冠通期货王宫：期指短期很难突破年线压制

期指短期很难突破年线压制

《红周刊》特约作者 冠通期货 王宫

《关于全面深化改革若干重大问题的决定》(简称《决定》)在本周一引发市场强烈反响，沪深300指数大涨3.33%，期指12月主力合约上涨2.87%。但随着指数逼近年线位置，市场再度展开调整，这说明市场对《决定》有着较为清晰理性的认识，同时，国内偏紧的货币环境以及美联储的最新表态却抑制指数继续上攻。

《决定》为中国未来改革描绘蓝图

中共十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》包括了16大项60条内容，其中改革意味浓重，再度引发市场的关切和期待。在金融市场方面，《决定》中的各项举措主要集中在两个方面，一是市场化和金融创新，另一个方面是风险防范。

《决定》中表示“健全多层次资本市场体系”，较十六届三中全会提出的“建立多层次资本市场体系”显然更进一步。另外本次明确提出股票发行制度将改为注册制，但这并不意味着IPO将很快重启，因为正如证监会主席肖钢在《财经》年会发言时所讲的，这需要对现有的《证券法》进行修订，而《证券法》的修改也已经列入到十二届人大立法规划的第一类之中，但仍需时日。在利率和汇率市场化改革方面，《决定》中均使用了“加快”的字眼，预期推进速度可能快于市场预期。受此影响，未来作为风险管理工具，相关的金融期货和期权产品也将加快推出，以满足中国市场的避险要求。

风险防范显然也是改革的重点，众所周知，目前中国企业杠杆化水平较高，同时地方政府债务隐性风险较大，严重威胁着金融体系特别是银行系统的安全。《决定》中明确表示“建立存款保险制度，完善金融机构市场化退出机制”是防范风险的重要手段。实际上，目前推行的资产证券化试点也在客观上起到一定的风险分散的作用。风险的有效化解有助于提升银行股的估值水平。

利空压制，期指难以实现自我救赎

本周市场上的多重利空消息部分抵消了三中全会决议给投资者带来的亢奋情绪。

首先是我们上周提到的银行间市场流动性偏紧的情况。国内近期银行间拆借利率水平持续高位，导致很多金融债和企业债出现发行困难的情况，同时国债发行利率也出现历史新高，上周五发行的50年期固定利息国债发行利率达到5.31%，考虑到税收因素，国债利率与城投债利率差距进一步收窄。本周央行在公开市场两次进行逆回购操作，使得本周出现净投放资金590亿元，这是近三周首次净投放。央行的货币净投放缓解了银行间市场的资金压力，但我们认为这只是暂时的，偏紧的货币环境并未得到根本缓解，仍将对资本市场价格造成压力。

其次，汇丰国际HSBC本周四发布制造业采购经理人指数PMI初值。该指标显示11月PMI初值为50.4，较上月终值50.9回落0.5个百分点，其中新订单的指标从51.5降至51。这与我们此前的判断相符，下游需求已经出现放缓的趋势，之前PMI的上升主要受到先前订单引起的生产指标上升所致，预计未来PMI指数将出现小幅回落的情况。中国PMI初值回落引发包括A股在内的亚洲市场的股市周四出现下跌。

最后一个关键因素是美联储的政策。本周美联储发布10月议息会议的会议纪要，其中再度发出退出QE的信号，这使得投资者对美联储在12月议息会议后启动退出量化宽松的预期升温，进而引发美元上涨和黄金大跌。我们认为美联储的实际执行情况还要取决于未来的经济数据，因此12月初公布的非农数据将会受到格外关注，如果数据进一步转好可能引发市场大幅下跌。当然，美联储也在寻求减小退出QE对市场的影响。据悉美联储可能降低存款准备金利率，迫使银行把放在储备系统里的货币贷放出去，但预计这仍难以完全对冲掉市场的恐慌，与此相比，提前释放明确透明的政策信息显得更为重要。

年线短期难破

在上周文章中，我们曾预测计消息面的多空因素将左右本周市场的走势，事实上，本周“一阳四阴”的格局正反映了这种影响。但是后4天阴线都未能吞噬周一的长阳，同时交投活跃程度有限，显示市场投资者对未来市场走势存在分歧，态度较为谨慎。在这种情况下，短期突破年线的可能性进一步减小。预计上述利空因素在未来两周仍会笼罩市场，期指震荡调整仍是大概率事件。投资者空单可继续持有，止损位设在年线位置。