价值投资绝不是教条主义 不是简单地买入并持有

《红学堂》：马老师，从一个普通投资者到专业人士再到一个价值投资者，一路走来，你对价值投资如何定义？

马曼然：这是一个很难回答的问题。我崇尚价值投资，我有我的价值投资理念，我认为这是一种很自由的投资方式，不会被条条框框的所谓规律约束，不必为了收益目标频繁地交易，在整个过程中会接触到很多新鲜的事，找到很多快乐，也是自身知识增值的过程，当整个过程暂告结束，看到投资收益的那一刻，那种满足感是伴随充足感而生的，其实就是真正意义上的成就感，很难用气喘吁吁地在市场上捞了一笔钱和其相提并论。但就我个人的感受而言，价值投资的核心要从两个角度来看：一是对于投资标的而言，讲究的是增长;二是对于投资者来说，考验的是眼光。作为普通投资者，想要踏上价值投资之路不会是一蹴而就的，除了需要学习与积累投资专业知识外，还要有广泛的知识面，再加上稳定的心理，假以时日便能目光如炬。

《红学堂》：看来这真是一条漫漫长路。正如您所说，我的理解是广泛的知识面才是普通投资者转向价值投资的难点？

马曼然：价值投资绝不是教条主义，尤其是我说的价值投资，如果你认为它不是能够在短时间内给你带来利润的方式，那么你一开始就输了，也错了。价值投资不是简单地买入并持有，讲究的是点的把握，这有点像烹饪，什么时候放盐菜都有咸味，但还能不能吃则是另外一回事了。至于你说的难点，也就是我们常说的“能力圈”，“能力圈”虽说是可以后期逐步建立的，但进入价值投资之前，最好要有自己的“能力圈”。

《红学堂》：这两年，价值投资领域我们经常能听到的一个词叫“护城河”，形象地反映了一个企业在面对市场竞争时的自身优势，有护城河的企业是否就可以当作我们的投资标的？你是怎么看待企业护城河的？

马曼然：企业的护城河固然是价值投资中不可或缺的重要因素，但是价值投资是一套综合分析的体系，我们不能把护城河当作其核心，也就自然不能说发现某个企业的护城河后，就把它当作备选的投资标的了。价值投资体系里还有管理层的能力、转换的成本、网络效应、无形资产等等大的要素。护城河也有真有假、有宽有窄，也有被侵蚀或不复存在的一天。比如我之前投资的云南白药和东阿阿胶，虽然都各有自己的护城河，但宽窄不一，并且决定其最终增长的因素也不是护城河，云南白药的国家级保密配方，东阿阿胶的水质资源在这里起到更多的是保障作用或壁垒作用，而不是发展。现在我关注的涪陵榨菜也有自身的护城河，但这条河相比之下就更加地窄了，壁垒作用也不是很强，这又是另外的情况了。从这个角度解释，也就更能说明护城河这个词的本身意义。而且企业的护城河表现在企业不同的方面，对护城河的理解也不可一概而论，更加没有公式可循。比如为什么王老吉和加多宝打得这么厉害？当然，我并不是说护城河不重要，有兴趣的朋友可以翻阅一些相关书籍或者查看我在红周刊之前介绍的一些关于护城河的文章，我在这里只做点睛，有助于大家理解。

《红学堂》：马老师看来已经升华了。但正如你所说，价值投资是很自由的，是没有规律可循的，换而言之，投资入手很不容易？

马曼然：我明白你的意思。价值投资是一种相对高级的投资意识形态，也是未来整体投资界的发展方向，如果你的头脑还停留在过去，那么你的投资结果只有两个字：懊悔!就好比如果当初你买了现在北京四环边上的楼盘，哪怕是五环，现在该有多好，但这对于大多数人来说也许永远是个假设了。价值投资的核心我在文章最开始时说过，对于投资者考验的是眼光，而眼光是需要知识的积淀的，比如财务分析能力、基本面的分析能力、信息处理能力，还有在操作时需要的些许技术分析能力。这些知识我会在之后的文章中逐步和大家分享。(《证券市场周刊•红周刊》作者 易辛)