万亿美元杠杆贷款市场技术风险低 - 彭博社

摄影：Getty Images想象一下，一个以电话和传真为基础的万亿美元业务，常常将资金锁定数月，而投资者却没有任何利息。这就是杠杆贷款市场的运作方式——那些借给高负债、信用评级低的公司的贷款。在所有类型的证券交易日益自动化并受到监管机构更大审查的时刻，杠杆贷款仍然以1980年代的方式交易，在一个由最大的华尔街银行设定规则的圈子里。

市场的过时结构在投资者期望通过点击按钮获得资金的时刻，对金融系统构成了日益严重的威胁。随着市场从1997年的350亿美元膨胀到超过1万亿美元，技术并未跟上。根据贷款联合会（Loan Syndications and Trading Association）的一项数据，截至3月，完成一笔交易所需的时间从2007年的17.8天延长至平均23.4天。投资者在彼此之间交易贷款之前，需要获得借款公司的批准。文员必须手动更改文件以反映任何新的所有权。“传真仍然在大量使用，”银行研究公司Aite Group的高级分析师Virginie O’Shea说。“人们没有意识到传真机在这个时代仍然存在，但它们确实存在。”

不仅仅是专业人士在冒险。由于更高收益的前景，投资者在2013年向购买投机级债务的共同基金投入了创纪录的629亿美元。根据LSTA的数据，共同基金购买了当年发行贷款的32%，并在年末持有所有未偿还贷款的25%。危险在于，如果利率上升且贷款违约增加，杠杆贷款共同基金的大规模撤资可能导致金融停滞。“这是一个关键问题，”Pimco的资金经理Elizabeth MacLean说，该公司在2011年启动了一只投资于杠杆贷款的共同基金，目前资产达到23亿美元。“任何单一的零售基金无法满足其赎回请求，将对整个市场产生涟漪效应。”

尽管如此，监管机构并没有采取任何措施来解决市场的缺陷。证券法不适用于贷款，因为贷款是合同。当监管机构在1940年代起草证券法时，贷款主要由发放贷款的银行持有。这一情况在1982年发生了变化，当时化学银行（现为摩根大通）的詹姆斯·李开创了将贷款部分出售给其他银行和投资者的做法，使其更像股票和债券。美国证券交易委员会的发言人朱迪思·伯恩斯表示，该委员会专注于对公司和市政债券交易的更严格监控，但拒绝发表评论。联邦储备委员会、货币监理署和联邦存款保险公司代表也同样拒绝了评论。

根据Pimco的麦克莱恩，新贷款可能会面临一些最糟糕的延迟。承诺在十月投资12亿美元为亨茨曼提供贷款的投资者，预计每季度会收到数百万美元的利息。十一个月后，他们还没有收到任何他们签署的利息。亨茨曼需要这笔贷款来帮助支付收购罗克伍德控股的二氧化钛业务，而由于反垄断审查，购买所需的时间比预期的要长。“还没有到期的利息，”亨茨曼投资者关系副总裁库尔特·奥格登在八月表示。

根据共同基金公司Eaton Vance的银行贷款主管Scott Page的说法，华尔街之所以没有推动交易简化的运动，是因为市场保持现状对他们有利。当银行同意发放贷款时，他们会收取承诺费，以补偿市场在贷款关闭之前可能崩溃的风险。贷款投资者并不赚取这些费用，他们开始反击，要求对未在指定期限内结算的贷款收取费用。

LSTA的执行董事Bram Smith表示，银行没有动力拖延结算所需的时间。“市场参与者都知道，贷款结算与其他资产类别的结算是不同的，”他说。通过认识到这种差异，互惠基金和其他投资者“繁荣并且发展得相当不错。”

根据标准普尔的数据，这项业务对组织交易的银行来说是有利可图的，典型的佣金范围从贷款金额的1%到5%。这与管理投资级债券销售的佣金为0.5%以及去年垃圾债券销售的平均佣金为1.3%相比，数据由彭博社编制。JPMorgan是仅次于美国银行的第二大杠杆贷款承销商，按照知情人士的说法，他们每次与竞争公司交易JPMorgan贷款的部分时，向投资者收取3,500美元的费用，这些知情人士要求匿名，因为信息是私密的。如果债务受到证券规则的约束，这些费用将会下降或消失，杜克大学法学院教授Elisabeth de Fontenay表示。JPMorgan的发言人拒绝发表评论。

尽管系统可能会出现故障，但银行并没有动力去改变。“你必须相信，拥有一个过时的系统崩溃最终会对每个人，包括代理银行，造成更高的成本，”佩奇说。“许多人已经接触过他们，但他们对解决这个问题没有兴趣。”