垃圾债券构成了“繁荣方程式”——迈克尔·米尔肯

1989年。科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨（KKR）利用垃圾债券筹集了260亿美元（约3兆1150亿日元）资金，以敌对方式收购RJR纳贝斯克。

在那个时代的华尔街，我与同伴开发了十几种证券，覆盖了各个资产级别，帮助数千名企业家扩展业务并雇佣员工。高收益债券在70年代开始被称为“垃圾债券”，但这只是一种新型证券，无法全面反映整体情况。垃圾债券带来了比大多数其他资产类别更高的长期回报，但对于成长型企业来说，始终不是合适的融资手段。无论在好时光还是坏时光，成功的前提是建立一个能够在商业环境变化中限制风险的稳固资产结构。

在收入可预测且稳定的行业中，债务处于高水平可能并不是问题。然而在科技等其他行业中，主要通过股票作为融资手段来促进增长是合适的。保持适当的平衡需要对社会和监管、管理能力、行业状况、资本市场周期以及对经济的深刻理解。

我在1965年作为加州大学伯克利分校的学生开始探索这种复杂的动态。当时我看着W·布拉多克·希克曼先生书中发布的表格，震惊于理论与现实之间的差距。市场为了抵消风险的上升而准确调整利润的理论显然是错误的。他对1900年至1943年间收益率和违约的研究得出结论，高收益债券的风险通常被高估。

关注未来的现金流

在宾夕法尼亚大学沃顿商学院研究资本结构后，我于1969年进入华尔街一家顶级研究公司。当时大多数分析师只关注账面价值和利润业绩等过去的数据。然而根据我的经验，通过细致的研究和关注未来的现金流，可以提高投资风险判断的准确性，并获得相应的回报。这在1974年得到了证明，当时利率翻倍，股市暴跌，陷入严重的经济衰退，但拥有适当资本结构的企业却繁荣发展。

高收益债券的有效利用早在美国建国之父亚历山大·汉密尔顿为独立战争筹集资金之前，就已成为重要的经济工具。19世纪，欧洲投资者购买垃圾债券，为美国的铁路和其他主要产业提供资金。进入20世纪后，人力资本、社会资本和金融资本三种资本开始紧密交织。没有社会资本，像普通教育这样的人力资本将无法发展；而没有人力资本，金融资本也无法有效动员高技能人才。

P=Ft（HC+SC+RA）

这个关系可以用我半个世纪前首次提出的方程式来解释。P=Ft（HC+SC+RA）。繁荣（P=繁荣）等于增加人力资本和社会资本、实物资产价值的金融技术的效果。

“Ft（金融技术）”包括可转换债券、优先股、高收益债券、贷款担保证券、股权链接债券、证券化贷款、衍生品等创新工具。“HC（人力资本）”指的是才能的集合、培训和经验。“SC（社会资本）”包括法律法规、产权、教育、公共医疗、透明市场等概念。“RA（实物资产）”是资产负债表上的有形项目。

这个“繁荣方程式”经受住了时间的考验。稳定的经济增长通常发生在教育和医疗获得人们的访问权、国民能够自由参与政治过程、被允许追求财产所有权的时代。这个方程式至今仍是我对金融与强大社会之间关系理解的核心。

白人男性、权力层

直到60年代末，金融资本的获取仅由少数银行家掌握，投资级别的评级被分配给了少数几百家富裕公司。这些公司的管理层几乎全部是男性和白人，属于权力层，因此这些公司被视为安全。由于这种组织化，许多拥有出色商业创意的企业家被剥夺了获取资本的机会。受害者中包括少数族裔和女性。

为了解决这个问题，金融科技的贡献包括谨慎使用投资不合格级的债券和其他各种证券。到了70年代，公开和非公开市场开始成为银行和保险公司的主要资金来源。结果是革命性的。从70年到2000年，“垃圾”企业为美国带来了6200万个就业净增，而大型“投资级”企业则减少了400万个。即使在最近的经济低迷阶段，得益于资本市场的灵活性，许多企业也实现了资本的再扩充。资本结构的重要性再次得到了证明。

原题：迈克尔·米尔肯谈垃圾债券作为“繁荣公式”的一部分（摘录）