雷曼兄弟债务为对冲基金带来回报 - 彭博社

雷曼兄弟在2008年的纽约总部摄影：金·李/彭博社在雷曼兄弟控股公司申请历史上最大的破产并引发全球市场崩溃近六年后，对冲基金仍在其残骸上觅食。一些在金融危机后涉足这一泥潭的公司，花费多年分析破产情况——包括保尔森公司、金街资本管理公司、Värde合伙公司、哈利肯资产管理公司和Solus另类资产管理公司——在雷曼的债务交易中赚取了数十亿美元。随着他们收回索赔或出售这些债务，投资者也在购买进入市场的债务。

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自2013年初以来雷曼债务价值的上涨

根据破产审查员的报告，雷曼于1850年在阿拉巴马州成立，最初是一家棉花经纪公司，但因承担过多债务和进行高风险房地产投资而失败。它于2008年9月申请第11章破产，列出债务为6130亿美元。任命了一名受托人来处理公司的事务，包括收回所有应收款项、确定如何分配这些款项，以及决定是否以及何时出售剩余资产。对雷曼的索赔包括办公室租金、短期和长期贷款，以及衍生品合同等投资的欠款。

例如，最近雷曼的香港分公司开始出售其对美国分公司的贷款。“一个稍微令人惊讶的方面是，到了这个时候，仍然有这么多回报，”Värde的共同首席投资官玛尔西亚·佩奇说。“债务实在是太多了。”

雷曼一直是“持续带来收益的交易”，约翰·保尔森在四月份的电话会议上告诉客户，他的公司在投资中赚取了超过10亿美元。2013年7月，雷曼估计将回收806亿美元，而2011年12月批准的公司清算计划中预计为650亿美元。到目前为止，它已向外部债权人分配了超过560亿美元。

“一个令人惊讶的方面是，到了这个时候仍然有这么多的回报”——Värde Partners的玛尔西亚·佩奇

根据保尔森公司的投资者信函，自2013年初以来，雷曼债务的价值上涨了约45%。这家214亿美元的对冲基金公司在2013年底持有超过7.5亿美元的索赔，并且在某一时刻是破产中最大的债权人，预计回报将继续到来。“我们预计增量回报将由诉讼回收和高于管理估计的资产实现推动，”信中说道。该基金的发言人拒绝对投资发表评论。

雷曼在2011年估计，平均债权人将在2016年前获得3700亿美元索赔的约18美分。最大化对债权人的支付有激励：银行的董事们——包括重组公司Alvarez & Marsal的高管约翰·萨克沃，他现在担任雷曼的总裁——如果筹集的资金超过原定目标，将获得更大的奖金。

雷曼索赔的第一批大卖家是交易伙伴，例如摩根士丹利，根据两位要求匿名的知情人士的说法，他们在2009年和2010年抛售了其持有的股份。保尔森和Värde是最早的买家之一。

雷曼债务在申请破产后不久开始交易，母公司的价格约为每美元8美分，券商单位的价格在中间十几美分。由于银行的受托人比预期更快地出售了一些资产，这些资产的价值上升。例如，价值17.5亿美元的公司仍在运作的经纪单位出售给巴克莱获得了法院的批准，速度之快让美国破产法官詹姆斯·佩克称之为“前所未闻”。这些资产还受益于中央银行努力拯救金融系统，避免因银行破产造成的全球信贷危机，这使得利率保持低位，并推高了从房地产到衍生品的所有价格。

投资于困境债券和贷款部分是因为这是一个买方市场。索赔的分析复杂——它们的价值有时取决于法官的决定——并且可能需要很长时间才能获得回报。这限制了潜在投资者的范围，仅限于资金雄厚和拥有分析团队的公司。自崩溃以来，估计只有大约20家对冲基金持续购买雷曼债务，Värde的董事总经理斯科特·哈特曼专注于破产事务。

他说，这项投资在Värde的持有中占“低双位数”的百分比，在过去五年中“产生了巨大的利润”。对冲基金通常利用雷曼的利润购买更多的索赔。“当你拿回那笔钱时，市场往往会再投资它，”他补充道。

雷曼在重组状态下将持续存在，直到其资产被清算。对冲基金表示，在美国大型困境债务的市场几乎荒芜的情况下，雷曼提供了最佳的利润前景，此外还有在5月申请破产的能源未来控股公司。他们预计将在雷曼索赔上交易多达三年，直到供应最终枯竭。“雷曼结构中仍然有机会，”哈特曼说。如果在接下来的三到四年内没有大型企业违约，他补充道，“每个人的工作量都会比今天少一点。”