改革预期下降 中级调整确立

《证券市场周刊·红周刊》特约作者联讯证券首席经济学家文国庆

上周经济数据披露，导致市场回调，我们当时认为市场调整幅度不会太大，现在看来是过于乐观了。

本轮行情的领头羊影视动漫和TMT板块，在本周初出现技术性反弹迹象，但这种反弹没有持续，从周三开始再度急速下挫，引领市场一路下行。从目前市场的格局看，中期头部形态已经显现，未来一个月将以震荡下跌为主。

由于9月数据显示宏观经济反弹已经结束，市场运行中枢主要取决于投资者的改革预期和IPO启动的节奏，尤其是上海自贸区的动向成为撬动市场行情的杠杆。从各种迹象看，自贸区首期政策的推出改革力度不大，投资者大失所望。而此前大家预期的土地流转等重大改革，现在也基本上看不到启动的迹象，投资者现在终于明白：理想与现实的差距确实很大。此外，尽管在三中全会以前IPO不会重启，但由于70多家公司已经过会，投资者预期三中全会后启动的概率极高，所以选择了从热门板块退出。

本周，主力资金对行情的看法基本达成一致，市场中期调整趋势已经形成。市场回调幅度会有多大，这是投资者最为关注的问题。我认为应该从以下几个方面观察：

首先，这一轮行情的人气板块是影视传媒，它不但符合内需、消费的转型思路，也是借助互联网高科技的跨界板块，这一板块的涨跌体现投资者的想象力和对未来的期待，这一板块不能止跌，则市场很难出现像样的反弹。

其次，上海自贸区板块何时止跌企稳。由于我国宏观经济一直处于震荡下行阶段，传统的经济增长模式已到尽头，经济转型能否成功依赖于改革，而上海自贸区就是这个改革的试验田，如果自贸区没有大的举措，改革就很难看到希望。自贸区板块是市场的风向标，只要这个板块不能止跌企稳，大致说明我国在新一轮改革问题上还没有形成明确的思路。

核心关注这两个板块，基本上可以看清市场的方向和行情的力度。如果不考虑这两个板块，仅从大盘指数来看，在2000点以上，暂时看不到明显的支撑，因而过早地进场抢反弹，比较容易失误。从时间角度来看，三中全会过后到IPO启动期间，时常会出现一个相对低点，到那个时候进场抢反弹，成功的概率较高。