美联储的耶伦并不是货币政策的真正鸽派 - 彭博社

插图由731提供；耶伦：安德鲁·哈雷尔/彭博社美联储主席珍妮特·耶伦被称为鸽派的次数之多，包括在这本 杂志中，以至于人们半期待在她的黑色西装中看到白色羽毛的突出。她的职业生涯让她走过了新哈芬、马萨诸塞州的剑桥和加利福尼亚州的伯克利等自由派聚集地。她嫁给了一位衣衫褴褛的左派（也是诺贝尔奖得主），他曾称乔治·W·布什政府为“美国历史上最糟糕的政府”。她将大部分研究投入到失业问题上，这是鸽派的首要关切。今年三月，在她作为美联储主席的首次演讲中，她打破了美联储将政策去个人化的传统，介绍了三位“勇敢的男女”，他们正在努力寻找工作。当奥巴马总统去年提名她担任美联储主席时，债券之王比尔·格罗斯对彭博电视说：“她实际上是一个大写的鸽派。”

是时候重新评估了。对于传奇的格罗斯和其他标签化者表示歉意，耶伦并不是真正的鸽派——也就是说，她并不总是将抗击失业置于控制通货膨胀之上。人们认为她是鸽派的看法可能是金融和经济领域最大的误解。那些押注于未来几个月和几年利率将保持超低水平的投资者和企业高管，可能会面临一个令人不快的惊喜。

相反，耶伦是她前美联储同事劳伦斯·迈耶所称的“情境鸽派”。到目前为止，她支持宽松货币政策，因为经济异常疲弱，但她发誓当情况改变时，她也会改变。“我已经反复说过，我想再说一遍，如果事件让我们感到惊讶，并且我们更快地朝着我们的目标前进……我们有灵活性去行动，”她在9月17日的利率设定会议后告诉记者。简单来说，她是一个务实主义者。有些人不相信这一点。他们确信美联储会“落后于形势”，而耶伦领导的美联储将允许失控的通货膨胀。

对怀疑者的建议：相信这位女士。罗伯托·佩尔利，前美联储工作人员，现任华盛顿Cornerstone Macro全球货币政策研究负责人，他表示称耶伦为鸽派是“完全、百分之百错误的”。“她喜欢查看数据，让数据告诉她政策应该朝哪个方向发展，”他说。“在过去的几年里，由于经济糟糕，她的确非常鸽派。”

耶伦远非美联储鸽派的领袖，她可能更接近美联储政策制定者的中位数。咨询公司Macroeconomic Advisers的高级董事安图利奥·博姆芬将她稍微偏向鸽派，而纽约瑞银证券的副首席经济学家德鲁·马图斯则将她放在中间位置。马图斯密切研究了美联储的季度“点阵图”，该图使用点来显示联邦公开市场委员会（FOMC）成员对加息适当速度的看法。虽然这些点没有标注姓名，但通过仔细审查公开记录，马图斯表示耶伦的点位比波士顿、芝加哥、明尼阿波利斯、亚特兰大和旧金山的储备银行行长以及华盛顿美联储董事会的三名成员更具鹰派倾向。

与耶伦相关的更大风险可能是相反的——她可能会转而主要担心通货膨胀，导致美联储过度收紧利率政策，扼杀经济复苏，并无意中伤害到边缘工作群体。耶伦曾就读的加州大学伯克利分校的经济学家J.布拉德福德·德隆最近在他的博客上写道：“自1979年以来，美联储作为价格稳定的守护者建立了巨大的信誉，却破坏了作为低失业率守护者的任何信誉。” 很容易理解为什么鸽派会想要将耶伦视为自己的一员。她友好、严谨，还有点书呆子气。她的邮票收藏价值超过15,000美元。她是布鲁克林高中的毕业生代表。她在华盛顿宪法大道的美联储自助餐厅遇见了她的丈夫乔治·阿克洛夫。她在政府的多次任职之间，在伯克利的哈斯商学院教授了几十年，包括担任克林顿总统经济顾问委员会主席和旧金山联邦储备银行行长。她是劳动经济学的专家，但也曾撰写过从自由贸易的价值到福利对非婚生育影响（微乎其微）等主题的文章。

