白酒行业：冬天到了 春天还会远吗？

今年以来，白酒行业内塑化剂问题、产能过剩和中央限制三公消费的大环境影响下，包括茅台、五粮液一线白酒企业在内的所有白酒类公司，都在这场寒冬中出现了盈利大幅倒退的窘境，A股市场中的白酒公司股票纷纷出现了几乎贯穿全年的大幅调整行情。

Wind数据统计显示，今年跌幅前20名个股中，白酒就占了7家，平均跌幅37%，可谓相当惨痛。今年中秋国庆双节的市场冷清，似乎更预示着年底前行业内的悲观预期。目前几乎所有的分析都坚持认为调整还将继续，机构投资者在三季度仍然继续减持白酒的仓位。

今年无疑是整个白酒行业的冬天。但是，既然冬天已经到了，春天还会远么？诚然，今年是白酒行业10年来外部环境最恶劣的一年，但这并不能掩盖白酒行业公司的长期价值。

首先，白酒行业并不是个简单的消费饮料行业，其本身凝聚了中国文化的内涵。“人生得意需尽欢，莫使金樽空对月”、“把酒问青天，不知天上宫阙，今昔是何年”、“劝君更进一杯酒，西出阳关无故人”，这样的古代诗句随手拈来，家喻户晓。酒特别是白酒，在中国社会的婚丧嫁娶、节日团聚、交际往来活动中占有独特的位置，上千年来都是如此，相信未来也仍然会如此。一些白酒类上市公司的品牌本身就存在了几百年，有的还被授予中华老字号的商誉，这是品牌价值。

其次，从行业内的分析来看，白酒行业这样高度市场化、轻资产但能高利润率、高现金流的公司并不多。目前A股市场内，利润率比较高的行业不外乎银行、地产、软件、医药等公司，但这些行业相比白酒似乎都有明显的弱点。银行地产业的高营业杠杆，高财务杠杆，本身就是高风险的特征，受宏观调控和垄断保护的影响很大;软件业属于新兴产业，是否具备创新能力是生存的关键，其高盈利能力有明显的阶段性和不可预测性;白酒行业跟其他行业相比一个最明显的优势，就是库存价值的保值甚至增值特性。其他众多食品饮料等消费品(包括药品在内)，都存在库存价值跌价甚至完全损失的可能。而只有白酒行业具有产品能随时间存放而不断升值的特点。现在很多市场分析师拿茅台的百亿库存量来说事，其实这是一个伪问题。因为大家都很清楚，存放十年、二十年的茅台酒的价值一定比当年新茅台的价值大。

最后，从股票市场的角度来考虑，2013年白酒行业三季报对应的正是去年第三季度的高基数。而从2012年第四季度和今年一季度开始，白酒行业已经开始出现明显调整，其基数也会相对降低。从投资者行为理论来分析，逆向思维独立思考从来都是股市生存取胜的法宝。

其实不少白酒类上市公司业绩只是相对自身过往业绩下滑，从利润总额、市盈率、市销率和分红额来看，仍然强过很多行业的公司。一些经营优秀的白酒类公司已经开始在寒冬中点燃了复苏的火种，比如古井贡、青青稞酒。秋种冬藏春天收获，也许又到了精选个股，等待春天的时节。（《证券市场周刊•红周刊》特约作者 何志昉）