无风险欧元债务的危险神话 - 彭博社

摄影：Ville Mannikko/Bloomberg，插图：Businessweek.com大多数人不需要被提醒，就在几年前，欧洲处于全面主权债务危机的边缘，这几乎摧毁了共同货币。但显然，欧洲金融监管机构需要。最近的“压力测试”——欧洲中央银行对欧洲银行抵御另一场金融危机能力的评估——监管机构做出了一个奇怪的选择：他们假设所有欧洲主权债务都是无风险的。

没错：根据欧洲中央银行的说法，任何欧洲国家都不可能违约其债务。德国不会，西班牙不会，瑞典不会，葡萄牙也不会。市场显然不同意这一评估。信用违约掉期利率——债务违约保险的价格——表明主权债务的稳定性存在明显差异。利率越高，市场认为债务越危险。

欧洲经济学家 Josef Korte 和 Sascha Steffen 认为，将所有主权视为无风险会导致扭曲，使系统变得更危险。银行最终持有更多的政府债务，包括来自自己国家和其他欧洲政府的债务。目前，欧洲银行持有的债务中大约一半来自其他欧洲国家。这让Korte和Steffen担心，主权违约可能引发一场危机，感染整个欧元区。由于许多外围国家的大型银行今天的风险敞口更大，这可能比上次情况更糟。

一些观察者推测，欧洲政策制定者允许这样做，因为这鼓励银行持有更多的政府债务。假设主权债务是无风险的，这使得市场保持流动性，并且政府借款成本低廉。或者，也许，撇开最近的历史，他们真的相信所有欧元债务都是无风险的。彼得森国际经济研究所的银行监管专家尼古拉斯·维龙告诉路透社：

主权风险在欧元区中不再存在。在希腊之后，永远不会有主权违约，这个案例是个例外。利差缩小是因为市场共识认为，下次如果欧元区的主权出现问题，政府将找到方法来救助主权……在3-5年的时间范围内，这种市场共识非常稳固。有关当局正确地测试银行的主权债务持有情况，以评估市场风险，而不是国家违约风险。

上一次欧元危机持续了这么久，部分原因是关于风险分担的清晰度非常低。市场不知道德国是否要为希腊的债务负责。最终得到了一个不令人满意的答案：有点，但并不完全。当前对所有欧元主权的统一风险权重重新引入了对这个问题的不确定性。

感觉我们以前看过这部电影。监管机构认为一种资产是无风险的——可能是AAA级抵押贷款支持证券、希腊债券或其他东西——结果却发现，和小叮当不同，光靠相信是不够的。