追求收益的投资者抢购垃圾债券 - 彭博社

在美联储将短期利率维持在接近零的五年半之后，投资者表示他们别无选择，只能寻求越来越高风险的证券以产生任何类型的回报。这意味着几乎任何借款人都能够出售债券，几乎没有问题——无论是有违约历史的国家，还是信用评级极低的公司。即使是日本的风险厌恶型1.25万亿美元政府养老金投资基金也表示，它正在考虑放宽只购买投资级债务的做法，进军垃圾债券。“你可以在过度兴奋的条件下待一段时间，”凯私人银行固定收益和股票研究主任弗雷德·森夫特（Fred Senft Jr.）说。“但当它转变时，它会迅速转变，并且会变得非常糟糕。”

由 美国银行美林 全球高收益指数跟踪的债券价值已飙升至超过2万亿美元。该指数于1997年底启动，花了12年才达到1万亿美元，而仅仅四年就增加了另一个万亿。今年已经售出了超过3500亿美元的高收益债务，使2014年有望超过去年的创纪录的4770亿美元。

到目前为止，投资者得到了回报：根据美国银行美林的指数，自2008年金融危机最严重时期以来，垃圾债券投资者享受了157%的总回报。这比MSCI全球所有国家股票指数的122%要好。

投资者对高收益债务的渴望如此强烈，以至于借款人越来越多地在主导自己的条款。穆迪的垃圾债券契约质量指数，跟踪高收益债券合同中投资者保护的强度，自2011年创建以来几乎达到了最弱水平。首次超过一半的美国垃圾评级贷款是“轻契约”，这意味着它们缺乏典型的贷方保护措施，例如对借款人相对于其收益所能积累的债务金额的限制。

投资者感到放松，因为中央银行正在大力支持市场。美联储通过其债券购买计划向全球经济注入了超过3万亿美元。欧洲中央银行向银行提供了约1万亿美元的紧急贷款。日本中央银行通过自身的量化宽松措施每月购买约7万亿日元（690亿美元）的债券。中央银行的慷慨意味着那些本来会违约的借款人能够再融资并延长到期，给贷方带来的担忧很少。根据穆迪的数据，全球垃圾评级企业的违约率在6月份降至2.2%。该公司预计年末的违约率将为2%，远低于历史平均水平的4.7%。

在保持低利率的同时，中央银行家们开始表示，他们担心投资者过于自满，增加了未来市场不稳定的可能性。美联储主席珍妮特·耶伦在6月份表示，她对“追逐收益的行为”感到担忧。英格兰银行副行长查理·比恩在5月份表示，当前的情况“令人毛骨悚然地让人想起”危机前的时代（他上个月离职）。德国联邦银行董事会成员安德烈亚斯·多姆布雷特在6月份表示，“尽管市场平静，我们确实看到风险。”审判日可能就在眼前：穆迪在2月4日的报告中表示，垃圾评级借款人在未来五年内有7370亿美元的债务到期，预计在2018年达到峰值。

这种前景并没有阻止投资者，他们继续为风险债务支付更高的价格，导致收益率下降（收益率随着价格上涨而下降）。根据美国银行美林的指数数据，自2008年金融危机末期达到23.2%的峰值以来，平均垃圾债券收益率上个月跌至创纪录的5.6%。Lehmann, Livian, Fridson Advisors的马丁·弗里德森（Martin Fridson）在1976年开始作为债务交易员的职业生涯中，几乎没有见过如此不担心违约的市场。“这几乎是极端的情况，”他说。