阿根廷债务危机中的意外出现 - 彭博社

阿根廷总统克里斯蒂娜·费尔南德斯·德·基什内尔于9月30日在布宜诺斯艾利斯与经济部长阿克塞尔·基西洛夫交谈摄影：马丁·扎巴拉/新华社/科比斯阿根廷债务戏剧中出现了一位新角色。问题是为什么，这意味着什么？

上周，亿万富翁肯尼斯·达特，这位泡沫塑料杯财富的继承人，通过要求纽约法官强迫阿根廷全额支付他的债券，震动了阿根廷的债务谈判。与艾略特管理公司的保罗·辛格一样，辛格领导着一群试图迫使阿根廷政府与他们达成和解的债券持有人，达特被称为“秃鹫投资者”，他以购买违约债务并随后起诉要求全额偿还为生。事实证明，达特通过他的基金EM Ltd.拥有的违约阿根廷债券比辛格的基金NML Capital还要多，达特的债券价值为5.95亿美元，而NML为5.03亿美元。然而，直到现在，他一直在幕后默默观察，因为辛格和其他四位投资者通过美国法院系统公开与阿根廷政府对抗。他的突然出现表明，与辛格的持有者群体达成和解可能并不能真正解决阿根廷的问题。

阿根廷在7月30日违约，原因是539百万美元的债券支付被一名联邦法官阻止，该法官表示，国家在支付参与两次债务重组的交换债券持有人之前，不能支付任何持有者的债券。除了加剧阿根廷已经困难的经济环境外，这也让国家领导人陷入了困境。阿根廷总统克里斯蒂娜·费尔南德斯·德·基什内尔将她与美国“秃鹫”对冲基金的斗争作为她政治的核心主题。现在逆转方向，支付辛格和其他人所要求的，可能会带来高昂的政治成本。因此，从阿根廷的角度来看，目标是以尽可能低的价格与持有者达成解决方案，而这只能通过削弱他们的杠杆来实现。目前，他们的杠杆在于他们的行动使国家陷入违约，因此减少杠杆意味着找到一种支付交换债券持有人的方法，这将使国家摆脱违约，而无需与持有者达成和解。

一周前，拒绝接受的债权人愿意接受的金额与阿根廷愿意支付的金额之间的差距已经缩小到大约750百万美元的一个小部分，这个差距在七月份时还很大。但达特的法律投诉引起了人们对谈判进展中被忽视的一个问题的关注：所谓的五人帮——在辛格法律案件中心的五个拒绝接受的债权人：辛格的NML资本、奥雷利乌斯资本、蓝天使资本、奥利芬特，以及一小部分零售投资者——仅持有所有拒绝接受的纽约债券的约四分之一。除了达特，还有大约24亿美元的债券受纽约法律管辖，掌握在其他拒绝接受的投资者手中。一旦阿根廷与辛格的集团达成和解，债券持有人的付款被允许流动，所有其他拒绝接受的债权人可能会迅速涌向托马斯·格里萨法官的法庭，要求相同的法律裁决和相同的条款，这可能会再次阻碍付款。违约可能会暂时得到解决，但阿根廷将会回到最初的状态。

这只剩下两条路可以实现阿根廷恢复对其交换债券持有人的被阻止付款的目标；使自己摆脱违约；并且，理想情况下，降低它必须支付给所有拒绝接受的投资者的价格。“为了减少拒绝接受债权人的谈判权力，交换债券的付款必须置于美国法院的管辖之外，”代表40,000名欧洲零售投资者进行谈判的亚当·勒里克说，这些投资者在阿根廷2005年债务重组中成为阿根廷最大的国际债权人。“交换债券持有人可以通过更换受托人和改变其债券的付款流程来自己做到这一点。或者，阿根廷可以发起一个新的交换要约，其中新债券与交换债券相同，但付款流程在美国之外。”

在第一种情况下，在Lerrick之前概述中，交换债券持有人可以联合起来投票，解除纽约梅隆银行作为他们的受托人，并用美国以外的金融机构替代它和其他债券支付流程，这样他们就不会受到Griesa法官的裁决影响。然后，支付可以按计划继续进行到交换债券持有人，阿根廷将不再违约，然后可以平静地与持有者进行谈判，而不必担心违约的威胁。

第二种涉及新交换提议的情况可能会发生，如果25%的交换债券持有人请求加速并立即全额偿还他们的债券，这一选项是在阿根廷在八月违约时触发的。持有人请求加速偿还的重要截止日期是10月30日。

这无疑是推动Dart、Singer和其他在结果中拥有大量利益相关者的决策的博弈理论。目前尚不清楚这将导致什么，但与Singer及其公司的即将和解似乎越来越不可能。