债券市场崩溃是华尔街的最坏情况 - 彭博社

插图由731提供购买Scout Unconstrained Bond Fund的股票只需几次鼠标点击，这是一只跟踪与政府、金融公司、抵押贷款池和其他实体相关的债务组合的开放式基金。

卖出也只需几次鼠标点击——这开始让华尔街感到担忧。自金融危机以来，9000亿美元流入了ETF和债券共同基金，使得该行业的总持有量达到3万亿美元。卖出股票的基金投资者几乎可以立即拿回他们的钱，就像从货币市场基金中提款一样。基金所持有的债券流动性要低得多，通常在经纪人之间通过电话或电子邮件交易，而不是在交易所。如果太多人决定同时退出债券基金，抛售潮可能会导致买家观望，从而使系统陷入停滞。

在金融危机之后，美联储将短期利率保持在接近零的水平，以刺激借贷和促进经济活动。失业率已降至6.3%，低于美联储的目标6.5%，中央银行正在缩减其宽松货币政策，减少每月购买的债券数量，并逐步接近提高基准利率。彭博社调查的经济学家表示，利率可能在今年年底前上升。

9000亿美元

自金融危机以来流入债券共同基金和ETF的资金

美联储的低利率政策降低了安全短期投资工具的收益，如货币市场基金、储蓄账户和定期存款，导致投资者寻求来自债券基金的更高回报，包括那些投资于高风险高收益债务和其他投机性问题的基金。然而，与货币市场基金和定期存款不同，债券在利率上升时会贬值，从而压低债券共同基金和ETF的价格。而且，债券越风险越大，越容易受到利率上升的影响。华尔街公司警告客户，如果将债券视为安全的基金投资者遭遇突发损失，可能会出现类似于债券市场挤兑的情况。

担忧的不仅仅是投资者的底线会受到打击。更令人担忧的是，大规模抛售可能会淹没市场，赎回的需求迫使基金经理以极低的价格抛售他们的债券。随之而来的损失将促使更多投资者赎回，进一步加剧下行螺旋。

有风险“当美联储开始认真加息时，高收益和流动性较差的债务的流出将导致价格自由下跌，”摩根大通首席市场策略师Jan Loeys在6月20日的报告中写道。“在极端情况下，这可能迫使主要市场关闭，并产生严重的经济影响。”公司可能会在融资方面遇到困难，这将重现2008年信贷冻结的回声。

全球最大的资产管理公司黑石集团在一份5月的报告中建议监管机构考虑对某些债券共同基金实施赎回限制，包括对大额赎回者收取费用。金融时报在6月16日的一篇报道中引发了华尔街的讨论，称美联储正在研究退出费用，以减少企业债券市场出现挤兑的可能性；美联储主席珍妮特·耶伦在6月18日的新闻发布会上表示，她“并不知情”有任何此类讨论。

“我认为，无论下一个危机是什么，可能都不是今天每个人担心的那个。”—埃里克·雅各布森，晨星

一些市场分析师表示，恐惧被夸大了。“许多基金已经持有相当数量的现金”以应对赎回，瑞士信贷的美国利率策略主管伊拉·杰西在6月24日写信给客户时表示。根据瑞士信贷的数据显示，应税债券基金的9.5%投资于现金和美国国债等流动资产，“比大多数人想象的要多。”

投资公司协会的首席经济学家布赖恩·里德表示，利率冲击并不新鲜，系统之前也曾经承受过——例如在1994年，美联储在12个月内将基准利率翻倍至6%，让许多投资者措手不及。“市场并没有人们担心的那么脆弱，”里德说。“我认为‘债券基金的大规模流出’的概率非常低——即使在金融危机期间我们也没有出现这种情况——这并没有达到被描绘的系统性风险的水平。”他表示，过于频繁地警告系统性风险的监管者和市场评论员可能会使投资者对实际问题麻木，这就是“小鸡小鸡综合症”。

晨星固定收益联合负责人埃里克·雅各布森也认为，危险被夸大了。“说没有风险是一种自负的表现，”他说。“但我认为，无论下一个危机是什么，可能都不是今天每个人担心的那个。”根据投资公司协会的数据，2013年最后八个月，10年期国债收益率意外上涨1.4个百分点，导致流出770亿美元，或行业资产的2.7%。2014年资金流入恢复。“在某种程度上，人们可能会对此采取行动，这已经开始了，”雅各布森说。“到我们可能遇到任何类似可怕结果的时候，很多恐惧资金可能已经转移。”2013年中期的抛售导致至少两家金融公司，花旗集团和道富银行，暂时停止了一些ETF的现金赎回。而卖压导致几只ETF的交易价格低于其持有资产的价值。

自2008年以来，一个新的不确定性来源是当美联储最终提高其目标利率时，银行将扮演什么角色。面对旨在降低风险的新规则，最大的银行减少了交易操作——这使得它们更难以机会主义地购买大量债券，然后随着时间的推移以盈利的方式出售。这意味着它们不再具备在动荡市场中充当稳定器的同样能力。“华尔街交易商并没有履行10年前那种功能，”雅各布森说。“银行曾经处理的市场容量在很大程度上已经转移到共同基金所有者那里。”在这种撤离中，债券基金投资者可能更倾向于随大流，而不是逆势而行。