牛市有个生日 - 彭博社

摄影：Barnaby Hall/Gallery Stock难以置信，但自市场设定现在看来是一个世代 低点以来，整整过去了五年。2009年3月，标准普尔500指数暴跌至666的可怕水平，给华尔街带来了过去100年中的第二大熊市（只有1929年至1932年的面包排队日的峰值到谷值表现更差）。这尤其令人震惊：从2007年底到2009年春季，市场在17个月内崩溃了57%。相比之下，那个十年初的互联网泡沫破裂几乎花了两倍的时间才造成那种损失。

在最近的低点过去的五年里，市场几乎翻了三倍，毫不在意来自希腊、中东、华盛顿的各种恐慌， 粉红色粘液、 索尼、 MF Global, 以及美国、欧洲和中国的中央银行。“这个令人瞩目的股票牛市是建立在流动性和悲观情绪之上的，而不是在增长和乐观之上，”美国银行美林证券首席投资策略师迈克尔·哈特内特在本周给客户的报告中辩称。

任何关注这个市场的人，尽管俄罗斯与乌克兰的对峙，刚刚再次回到了另一个历史高点，都可以理解他们认为市场已经到了修正的时机。模糊的首次公开募股和科技收购、超宽松的信贷以及沉寂的波动性读数影响了投资者的普遍自满感。此外，联邦储备委员会将不得不在不久的将来加速其刺激措施的缩减，最终提高利率。没有人知道这种新的货币制度——在这个前所未有的制度之后——将如何影响后危机时代的经济。自金融危机在奥巴马总统上任的前100天达到顶峰以来，全球股票上涨了169%，商品上涨了55%，债券上涨了三分之一。从总回报的角度来看，标准普尔500指数上涨了206%，这一增幅在同一时期内仅被印尼市场超过。

尽管如此，哈特内特写道：“我们相信牛市远未结束。我们的宏观基本情况中既没有通货膨胀也没有衰退。高企的企业和投资者现金水平比贪婪和杠杆更为明显。中央银行仍然处于‘无论如何都要做到’的模式。”如果有什么的话，他认为当前的局势可能最终会类似于1998-99年的快速上涨时期，当时风险资产在俄罗斯崩溃和长期资本管理公司倒闭的冲击后大幅上涨——这是“格林斯潘保护”时期的高增长。

尽管今天充斥着所谓的乐观和自满，他表示，仍然有很多担忧，矛盾的是，这些担忧可以在短期内维持今天的上升趋势。

美国名义GDP增长，他指出，在过去五年中平均仅为3.3%，这是在经历了一代人中最严重的金融冲击之后；这仅比自1930年代以来最慢的增长率有所上升。“但是，”他写道，“过度债务、通货紧缩和去杠杆化的背景并没有阻止资产价格飙升，这要归功于中央银行的最大流动性政策和企业的最大利润政策。这两者都使得资产价格，特别是股票，能够攀登一堵担忧之墙。”

确实，尽管过去五年经历了飞速的牛市，全球股票基金仅划拨了1320亿美元，而全球债券基金则流入了1.2万亿美元。

令人担忧的是，哈特内特表示，一个迫在眉睫的风险是全球流动性过剩使得一小部分资产的估值膨胀。如果挣扎中的新兴市场无法遏制资本外流，那么伦敦、迪拜和新加坡等目的地市场的房地产、外围欧洲债券市场以及美国科技和医疗保健股票可能会出现泡沫。

泡沫：无论你是在谈论 1929、 1999，还是 2008，越来越明显的是，尽管中央银行家们拥有无上的权力，但他们通常并不能很好地处理这些问题。