追求低PE下的高分红 简单即是优美
《红周刊》：如果以投资理念来划分您的投资生涯，您会怎么分？
老A：2000年之前我只有几万块钱，投资金额也不大，还是学习尝试期。2000~2005年期间，我读了很多这方面的书，也不断加大了投资额。2006年~2010年算是收获期吧，我不仅赚了钱，而且经历了牛熊市，体会了各种操作方式和交易系统的利弊，积累了一些经验。2011~2013年进入了投资期，我放弃先前的交易系统，开始慢慢买“硬资产”，把身心从盘面波动中解放出来，追求长期的、超越GDP增速的市值增长。
《红周刊》：现在有什么结果了吗？
老A：到目前为止还没什么明显收益，但每年有现金流，而且能够熬过更长的熊市，并在下一波牛市中补足我预期中的12%~15%的复合增长率。
《红周刊》：请谈谈您的投资逻辑。
老A：以合适的价格寻找“硬资产”的机会。也就是，选择平平常常的品种，靠常识来判断，等待价格低估时买入，等待价格高估时卖出，平时靠分红提供现金流，让时间来创造价值。
《红周刊》：请解释下“合适的价格”、“硬资产”、“现金流”这几个关键词。
老A：“硬资产”是指在未来可以稳定地带来现金流的弱周期品种，比如水电站，一眼就能大概率确定10年甚至20年应用前景和现金流，这类资产如果股息率高于银行利率，也就是说上市公司的ROE超过15%，那就是美好的硬资产;现金流是可持续的现金回报，主要是每年分红派息;合适的价格是要求现在或者可预见的未来公司股息率不低于5%，最好是不断增加，这是对成长性的要求。
《红周刊》：听起来很美好，但何为高估，何为低估呢？分歧很大。
老A：比如大秦铁路和长江电力，都属于印钞机一样的东西。每年铁路不会闲着，而且运费比公路、航空便宜，长江水也不会断流，所以它们能不断地赚钱，而且还会提价，确保跑赢通胀。大秦铁路2012年每股红利0.39元(税前)，未来每年EPS大概率会在0.8元以上，目前股价在7元附近，相当于每年盈利超过10%，股息率大约5.5%;长江电力2012年每股分红0.33元(税前)，未来每股收益大概率会在0.6以上，目前股价约6.5元，每年的盈利也大约是10%，股息率接近5%;这两家公司的分红率基本上达到了国债收益率，这意味着不管是否出现经济萧条，我收益基本上有保障。当收益率低于7%，或者市盈率大于16倍，对于稳定但是没有增长预期的股票我会考虑卖出，另外有资产注入预期时也要重新进行判断。
很多人看空中国上市银行，认为息差变窄，不良贷款增加……总之是非常复杂，但我用“奥卡姆剃刀”删繁就简后，认为中国GDP要增长就需要不断“印”钞票，短期内这种模式难以改变，这种增长体现为广义货币M2每年不断增长。“印”出来的钞票要通过银行集散，银行可以吃利差，可以做很多中间业务，所以我依然看好银行的长期增长，哪怕是缓慢的增长，只要股息率高于5%，有成长性，6倍市盈率股票对于我来说是便宜的。
《红周刊》：“奥卡姆剃刀”是什么？
老A：“奥卡姆剃刀”是一种思维逻辑，删除枝枝蔓蔓，留下本质的东西。推崇奥卡姆剃刀意味着我内心有一种信念，简单即优美，看起来愚笨的方式方法很可能是最有效的。以投资举例，比如我现在评估国投电力股价在2016年以前将会达到7~10元，主要是基于雅砻江水电目前已投运的装机容量690万千瓦，在建规模780万千瓦。而2013~2015年是雅砻江水电投产高峰期，预计到2015年雅砻江水电装机容量达到1470万千瓦，较目前容量增长113%。另外，公司还有其他火电机组。基于以上分析，我预测2013~2015国投电力每股收益预计能达到0.45元、0.6元、0.8元。如果这一切预测靠谱，对估值的判断也靠谱，那么对于这个7~10元以什么路径达到，会表现出何种K线模式，我就不必去关心了。
《红周刊》：讲一个高估后您卖出的案例吧。
老A：比较典型的是岁宝热电(600864，即现在的哈投股份)。2007年1月末，当时它的股价不到15元，我考虑它作为民生银行法人股股东，初始投资成本较低，民生银行不到半年股价已经翻了好几倍，以市场价格计算，岁宝热电的每股净资产已超过股价(属于母公司的股东权益+民生银行当时的股价*持股数量-持股成本)/股本=(421552021+11.5*215392900-49354318.85)/136594549=20.9)，但是我认为18元左右已经可以算合理分寸，所以在18元附近卖出大部分，留下30%享受市场疯狂，没想到的是仅仅3个月，股价就冲上了75元!
《红周刊》：难道您对成长股一点都没有动心过吗？
老A：高增长只是企业生命周期的一个阶段，这与人的生命周期是一样的，只有在青少年时代身体、心智成长速度最快。之前我做过一个测算，无论多么牛的公司，7年之后增长率都会匀速下滑变成增长率仅有15%的普通优秀公司(在两市历史中，7年增长率一直保持在15%以上也不算多)，测算结论表明，高增长大概率最后会陷入“戴维斯双杀”。所以，我对成长股的看法是，昨天和今天的高增长不代表明天仍然能够持续，即使理想的状态，仅仅也是平稳回归，也不会有超额收益。而15%的年增长目前看上去不起眼，但如能持续下来、长期来看，比如5~10年，那它就是极优秀的公司，所以我用这些股票作为长期均衡的基准。
今年法玛因为有效市场理论获得了诺贝尔经济学奖，而希勒因为抨击“非理性繁荣”也获得了诺贝尔经济学奖，所以我的观点是有经济学大师背书的。