如此少的债券基金经理控制着如此多的资产 - 彭博社

比尔·格罗斯（左）和拉里·芬克在2011年摄影：安德鲁·哈雷尔/彭博社债券市场已成为巨人的土地。比尔·格罗斯和拉里·芬克管理的债券投资组合总值达到3万亿美元。他们所经营的公司，Pimco和贝莱德，自2008年以来其持有的债券数量翻了一番，超过了市场50%的增长。根据晨星的数据，Pimco、先锋集团和富达投资管理着所有共同基金拥有的应税债券的39%，而1997年这一比例为18%。

$560亿

2013年大型交易商持有的债券金额，低于2007年的2350亿美元

对冲基金也在增加债券投资。根据彭博社汇编的数据，桥水基金的全天候策略基金自2009年底以来已增长四倍，资产约为800亿美元，强调与债务相关的投资。专注于债务交易的蓝溪资本管理公司自2000年成立以来，资产已增长至约320亿美元。“在固定收益管理方面，存在一个寡头垄断，”德克萨斯州奥斯汀的资金管理公司Sage Advisory Services的首席投资官罗伯特·史密斯表示。“这可能是好事，也可能是坏事。当市场感觉疲软、表现不佳并出现抛售时，这就是坏事。”

华尔街银行面临限制借贷的规则，并要求它们持有更多现金，因此正在缩减在债券上的投资。根据纽约联邦储备银行的数据，截至2013年3月，21家直接与美联储交易的银行已将其公司债券持有量削减至560亿美元，低于2007年的2350亿美元。华尔街银行的角色减少使债券市场更容易受到巨型管理者行为的涟漪效应的影响。

不平衡的债券市场引起了监管机构的关注。证券交易委员会担心当美联储开始提高短期利率时，投资者寻求出售他们的债券会发生什么。（当利率上升时，债券价格下跌。）金融业监管局正在调查华尔街公司是否对投资者收取过高费用，并不公平地分配新的公司债务发行，以奖励某些客户，纳ancy·康登（Nancy Condon）表示，她是该机构的发言人。在这个双层市场中，经纪人通过开启和关闭报价来选择哪些竞争对手和客户可以在电子交易系统上看到他们的债券价格。

根据两位直接了解此事的人士的说法，证券交易委员会正在试图评估较小买家处于不利地位的程度，以及这种行为是否构成市场操纵，这两位人士要求不公开身份，因为调查尚未公开。“对于自助投资者来说，不利因素正在迅速增加，”Envision Capital Management的创始人玛丽琳·科恩（Marilyn Cohen）表示，该公司管理着3.15亿美元的公司和市政债券。“对于不是黑石和太平洋投资管理公司规模的资金经理来说，市场越来越小。”

“在债券市场中，你想要做大，”位于芝加哥的晨星分析师迈克尔·罗森（Michael Rawson）表示。“如果你太小，就很难获得合理的分配和良好的定价。”持有更多资产的公司可以通过让许多基金依赖同一团队进行交易、分析和处理债券来降低费用。“这就是大型管理者变得更大的原因——他们基本上可以以更低的成本做同样的事情，”格林威治协会的董事总经理安德鲁·麦考伦（Andrew McCollum）表示。根据该公司的财务报告，黑石管理着1.2万亿美元的债务，而2008年12月为4832亿美元。太平洋投资管理公司管理着1.9万亿美元的资产，其中超过90%为债券相关基金，而五年前的资产为9600亿美元。

仅仅因为一家投资公司规模庞大并不意味着它带来了更多风险，黑石公司表示。在4月4日致金融稳定委员会的一封信中，这个在信用危机后成立的国际机构，黑石表示，在评估对金融系统的威胁时，监管机构应该关注基金使用了多少借款，而不是关注规模。黑石表示，它在其基金中使用的杠杆非常少。“一些公司变得更大而另一些公司变得更小，这与市场的运作是否相关，我不太确定，”黑石交易和流动性策略负责人理查德·普拉格说。Pimco、Bridgewater和BlueCrest的代表拒绝发表评论。

规模带来了成本——更大的基金在危机中并不总是灵活。根据彭博社的数据，在过去一年中，Pimco的2320亿美元总回报基金在至少拥有50亿美元资产的16只美国中期基金中，回报排名第二差。2014年头三个月，投资者从该基金中净撤资83亿美元。

如此多的债券集中在少数人手中，增加了当利率开始上升时，投资者蜂拥而出的风险。彭博社调查的分析师预测，10年期国债收益率将在年底攀升至3.33%，并在2015年上半年达到3.6%，而4月11日为2.62%。投资银行帝国资本的策略师亚瑟·特捷夫斯基表示：“如果出现大规模抛售，看看谁会接盘将会很有趣。我们离反弹的结束更近，这一点是肯定的。”