测交易活动，”他说。“他们监测价格以了解宏观经济的看法。他们可能害怕告诉你这并不是他们非常感兴趣的事情。”

这种缺乏关注可能在明年成为一个问题。皮朗表示，随着联邦储备银行最终寻求在多年后首次提高利率，市场波动性将在2015年上升。“波动性和交易活动可能在联邦储备银行首次行动时达到最高。”