股票被高估，罗伯特·希勒警告不要恐慌 - 彭博社

这个里程碑出现在8月25日上午10:10：标准普尔500指数首次突破2000点，帮助全球股票价值达到创纪录的66万亿美元。自2009年3月以来，该基准指数已经增长了三倍，以惊人的速度攀升，65个日历月中没有出现过10%的损失。

对于普通投资者来说，这是一个令人眩晕的高峰，让人思考一个永恒的问题：买还是卖？在8月19日为多头辩护时，斯蒂费尔的首席股票策略师巴里·班尼斯特大幅提高了他对标准普尔年终点位的预测。他之前预测会有适度的损失。现在他设想随着经济复苏，指数将上涨15%至2300点。“人们正在找工作，获得报酬，变得偿债能力强，”班尼斯特说。在看空方面，耶鲁大学教授罗伯特·希勒，这位为住房泡沫发出警告的少数经济学家之一，在8月16日的《纽约时报》文章中表示，他影响深远的希勒市盈率已经达到了一个“令人担忧的水平”，这是自1929年、1999年和2007年以来未曾见过的水平——这些年份与泡沫破裂同义。

仅仅因为争论有两个引人注目的方面，并不意味着投资者必须选择其中一个。数十年的市场历史有力地表明，最佳的行动方案可能是根本不采取任何行动。

正如彼得·林奇，这位直到1990年担任富达投资的麦哲伦基金著名股票挑选者所说：“投资者为调整做准备或试图预测调整而损失的钱远远超过在调整中损失的钱。”加州大学伯克利分校的经济学教授布拉德·德隆在8月17日对希勒的博客回应中得出了类似的结论。他计算出，遭受1929年崩盘重创的投资者，如果在至少十年内保持不变，损失将改善为平均年收益3.3%。从1999年高峰到今天持有标准普尔500的投资者，平均年回报为2.7%；在过去七年中，从2007年市场高点开始，这一数字为5.2%。德隆写道：“这并不差。”

关键不仅在于反弹往往跟随崩盘。更重要的是，如果你是为了长期投资，时间跨度达到十年或更长，陷入特别糟糕的下跌——这是许多投资者今天所担心的事情——其实并没有那么糟糕。几乎每个十年期，DeLong发现，都产生了收益。

股票本质上是有风险的——在过去30年中，标准普尔500指数在一个日历月内下跌超过5%的情况发生了33次。但长期持有的支持者早已指出，试图避免下跌时错过反弹的风险。普特南投资在一月份发布的一份报告显示，过去15年中错过市场10个最佳交易日的投资者，其年化收益率仅为2.1%，而保持完全投资的投资组合年化收益率接近6.5%。对于起始投资额为10,000美元的投资者来说，这相当于11,911美元的差距。报告还指出，“自1996年以来，道琼斯指数的10个最佳交易日中有七个发生在雷曼兄弟崩溃引发的金融危机的一年内。”

希勒因其对资产价格的研究于2013年获得诺贝尔经济学奖，他警告说他的比率是一个一般的晴雨表，而不是买卖的精确信号。也被称为CAPE，即周期性调整的市盈率，它衡量10年期间的利润，通常跨越一个或多个商业周期，以提供比任何一年快照更好的公司健康状况的图景。历史CAPE平均值为16.6；在目前的26.4下，该指标表明，未来几年股票的回报将低于投资者自危机以来所享受的回报。

即使这是真的，拥有大量股票敞口的投资组合仍然是那些有10年或更长时间投资视野的人的唯一选择，例如那些计划退休的人，Vanguard投资策略组的负责人Fran Kinniry表示。高质量债券和CD等替代品将无法提供足够的增长，以产生足够的收入供退休人员生活。“债券的10年回报可能是2.5%或3%，”Kinniry说。“即使从今天的CAPE来看，股票的回报大约在6%、7%、8%——显著高于债券，显著高于通货膨胀。”

Vanguard最近成为全球第二大资产管理公司，管理着2.93万亿美元，仅次于黑石集团的4.59万亿美元。这两家资产管理公司都受益于目标日期基金的增长，这些基金会随着投资者年龄的增长自动调整其股票和固定收益的敞口。在他今年给伯克希尔·哈撒韦股东的年度信中，董事长沃伦·巴菲特表示，投资者将10%的持股投入短期政府债券，90%投入标准普尔指数基金，并“在消息不好的时候绝不要卖出”并不是一个坏主意。

“有相当多的研究表明，大多数退休投资者没有能力把握市场时机，”黑石集团美国退休部门负责人Chip Castille说。“错过上涨，错过那些重要的日子或周数，会显著影响长期结果。”

“我认为人们误用了定量或统计信息，”Vanguard的Kinniry说。“很多投资者都是全进或全出。我会提醒投资者，如果他们想稍微调整一下他们的配置以让自己感觉更好，那没问题，但不要因为这些统计指标而做出重大偏离。”