资本集团为主动管理辩护 - 彭博社

插图由731提供在管理1.4万亿美元的资本集团，运营美国基金系列共同基金的公司，资金流出已经停止。从2008年到2013年，投资者从美国增长基金及其兄弟基金中撤回了2500亿美元。根据晨星的数据，赎回在2011年达到810亿美元的高峰，去年降至190亿美元，并在2014年结束。该公司通过改善业绩、招聘更多销售人员以及宣传其信念，即如果由合适的人来实践，传统的选股可以在长期内超越市场平均水平，从而遏制了资金流出。“我们相信我们所做的，即使有时世界并不这样认为，”共同基金负责人蒂莫西·阿莫尔说。

阿莫尔和他的老板，资本集团董事长詹姆斯·罗斯滕伯格，在越来越多的投资者接受试图超越市场的徒劳并将资金投入指数基金的时刻，为主动管理发声。截至10月31日，只有十分之一的主动管理美国股票基金在过去一年中超越了标准普尔500指数。在五年内，这一数字为33%，在十年内为49%。由选股者管理的基金在今年前十个月遭遇了57亿美元的撤资，而几乎所有模仿指数的股票指数共同基金和交易所交易基金（ETF）则吸引了2010亿美元的资金。

包括沃伦·巴菲特在内的知名投资者表示，雇佣选股者往往是浪费金钱。在3月给股东的信中，伯克希尔·哈撒韦的董事长表示，他告诉管理他事务的受托人，在他去世后，他希望留给妻子的90%的现金投入到一个低成本的标准普尔500指数基金中。巴菲特写道，结果可能“优于大多数投资者——无论是养老金基金、机构还是个人——使用高费用经理所获得的结果。”在他的信中，巴菲特推荐了由先锋集团管理的基金，先锋集团是追踪指数的低成本基金的领导者。根据晨星的数据，在资本集团失去2500亿美元的同六年中，先锋的共同基金吸引了4000亿美元的资金。

虽然一些基金公司通过推广明星经理吸引投资者，但资本集团更倾向于保持匿名。其基金的名称通用，如美国债券基金和资本世界增长与收入基金。投资风格非常简单——投资组合庞大且广泛多样化。该公司不提供任何单一行业的基金。尽管其经理早期投资于发展中国家，但它并不出售新兴市场基金。“我们认为投资者不会理解波动性，”罗森伯格说，他对其他吸引投资者资金的趋势同样不屑一顾，例如试图模仿对冲基金策略的基金。“我们不做时尚的事情，”他说。资本集团也不出售ETF，尽管它正在讨论是否推出一个主动管理的ETF。

投资组合经理负责基金的一部分，并在一定范围内可以自由管理。随着基金规模的扩大，增加更多的经理。资本集团最大的基金，美国增长基金，规模为1440亿美元，拥有12位经理，包括罗森伯格。

在1940年代，资本集团与位于圣路易斯的经纪公司爱德华·琼斯建立了关系。今天，爱德华·琼斯的13500名财务顾问在资本集团投资了约2000亿美元，负责分销的美国基金高管凯文·克利福德说。

道格拉斯·科巴克在宾夕法尼亚州康肖霍肯的主线集团财富管理公司管理着1亿美元，随着时间的推移，他减少了对美国基金产品的使用。“这些基金变得如此庞大，实际上，它们并没有显著超过基准，”他说。“如果我想要基准回报，我可以使用成本更低的ETF。”

其他顾问表示，他们已经完全转向使用ETF，自2008年底以来，ETF吸引了超过8500亿美元的资金。ETF的年费低至5个基点。一个基点是百分之一的百分点。根据晨星的数据，调整资产规模后，美国基金对其股票基金收取的平均费用为75个基点，低于主动管理股票基金的行业平均水平87个基点。

在2000年科技股崩溃后，美国基金从逃离在抛售中受到重创的基金的投资者那里获得了一波资金。Armour表示，这些基金表现良好，因为“我们认为关于互联网的炒作是疯狂的。”费城的共同基金顾问Burt Greenwald表示，那一时期基金的成功使它们在经纪人中更受欢迎。“他们的基金是可靠的，”他说。“它们没有大放异彩，但足够好，以至于顾问们从来不必对客户说‘对不起’。”

从2000年底到2007年底，资本集团获得了超过4000亿美元的新资金，晨星的数据表明，到2007年，该公司拥有美国10大共同基金中的7个。Armour表示，新投资者带着高期望而来。“我们的光环比我们认为的要亮得多，”他说。当这些基金在2008年出现失误时，许多投资者选择了退出，Clifford说：“最后进来的，最先出去。”资本在美国共同基金市场的份额从2008年底的14%降至2013年底的9.9%。

“这里没有任何恐慌，”资本集团的高级副总裁Darcy Kopcho说，他是管理公司运营的管理委员会的九名成员之一。尽管如此，还是发生了一些变化。资本集团的高管表示，变得更加积极地剔除表现不佳的经理，并努力改善在2008年损失12%的274亿美元美国债券基金的业绩，该基金在同行中落后于76%。为了应对客户的压力，资本集团开始披露更多关于个别经理股票持有的信息。Clifford表示，由于投资顾问提出更严格的问题并在今天购买基金之前需要更详细的信息，因此公司还雇佣了额外的销售人员。

最近市场向资本集团的方向发展——在过去三年中，大型股票的表现超过了小型和中型股票，而在之前的三年中则落后。资本集团作为最大股东的几家公司的股票最近大幅超过了标准普尔500指数，包括Netflix、安进、康卡斯特、吉利德科学和家得宝。

这增强了公司对主动投资的不受欢迎的论点。根据晨星的数据，资本集团的12只最大股票基金（资产超过100亿美元）在过去五年中超过了63%的同类基金，过去十年中超过了73%，过去十五年中也超过了73%。彭博社的数据表明，这12只基金中的九只在过去十年中超过了其基准，如标准普尔500指数。罗森伯格表示，支持主动管理很重要，因为许多知名投资者都在敦促人们坚持指数投资。“我们必须更多地出现在公众面前以获得关注，”他说。“我们曾经的假设是，如果我们表现优秀，人们就会想要我们。我们从未说过所有主动管理者都能超越市场。整体上，他们不能。我们所说的是，有些管理者是可以的。”