美国证券交易委员会在高频交易规则上慢慢推进 - 彭博社

插图由731提供当玛丽·乔·怀特在2013年3月出现在参议院寻求担任证券交易委员会主席的确认时，她告诉立法者，理解高频交易对股市的影响将是“非常非常高的优先事项”。她谈到了证券交易委员会需要对这个问题带来的“紧迫感”，以便“可以做出适当的监管回应”。一年多后，立法者、投资者和证券交易委员会的委员们仍在等待看到这一回应将是什么。

关于高频交易（HFT）的争议在迈克尔·刘易斯的 闪电男孩 于3月31日出版后进入了高峰。刘易斯认为，23万亿美元的美国股市是偏向速度交易者的，他表示这些交易者通过提前获取非公开信息来捕食较慢的投资者。这本书及其所获得的媒体关注重新激发并放大了多年来流传的担忧。联邦调查局已经在调查与高频交易相关的潜在犯罪活动。4月4日，美国司法部长埃里克·霍尔德表示，司法部正在调查高频交易是否违反内幕交易法。纽约州检察长埃里克·施奈德曼也是如此。在3月31日的彭博电视采访中，施奈德曼敦促证券交易委员会加快对高频交易的审查，并迅速发布新规。

然而，怀特并不着急。证券交易委员会的负责人表示，她的机构将确保任何规则变更都有数据支持，因为它正在对整个市场进行调查，而不是专门关注速度交易者。“我认为你确实想要进行全面的审查，”怀特说，她强调任何研究将以“市场没有被操控”的假设开始。

怀特的慢行策略得到了部分市场参与者的支持，他们担心过早的改革尝试可能会弊大于利。在这一阵营中，有一些投资者是高频交易批评者所说的最容易受到利用的对象。对速度交易者的一个批评是，他们使用复杂的交易算法来检测大型机构投资者的动向，然后在他们的大额订单之前插队。速度交易者可以通过以稍高的价格购买股票，然后迅速将其出售给更大、更慢的投资者来获利。然而，全球最大的共同基金公司先锋集团的股票投资全球负责人乔·布伦南表示，大多数高频交易者“在规则内操作”，甚至通过确保不同交易场所之间的价格保持一致来“将分散的市场联系在一起”。他说，这使市场更加高效，并降低了许多参与者的交易成本。他补充说，这并不是说没有不良行为者，他们“对系统进行不公平的征税”。

监管机构的难题在于找到防止滥用的方法，同时不阻碍那些实际上对投资者有利的高速公司。怀特表示，这将需要更多的时间。“如果有需要进行的改变，我们会进行改变，”她说。“我们采取的是一种非常数据驱动、纪律严明的方法。”

问题在于，证券交易委员会并没有所有所需的数据。2012年，该机构花费250万美元建立了一个名为Midas（市场信息数据分析系统）的监控系统，该系统收集来自美国所有13个公共交易所的信息。这基本上使证券交易委员会获得了与许多速度交易者相同的市场视角。然而，它并没有提供整个市场的全貌。大约只有70%的交易发生在公共交易所；其余的交易则在线下进行，要么是在大型批发经纪公司内部匹配买卖订单，要么是在被称为“黑池”的私人交易场所进行。为了看到这些活动，证券交易委员会需要一个更强大的系统，能够跟踪每个股票报价、订单和交易的生命周期，包括交易发生的时间、涉及的经纪人以及他们代表的客户。

在2010年，怀特的前任玛丽·沙皮罗批准了一项项目，旨在建立这样一个系统，每天将数TB的信息汇聚到一个巨大的数据流中，以便监管机构进行监控。这个系统被称为综合审计轨迹（CAT），将允许SEC进行详细的取证分析并清除滥用行为。这个耗资超过10亿美元的大型项目的合同仍未授予。SEC估计CAT要到2016年才能完成。

SEC在2010年1月首次深入研究高频交易（HFT），在许多其他执法机构尚未参与辩论之前。作为对市场结构的广泛审查的一部分，它检查了经纪人如何路由速度交易者的电子订单，并质疑这是否使其他投资者处于不利地位。该报告引发了来自银行、交易所、零售经纪公司和大型机构投资公司的400多封评论信。

高频交易的批评者感到鼓舞。“我们非常希望能够做出一些实质性的改变，”杰夫·康诺顿说，当时他是特德·考夫曼的幕僚长，考夫曼是一位特拉华州的民主党人，在2009年加入参议院几个月内，就开始抨击速度交易者威胁股市稳定。然后，在2010年5月6日，闪电崩盘使道琼斯工业平均指数在五分钟内下跌600点。SEC与美国主要衍生品监管机构商品期货交易委员会一起，花了接下来的四个月试图弄清楚崩盘的原因。当他们在9月发布报告时，监管机构面临着更大的任务：需要实施的848页多德-弗兰克金融改革法案。速度交易者可以等。

美国证券交易委员会（SEC）仍然没有针对高频交易者推出许多专门的规则。一些委员开始感到不安。“对许多人来说，市场对普通投资者来说并不公平，”共和党委员丹尼尔·加拉赫（Daniel Gallagher）说，他自2012年以来一直呼吁该机构审查其交易规则。“即使这并没有事实依据，这种看法也是我们需要尽快解决的现实。”民主党委员卡拉·斯坦（Kara Stein）在4月8日对记者表示，SEC需要新的规则以跟上市场的变化：“我们的许多规则是为人而写的，而不一定是为计算机而写的。”

这样的呼声不太可能改变怀特（White）谨慎的做法。“我认为她的做法正是应该的，”曾在2001年至2003年担任SEC主席的共和党人哈维·皮特（Harvey Pitt）说。“高频交易的存在本身并不意味着违反法律。SEC内部反复强调的一点是，调查的权力就是毁灭的权力。”