在一个重视经济计量技术华丽能力的领域，耶伦以审慎和关注现实问题而闻名。“我认为她是那种喜欢花时间真正理解事物的人，而不一定是那种特别擅长临场应变的人，”前哈斯同事安德鲁·罗斯说。她也知道如何管理；她在旧金山联邦储备银行展示了这一点，该行的预算超过5亿美元。“她很温暖。她很聪明。她很幽默，”罗斯说。

不过，她并不软弱。经济学是一个以尖锐竞争和男性气质著称的学术领域，而耶伦在其中为自己创造了一个位置。1971年，她是耶鲁大学获得经济学博士学位的两打人中唯一的女性。1990年代的联邦储备会议记录显示，即使在少数派中，她也会坚持自己的观点。普林斯顿经济学家艾伦·布林德表示，耶伦“有时比她的前任本·伯南克更具攻击性”。布林德是伯南克在普林斯顿的同事，曾与耶伦一起担任联邦储备委员会成员，后来与她合著了一本书。“一些接近她的人，一些在[FOMC]上的人，联邦储备工作人员，可能会看到真正的关切、快乐或愤怒的表现，无论是什么，”布林德说。“与本相比，除了他的妻子，我不确定还有谁见过那样的表现。”

彭博社商业周刊疾病控制与预防中心不会向公众提供生育治疗风险的全面信息绿色投资者在特朗普总统任期中发现了希望忘记工厂，小型美国城镇想要Buc-ee’s加油站埃隆·马斯克的首次高峰（和低谷）如果耶伦在未来一年变得鹰派，这并不是第一次。迈耶说，当他和耶伦在FOMC一起工作时，他们在1996年9月的委员会会议之前一起去了主席艾伦·格林斯潘的办公室。经济增长迅速，两人认为格林斯潘过于温和。“我们告诉主席，我们爱他，但如果他阻碍加息，我们就无法再继续支持他，”迈耶在2010年于他共同创办并担任高级管理董事的宏观经济顾问博客上写道。

尽管伯南克在金融危机期间的工作非常艰难，但他得到了同事们的强力支持。即使是那些担心通货膨胀和资产泡沫的美联储官员也能看到，自大萧条以来最严重的经济衰退需要采取紧急措施。但经济越强劲，通货膨胀的担忧就越明显。本月，旨在压低长期利率的伯南克时代债券购买——量化宽松——预计将结束。

对于耶伦来说，问题是接下来该做什么，更重要的是，何时做。她领导的设定利率的FOMC一直表示，在完成量化宽松后“相当长一段时间”将开始提高联邦基金利率。到目前为止，委员会通过没有定义“相当长”是多长时间来掩盖投票成员之间的分歧。从10月28日至29日的会议开始，将不再可能将这一辩论推迟到另一天。加息的时钟即将开始滴答作响，鹰派与鸽派之间将在对美国经济影响力的礼貌但严肃的斗争中展开较量。

作为美联储的副主席和现在的主席，耶伦一直努力与鹰派人士建立联系。“我一直认为她是一个出色的合作伙伴，善于倾听，且是一位深思熟虑的领导者，”达拉斯联邦储备银行行长理查德·费舍尔在一封电子邮件中写道。他补充道：“本·伯南克在委员会内充分表达所有观点，并在关键时刻将团队凝聚在一起，做得非常出色。在耶伦的前几次会议上，在我看来，她将这一点提升到了一个更高的艺术形式。”（这并没有阻止费舍尔与费城联邦储备银行行长查尔斯·普洛瑟在FOMC的九月会议上表示异议。）

耶伦在八月于怀俄明州杰克逊霍尔全球中央银行年会上发表的备受期待的演讲中，清楚地理解了鹰派的观点。她没有为美联储的宽松货币政策辩护，而是选择了谨慎和包容。这次演讲是一场精妙的阐述——包含21个脚注——展示了她在劳动经济学这一学术专业领域的研究，承认没有人确切知道正确的道路是什么。

