世界经济能否摆脱对刺激政策的依赖？ - 彭博社

世界经济是一个刺激物上瘾者。今年它正在戒断。

在中国，过去五年保持增长轨迹需要不断增加的信贷注入。2014年第一季度，私营部门债务与GDP的比率超过200%，而2008年底约为125%。

这给中国国家主席习近平和总理李克强带来了一个令人难以接受的选择。中国的新领导人可以限制贷款，面临增长急剧放缓的风险，或者继续信贷狂欢，冒着金融危机的风险。到目前为止，选择是第一种选项。

这是正确的决定，但后果仍然痛苦。新的贷款停滞不前。投资正在减弱。第一季度年化GDP增长为5.7%，远低于李总理设定的7.5%的年度目标。随着一个关键的工厂活动指标在四月份指向收缩，进入第二季度的迹象并没有好转。

在日本，1989年信贷泡沫的破裂使企业背负债务，不愿消费。为了防止失去的十年变成永久性昏迷，政府被迫累积巨额债务。2013年，安倍经济学的支出狂潮进一步增加了债务负担。

日本的公共债务占GDP的237%，首相安倍晋三面临的选择并不比中国领导人更令人愉快。提高税收威胁到刚刚复苏的经济。继续借贷则冒着主权债务危机的风险，这将使希腊最近的问题看起来像是更大悲剧的第一幕。

安倍在2014年的解决方案是一个妥协。消费税的上调——自1997年以来的第一次——将通过更高的公共支出来抵消。即便如此，这也威胁到日本的复苏。预计世界第三大经济体的GDP在第二季度将以年化3.4%的速度收缩。

更糟糕的情况可能会到来。如果东京想要避免债务末日，预算赤字必须从超过GDP的8%转为盈余。这在不严重削减增长的情况下是很难做到的。

与此同时，在美国，退出一个非凡的货币刺激时期证明比进入时要困难得多。美国的住房市场——复苏的关键因素——依赖于低利率。即使是过去一年中抵押贷款成本的适度百分点上升也引发了震动。新房销售在3月份降至8个月来的最低点。

美国的住房市场并不是唯一受挫的市场。由于信贷成本低，从南美到东亚的新兴市场习惯了资本流入。在2008年金融危机后的几年里，这推动了股价并促进了房地产的繁荣。随着美国利率开始上升，新兴市场在过去一年中经历了两次资本流动的突然逆转。

世界三大经济体过去的刺激措施是有目的的。中国的大规模贷款增长和美国接近零的利率缓解了2008年金融危机的痛苦。在日本，政府不得不继续借款以抵消企业储蓄的影响。然而，即使是出于良好意图的刺激措施也不能永远持续。正如北京、东京和华盛顿的政策制定者所发现的，打破刺激习惯是很难做到的。