相比PE 我更在意PB

《红周刊》特约作者紫蝶

导语：相比PE，作者认为投资者在买入股票时应该更注重PB，PB不能太高，最好不要超过4倍，因为谁也无法预料你投资的企业是否成为下一个白酒股。

我们知道，ROE=净利润/净资产，如果等式右面同除以股价则变形为ROE=(1/PE)/(1/PB),移项后变为ROE/PB=1/PE

而投资回报率=1/PE，所以我们可以得出一个重要结论，即：投资回报率=ROE/PB

这个结论说明了什么呢？如果将ROE看作是上市公司为股东创造的投资收益，那么PB就是投资者投资该公司的成本，而投资者的投资回报率既取决于所投公司的ROE，也取决于投资者入股该公司的投资成本。

85%的格雷厄姆，15%的费舍

如果要提高投资回报率，从上面这个关系式可知，只有两个途径，其一，投资高ROE的公司，其二，以低PB的购买价入股该公司，舍此没有第三条途径。至于有投资者说云南白药高PB，也享有数十倍涨幅，我并不否认有这种可能，但那是股票市场看好这家公司而馈赠的，不是我们应该奢望的，因为众所周知，市场先生是变化无常的，它今天可以给这家公司高PB，说不准哪天市场先生突然变脸了、不看好了，给了很低的PB也未可知。君不见，曾经风光一时的白酒股可都是高PB的，而如今只配享有低PB的待遇。对此我深有体会，我2011年12月份购买的泸州老窖，当时市场给了估值是7.38倍PB，而如今只有3.37倍PB了，估值的下杀抹去了相当多的股价涨幅。所以我对市场先生不再抱很高的期许，只愿意所投资的公司，先假设它不是一家上市公司，没有流动性溢价待遇，让我能以接近该公司账面价值的价格入股，以此充分分享到公司业绩增长所带来的账面价值增长，这样就不用看市场的脸色，而只需关心这家公司赚钱了没有，赚了多少钱。我是以入股街面上任何一家店的态度做投资，无论这家店是否上市还是未上市。所以我不以股价涨幅来评判这笔投资是否成功，那是市场先生的评判标准，而是以我所投资的这家公司为我带来的净资产(含现金分红)增值作为评判标准，如果其净资产增幅超过债券等其他投资品的投资回报，那就是一笔成功的投资。

股价涨幅不能作为投资的评价标准，试想，假设有A和B这两家公司，净资产增幅相同，而市场给A公司10PB的估值，给B公司1PB的估值，造成股价涨幅悬殊，这样的评价合理吗？

如果这两家公司是未上市的公司，还会出现如此荒谬的投资评价吗？

所以巴菲特对投资业绩的考核都是以账面价值的增长作为其考核标准，他才是真正站在股东的角度而不是站在市场的角度来考核自己的投资业绩的。

按现在的股价对比2008年低点：

1、片仔癀：9倍

2、兰花科创：3.7倍

3、江淮汽车：3.67倍

4、民生银行：3.16倍

按业绩计算，2012年比2008年业绩增长排名：

1、民生银行：4.76倍

2、兰花科创：3.23倍

3、片仔癀：2.47倍

4、江淮汽车：1.5倍(2008年行业整体亏损，无可比性，用2007年数据代替比较)

看看市场先生给的股价涨幅是多么的不靠谱，片仔廣业绩增长仅2.47倍，却享有10倍股价涨幅，而民生银行业绩增长4.76倍，却只有3.16倍股价涨幅。这再一次说明股价涨幅并不是一个很好的评分标准!

很多投资者都只重视公司的成长性，而忽略了公司的股东权益(净资产)，从而招致惨败，比如贵州茅台从260元摔下来，净资产只有30元，像中国石油从48元跌下来，净资产只有5.68元，再比如酒鬼酒，从60元滚下来，净资产只有5.63元。巴菲特说过，他是85%的格雷厄姆，15%的费舍。也就是成长性只占15%。

虽然理想的投资是能够以平价或折价入股一家公司，这如同我们经常看到的店面转让公告所显示的。但由于我目前还只能通过股票市场做投资，股票市场流动性好，存在流动性溢价，所以很少有机会能有平价入股的机会，何况还存在下面将谈到的因素，所以只能按尽可能低的PB入股高ROE是我今后的投资原则。

由投资回报率=ROE/PB，我们可以进一步理解为利率=ROE/购买价，而利率是金融市场一只看不见的手，它会自动调节市场资金的流向。假设目前市场利率是5%，如果有一家公司能提供10%的收益率，那么必有逐利资金蜂拥购买这家公司的股票，推升PB至2倍的购买价，使得入股者最终只能获得5%的投资回报，这就是利率这只无形的手在调节市场资金的流动。由此可知，高ROE必然会产生高PB的购买价，那么ROE和PB有没有一定的对应关系，资本市场的实证数据是如何？在这里我推荐大家看《看懂会计报表：从价值与信用入手》(第一版)一书，在该书第95页至第106页有理论和实证阐述，这里就不展开了。

购买价的底线是不超过4倍PB

这里我不妨摘录其研究结论：

1、当ROE处于10%至30%之间时，PB大致在1至3倍。

2、当ROE>30%之后，虽然PB仍然随着ROE的增加而增加，但增加的速度有所下降。比如当ROE上升至40%时PB并没有增长到4倍。为什么呢？一个企业能够长久地保持ROE在30%的水平之上？显然不太可能。

3、即ROE小于等于10%。在这个区间上，随着ROE从10%往下降，PB并没有像理论预期的那样往下降。是理论错了？还是理论忽略了什么？盈利能力相对较差的企业，破产清算的概率是不是高一些？答案是显然的，盈利能力相对较差的企业，破产清算的概率相对更高，因此其价值主要受清算价值的影响，而企业的清算价值大致与其账面价值的净资产相当，所以对于微利或亏损的企业，PB大致为1倍左右。这一结论同时表明，盈利能力好的企业，股票价格主要受盈利的影响，利润表相对更为重要;微利或亏损的企业，股票价格主要受每股净资产的影响，资产负债表相对更为重要。

无论多么看好一家公司，我购买价的底线是不能超过4倍PB。当然，更严格的要求是，该股按目前的增长情况，需要多久，他的净资产才能增长到目前的股价上，如果需要的时间超过三年，那么这不应该是你的投资目标。从稳健投资者的角度，公司未来的成长或者是转机存在着不确定性，我们不应该为此冒太多的风险。