投资者可能成为他们自己的痛苦之王 - 彭博社

摄影：Nick Dolding/Getty Images快乐与痛苦之间是一条细线，而狂热的市场倾向于追求并惩罚投资者。当资产价格的意外上涨或下跌严重损害了遵循共识的投资组合的表现时，就会发生所谓的痛苦交易。这是一种充满焦虑的现象，尤其是当交易者和投资者在压力下必须决定是持有并希望反弹，还是承受重大损失并放弃——进一步给尚未逃离的人带来痛苦。2000年（科技）和2006年（房地产）的拥挤、狂热的泡沫交易仅用了几个月就变成了随后的崩盘之王。以科技为主的纳斯达克和住宅物业价格尚未恢复到其峰值。与1989年的繁荣时期相比，日本股票和房地产也是如此。

2014年的压力点如何？上周，美国银行美林的投资策略师团队在给客户的一份报告中，由Michael Hartnett领导，强调了在明显风险偏好环境中酝酿的五个痛苦交易。他们首先指出华尔街的共识思维变得多么强烈：88位经济学家中有75位目前预测美国国内生产总值增长将在2.5%到3.2%的紧密区间内；21位策略师中有21位预计标准普尔500指数将在年末超过1,850点，而该指数目前的交易水平正是如此。“股票，”他们写道，“处于历史最高点；债券和外汇波动性处于一年低点。有什么可能出错？”

哈特内特和团队的潜在痛苦交易：

痛苦交易第1号：从666（2009年标准普尔500指数的低点）到6,666（一个火热的纳斯达克可能前往的地方） 在这种情况下，哈特内特和他的同事们看到太多资金追逐太少的热门投资，而此时全球流动性过剩，全球各地的中央银行都极其宽松，以应对欧洲和亚洲的通缩。这可能会膨胀全球科技和医疗股票、小型股、垃圾债券以及伦敦、新加坡和迪拜等房地产市场的过剩估值，这些地方越来越被现金充裕的外国人视为他们不安、零收益现金的“避风港”。“在我们看来，”策略师们写道，“我们还没有到达那个地步。”他们通过提醒投资者辩称，如果我们到了那个地步，股市的广度将会收窄，就像在科技泡沫和1990年及1974年的熊市中那样。

痛苦交易第2号：到2015年，意大利的10年期债券收益率低于1.5% “资本，”哈特内特及其公司写道，“无情地向任何实施宽松货币和艰难改革的地方聚集。”令人惊讶的是，尽管西班牙可以说仍处于高失业率的萧条中，其银行被清算并被接管，工人们接受严厉的减薪，但西班牙债券收益率现在距离200年来的低点仅差一小部分。尽管意大利过度杠杆的疲软，其10年期债券的收益率也并不远离自1945年以来未见的低点。

自马里奥·德拉吉在2012年7月承诺“无论付出什么代价”来拯救欧洲以来，外围欧洲经济体的债务和股票的反弹几乎是持续不断的。这是否太快了？人们多快就忘记了欧元区危机的严重性，这场危机从希腊蔓延到葡萄牙、爱尔兰、意大利和西班牙等外围国家。如果俄罗斯在克里米亚的冒险演变成某种系统性问题怎么办？

痛苦交易第3号：日本土地价格上涨 美银美林的策略师观察到，去年对安倍经济学资产价格再膨胀的狂热似乎在今年有所减弱，日本的日经股票平均指数表现不及大多数其他全球基准。但这种新的悲观情绪，可能在经历了如此剧烈的风险资产上涨后，成为一个有益的暂停，如果日本土地市场在沉寂了25年后开始显现出复苏的迹象，这种情绪可能会逆转。“我们认为，对国内投资者、消费者和商业动物精神的负面拖累是无法夸大的，”哈特内特及其同事写道。“想象一下，在1991年以100,000美元购买一套房子或一块土地，接下来的22年里其价值下降到42,000美元。这就是日本的现实。我们认为，土地价格的上涨，对于任何摆脱债务通缩至关重要，可以使他们重回正轨。”这样的土地价格跳升会不会引诱日本银行和投资者进入另一个世代的痛苦交易？

痛苦交易第4号：一些新兴市场表现优于其他市场 哈特内特及其同事担心，新兴市场可能正在酝酿一场痛苦交易，因为大多数该领域仍因俄罗斯、中国和巴西这些上个十年繁荣的支柱而不受投资者青睐。正如他们所观察到的：“大多数投资者希望等到经典的新兴市场危机——一种宣泄式的、相关的崩溃——才会投入资本。”但当他们在场外观望，将整个行业视为一个整体时，这个群体错过了在希腊（现在是一个新兴市场，并且是2014年表现最好的市场）和印度尼西亚（世界第二表现最好的市场）等地进行改革的机会。错失的机会也会带来痛苦。

痛苦交易第5号：政策错误压垮银行哈特内特及其团队指出，在2月份的基金经理调查中，银行是过去十年中最大的相对多头。“银行，”他们写道，“是大轮换的晴雨表。黄金是新常态的晴雨表。投资者似乎并未为政策错误做好准备。”尽管全球经济正在改善，但名义GDP增长仍然历史性地疲弱。通货膨胀疲弱，失业率和债务高企。痛苦是什么？“如果美国的缩减购债和中国的反投机收紧抑制全球增长或加剧通缩，我们相信银行的多头和黄金的空头都会感到失望。”