中国的贝尔斯登时刻更可能是一个缓慢的燃烧 - 彭博社

倾听做空者的声音，人们可能会原谅他们期待中国曾经令人羡慕的经济即将崩溃。

股市交易者对中国一些最大的房地产开发商的看空押注翻了一番，而一家较小的公司浙江星润房地产则无法偿还包括15多家银行在内的债权人，几天前就倒闭了。这发生在不到两周前，上海超日太阳能成为中国首家在岸债券违约的公司——这一事件被称为中国的“贝尔斯登时刻”。

尽管有即将来临的厄运迹象，但预计将是缓慢的烧灼，而不是突然的崩溃。是的，中国的经济已经过度杠杆化，截至去年年底，非金融企业债务达到了12万亿美元，占国内生产总值的120%，根据标准普尔的说法。不过，北京有足够的财力来阻止它关心的公司出现重大违约，并将确保那些被选中的公司——通常是国有企业——能够生存下去，迎接更多的日子。

违约并不是意料之外的事情；人们已经预测它们会发生一段时间了。许多人——包括一些中国政府的成员——一直在呼吁违约是解决困扰中国经济的道德风险问题的必要步骤。所以，是的，未来会有更多的违约，特别是在面临产能过剩的行业中，如超日太阳能。中国低层城市的房地产公司，其中许多过度建设，可能也会被允许破产。

尽管如此，全国范围内的房地产崩溃——许多人称之为经济末日的可能触发因素——不太可能发生。如果说有什么不同，新领导层在对房地产市场施加严厉限制方面比其前任更加谨慎。（它尚未弄清楚如何支持中国的地方政府，如果城镇和村庄被禁止依赖土地销售给开发商来筹集资金。）此外，中国有多个房地产市场，其中一些表现相当不错。

更大的问题是，政府不愿意让更多的违约发生——而且是更早地——也不会启动经济所需的严肃去杠杆化过程。更可能的是，监管机构将让一些较小的公司破产，同时确保房地产价格保持在高于应有水平的状态，所有这些都在继续以不断上升的债务为经济提供动力。

这意味着我们都将不得不等待更长的时间，才能实现大家都知道需要的中国经济再平衡。这也可能意味着改革的步伐将比许多人所希望的要慢得多。目前的政策只是推迟了最终的清算日：当中国经济必须打破到那时可能变得更加危险的对债务驱动增长的依赖。