欧洲央行可能不得不违抗德国购买政府债券的要求 - 彭博社

欧洲中央银行行长马里奥·德拉吉在意大利那不勒斯举行的新闻发布会上，时间为10月2日照片由阿莱西娅·皮尔多梅尼科/彭博社提供在三年多的时间里，马里奥·德拉吉将利率降至历史低点，接受了欧元贬值，并承诺购买银行持有的公司债券，以便为它们提供更多的贷款资金，从而刺激经济增长。欧洲中央银行行长的这一举措似乎并未奏效。18个国家的欧元区经济正处于六年来第三次衰退的边缘，通货膨胀率为0.3%，远低于欧洲央行接近2%的目标。投资者押注于欧元区价格下行压力将持续，令人担忧的是，欧洲可能会遭遇类似于日本多年来所经历的通货紧缩。没有至少一些通货膨胀，公司很难提高价格和工资。

欧洲央行行长在2012年承诺“无论如何都要”拯救欧元，从而结束了欧洲的主权债务危机。投资者在问他是否愿意为拯救经济做同样的事情。这使得德拉吉面临着推出全面量化宽松计划的压力，该计划将通过让欧洲央行购买银行、公司和其他机构持有的政府债券，提供更多廉价贷款的资金。

障碍在于德国，德国不希望欧洲央行进行隐性救助。购买主权债券——正如美国联邦储备委员会和一系列其他中央银行所做的——对德国人来说是不可接受的。欧洲央行通过购买欧元区成员国的主权债务，几乎等同于为各个政府提供融资，这在欧洲货币联盟的创始条约中是被禁止的。如果欧洲央行确实购买了这些债务，也可能会减轻希腊和法国等国在整顿预算和提高经济生产力方面的压力。德国联邦银行行长延斯·维德曼已经公开反对债券购买，并对欧洲央行最近的一些刺激措施表示异议。如果德国的经济疲软加剧，对该计划的抵制可能会减弱。德国最新数据显示，其制造业部门严重收缩。

“经济数据将继续令人失望，”法兰克福的 德国商业银行 经济学家迈克尔·舒伯特说。“因此，中央银行面临的压力仍然很大。”舒伯特的评估得到了 德意志银行 和 汇丰控股 经济学家的认同，他们表示，欧洲央行在2015年的某个时候别无选择，只能开始购买政府债务。

德拉吉可能在等待，希望当前的措施能够支撑经济。他还在游说各国政府在有可能的情况下增加国家支出，同时引入长期讨论的劳动市场和公务员制度改革，以便自己承担一些重任。

已经取得了一些进展。在西班牙，经过多年的紧缩，需求开始恢复。借贷成本下降和经济扩张促使爱尔兰政策制定者要求提前偿还该国的国际货币基金组织救助贷款。然而，法国和意大利在控制预算方面的努力令人失望。

量化宽松也不太可能是灵丹妙药。与美国不同，欧洲缺乏统一的债券市场，这使得大规模购买主权债务变得棘手。欧洲央行将不得不购买来自不同国家的不同债券。政府债务的收益率已经相当低，因此如果欧洲央行开始大规模购买主权债券，收益率还能降低多少也存在一些疑问。

欧洲央行的政府债券购买计划，通过提供更多廉价信贷，将促进支出，从而推动通货膨胀上升。由于主权债务的收益率较低，欧洲央行的债券购买将促使欧元走弱，因为投资者寻求其他地方的更高回报。疲软的欧元将使出口更具竞争力，并增加通货膨胀的可能性，因为进口商品如石油变得更加昂贵。这也将有助于改善银行的资产负债表。德拉吉可能需要尽快采取行动：欧洲还能承受多少次连续的衰退？