“这表明，五年过去了，经济衰退结束后，劳动市场尚未完全恢复，损害的深度。”耶伦在开头说道。接着，她很好地模仿了哈里·杜鲁门的双手经济学家。在鸽派方面，她表示，近5%的劳动力是兼职工作，这表明有很多工人如果需要可以全职工作。然而，在鹰派方面，她说，兼职工人的增加可能是由于经济性质的变化，在这种情况下并不意味着劳动市场存在闲置。她一方面表示，工人的生产率增长速度快于工资的增长，这意味着他们的工资“可以更快地上升，而不会对通货膨胀施加任何实质性的上行压力。”另一方面，可能由于“生产和国际贸易模式的变化”，劳动者在经济蛋糕中的份额已经永久性减少。等等，最后得出她完全不表态的结论：“正如我多次提到的，货币政策并不是一条预设的路径。委员会将密切关注劳动市场和通货膨胀的最新信息，以确定货币政策的适当立场。”

这对失业的美国人意味着耶伦并不是他们的超级英雄保护者。她认真对待让人们重返工作岗位，但她不会冒险让经济过热。2000年，当格林斯潘掌管美联储时，失业率一度降至3.8%。雇主们迫切需要帮助，以至于他们雇佣了前罪犯、无技能者、长期失业者和一些他们可能更愿意避免的少数族裔。上升的潮水确实提升了所有船只，但工资通胀上升至3.5%。紧张的美联储将联邦基金利率提高至6.5%——并且轻微的衰退在2001年开始。根据FOMC成员最新的经济预测，任何成员认为与低且稳定的通胀相一致的最低失业率是5%。 投资者尚未理解耶伦的美联储将在未来几年内大幅提高利率的概念。他们似乎集体不相信点阵图，该图显示中位数美联储投票者希望到2015年底联邦基金利率接近1.5%，到2016年底大约为3%。根据彭博社汇编的数据，联邦基金期货市场的交易者预计到2015年底利率将低于1%，到2016年底将低于2%。

“我目前的每一次客户会议都是关于这个问题，”纽约德意志银行首席国际经济学家托斯滕·斯洛克说。他认为，投资者低估了耶伦的美联储提高利率的决心，从而在自找麻烦。在伯南克和现在的耶伦领导下，美联储的利率制定者曾多次发出警告。他们反复预测强劲的增长和上升的联邦基金利率，但当增长未能实现时却保持利率超低。

这对失业的美国人意味着耶伦并不是他们的超级英雄保护者

投资者要么认为耶伦是鸽派，要么怀疑美联储会点燃更强劲的增长，从而证明提高利率是合理的。在这两种情况下，斯洛克担心，当美联储真正收紧政策变得明显时，投资者将会一哄而散地抛售公司债券，这将导致长期利率飙升，促使公司放缓对工厂和设备的投资。他表示，这一冲击甚至可能导致经济衰退，尽管这并不是他的主要预测。

哦，还有比尔·格罗斯，去年称耶伦为鸽派的人？他刚刚离开了 太平洋投资管理公司，这家他共同创办的债券投资公司。但在他离开之前，他写道，联邦基金的新中性利率大约为2%。这使得他比由珍妮特“资本D”耶伦领导的联邦公开市场委员会更加鸽派。

耶伦不会完全是鸽派是有道理的。为了建立他们的反通胀信誉，从而将债务的利息支出保持在尽可能低的水平，政府需要任命一位在通胀问题上比政府本身更鹰派的中央银行行长，哈佛大学经济学家肯尼斯·罗戈夫在1985年提出了这一理论。没错，耶伦可能比提名她的奥巴马更鹰派。耶伦显然关心失业问题。“对我来说，这些不仅仅是统计数据，”她在去年一次演讲中著名地说道。但耶伦在本质上更像是一位中央银行行长，而不仅仅是鸽派。即将到来的一年可能会向世界明确这一点。