理解熊派对股票的看法——以及牛派的看法 - 彭博社

全球股市的暴跌使标准普尔500指数今天跌至1,862，并引发了多头和空头之间的争吵，前者预计会迅速复苏，而后者认为股票还有更大的下跌空间。数万亿美元的资金押注于谁是对的。我们与双方的顶级市场分析师进行了交谈，以更深入地了解他们的论点。以下是他们的看法。

首先是空头。 芝加哥Sterne Agee的首席经济学家林赛·皮耶加（Lindsey Piegza）认为，股市的涨幅远远超过了实际经济的进展。“要么经济必须获得足够的动力来证明股市的水平，要么我们将看到股市的重大修正。”

她表示，现在发生的事情是，“股市正在对[联邦储备委员会]几个月来所指出的更为乏力的现实做出反应。”她补充道：“很多增长是由并购、债务融资和无限的联邦印钞推动的。这将在十月份结束。”（联邦公开市场委员会表示，它可能会在本月底结束对债券的购买。）

皮耶加表示，今天的经济新闻尤其严峻。一份关于零售销售的报告显示，“尽管汽油价格较低，消费者的动力仍在减弱，这只是暂时的支持。”一份关于9月份批发价格略微下降的报告“将加剧对通货紧缩的担忧。”而帝国制造业调查指数大幅下降，皮耶加表示，这表明“消费者无法吸收高水平的生产。”

皮埃扎说，有些人难以面对现实。“很多经济学家，就像美联储……看到我们想看到的，看到我们希望看到的。我们希望GDP改善；这只看不见的手将会推动经济。”她担心监管带来的不确定性和“繁重”的医疗成本。“我很难看到有什么能推动美国经济超越这个2%的GDP范围。”

皮埃扎的同事卡特·沃斯，斯特恩·阿吉的首席市场技术分析师，在周一发表的一篇文章中写道，“股市修正结束的概率为零”。到目前为止，他的判断非常准确。沃斯利用图表分析来预测市场的走向，根据他的分析，标准普尔500指数可能会重新回到4月的低点1,815，而1,765的水平“肯定是可能的”。值得一提的是，1,815大约比该指数9月的高点低10%，而1,765则大约低12%。

对于明尼阿波利斯的勒索集团首席投资官道格·拉姆齐来说，当勒索的投资者乐观指数在今年春季达到历史最高点时，警报开始响起。作为一个逆向投资者，拉姆齐将此视为一个信号，表明所有可能购买股票的人已经进入市场，因此唯一的出路就是下跌。“我倾向于认为，我们可能会比10%的修正更深，甚至可能深得多，”拉姆齐说。

道格拉斯·诺兰对市场的看法更加悲观。诺兰是联邦投资者审慎熊基金的高级投资组合经理，这意味着他始终持有看空态度。诺兰拒绝给出标准普尔500的价格目标。“我们正处于历史上最大的泡沫之中，现在已经出现裂缝。一旦这种解体开始，谁知道它会下降多少，但肯定会大幅下降，”诺兰说。“金融事故的概率现在非常高。我不愿意使用‘崩盘’这个词，但市场失调，流动性事件。”

“我们处在一个全球性的、政府资助的泡沫中，这是所有泡沫中的祖父，”诺兰辩称。“就我而言，我现在比07-08年更担心，”他说。那时，当私人投资者撤回时，中央银行介入借钱。这一次，他说，中央银行可能无法扮演这个角色。

“你会看到观点的重要变化。现在全球范围内，商品价格崩溃。委内瑞拉并不好”，因为它需要昂贵的石油来支付账单。“一个月前，希腊看起来很好”，因为投资者乐于以低利率借给它。“今天他们并不好。”

“今天是一场恐慌，”诺兰总结道。“这只是混乱。”

现在，牛市。 牛市的观点要少得多令人兴奋。它将当前的动荡视为一个小插曲和一个买入机会。在九月底，朱利安·埃曼纽尔被视为熊市，因为他对标准普尔500指数年底的预测——1,950——是彭博社调查的那些策略师中最低的。现在“我们看起来像是狂热的牛市”，仅仅是通过保持这个预测，埃曼纽尔说，他是纽约瑞银公司美国股票和衍生品的执行董事。“这是我们的故事，我们会坚持下去。”

菲利普·奥兰多，联邦投资公司的首席股票市场策略师，预计标准普尔500指数将在今年年底攀升至2,100，到2015年底达到2,350。他指出国债市场的巨大反弹可能对股市是一个积极因素。投资者可以选择股票，这些股票产生的收益可以转化为股息和资本利得，或者债券，这些债券产生利息支付。奥兰多说，飙升的债券价格可能会导致投资者转向股票。奥兰多计算道，股票价格必须三倍上涨，才能与其当前收益相比，与10年期国债的利息支付相比同样昂贵。“股票不合理。债券不合理。在接下来的15个月里，这个差距将开始缩小。”

好的，但难道不是通过债券价格下跌而不是股票价格上涨来结束吗？奥兰多说，这不太可能，因为他对企业盈利和经济的“乐观观点”。公司已经开始报告他们在七月至九月季度的利润，奥兰多说，初步数据显示收入比去年增长了6%，盈利增长了13%。他表示，报告的公司中有一半的收入高于预期，三分之二的盈利高于预期。

奥兰多指出，他的公司在2009年预测了股市反弹，当时情况看起来很暗淡，并且自那时以来一直比大多数人更乐观。“在整个周期中，我们一直是疯子，让记录反映出，至少到目前为止，我们是正确的。”

奥兰多甚至设法在“惨淡”的欧洲和日本的阴云中找到一线希望。“他们糟糕得让我们觉得绝对需要政策回应。那些经济体不能继续照常经营。”至于今天的负面经济报告——噪音。“我们得到一个坏的数据点并不意味着周期结束。”

巴里·班尼斯特也是一个看涨者，尽管他现在对自己的判断感觉不太好。班尼斯特是斯蒂费尔·尼古拉斯的首席股票策略师，他曾是长期的看空者，但在八月份突然转为看涨，并设定了标准普尔500指数年末目标为2300。这使他高于彭博社追踪的其他19位策略师。班尼斯特表示，盈利“看起来会相当不错”，并表示尽管全球经济指标有所下降，“但它们远没有达到我们在过去重大经济衰退时的水平。”所以他坚持他的看涨判断。但他告诉彭博新闻，“我们绝对是太早出手了，看起来这正在追上我们。”他补充道，“全球通缩压力确实是一个真实的问题，而围绕埃博拉和中东的歇斯底里并没有帮助。”