现金分红对谁有意义？

《证券市场周刊·红周刊》特约作者陈绍霞

导语：许多投资者认为现金分红不如送股，分红看着是送钱实际上也会在股价中被除权掉，那么上市公司现金分红对投资者究竟有没有意义呢？作者认为，对于长线投资者而言，年度现金分红则是其持有一年间企业利润的分配，如果市场是有效的，那么，分红除息前的股价中将反映预期股息收益。

去年7月至9月期间，作者曾撰写过红利税系列专题分析文章，探讨红利税的问题与弊端：A股上市公司之所以吝于现金分红，一方面是由于上市公司自身缺乏回报投资者的意识，另一方面是由于大多数投资者对上市公司现金分红态度冷淡。市场对现金分红表现冷淡的一个重要原因是，参与现金分红的投资者会由于缴纳红利税而产生亏损。

去年11月财政部等三部委联合发文，按持股时间对红利税实施差别化征收，持股时间一年以上的税负降为5%，较原先税负减少了一半;另一方面，今年初，上交所发布《上市公司现金分红指引》，鼓励上市公司现金分红，引导投资者形成稳定回报预期和长期投资理念。

从沪市上市公司今年以来现金分红实施情况来看，一个立竿见影的效果是，上市公司分红占净利润的比例明显提高了：2011年沪市现金分红占净利润比例30%以上的A股上市公司为252家，占沪市A股上市公司的26.8%，2012年现金分红占净利润比例30%以上的A股上市公司增至516家，占比达到54.7%。

虽然在政策面推动下，A股上市公司现金分红力度有所加大，但2012年沪市未实施现金分红的上市公司仍达294家。一些上市公司账面有巨额未分配利润，却拒绝实施现金分红。另一方面，相当多上市公司是迫于政策面压力才实施现金分红，分红金额占净利润的比例远低于30%。

之所以会出现这种情况，个人认为，除了上市公司缺乏回报投资者的意识外，另一个重要的原因是相当多的投资者对现金分红在认识上存在偏差。自本期开始，笔者将就上市公司现金分红问题撰写系列分析文章。

很多投资者认为，现金分红对投资者没有意义。一些投资者认为，现金分红要除息，个人投资者还要缴纳红利税，如果除息日股票价格不涨，那么个人投资者的市值不仅不会增加，反而会因为缴税而使市值减少;因此，上市公司现金分红相当于自己给自己分红，自己左口袋的钱拿到右口袋而已，并不会增加股东财富，上市公司现金分红没有意义。

现金分红对投资者有没有意义？

个人认为，由于A股上市公司通常实施年度分红，现金分红是上市公司将过去一年累积的盈利的一部分一次性分配给股东，因此，股权登记日股票价格已包含了现金分红预期;对于已持有了一年的投资者而言，年度现金分红则是其持有一年间企业利润的分配，如果市场是有效的，那么，分红除息前的股价中将反映预期股息收益;因此，对于长期投资者而言，投资者可以获得分红收益，现金分红是有意义的;而对于短线交易者而言，由于股价会自动除息，现金分红对于短线交易者而言确实没有意义。

现金分红为什么会除息？

为了便于说明问题，假设某公司股票每股净资产为10元、每股收益3.65元，且每天的盈利相同，为0.01元，利润全部以现金分红方式分配给股东、且按天分红，每股每天分红0.01元，盈利能力保持不变。

由于每天每股盈利0.01元皆以现金分红的形式分配给股东，因此这家公司每股净资产始终保持为10元不变;由于盈利能力不变、每股净资产不变，因此，其内在价值保持不变，股票的价值不会由于现金分红而发生变化，当估值水平保持不变时，其现金分红将不会产生除息缺口;假设投资者要求的回报率为10%，则其股价将保持为36.5元(3.65/10%)。

现假设该公司分红政策发生变化，由每天分红改为每年分红一次，年度每股分红3.65元。这意味着其盈利将不断累积至下一个年度分红日并一次性分配给其股东，其分红收益类似于债券的利息收益。因此，从理论上来说，在估值保持不变的情况下，其股价中将包含至下一年度分红日的分红预期，股价将随着账面累积的未分配利润的增加而上涨，在估值水平不变的情况下，股价将每天上涨0.01元，至下一个年度现金分红股权登记日，其股价将上涨至40.14元(36.5+3.64)，分红除息日其股价恢复至36.5元。

由此可见，当上市公司将每天的盈利以现金分红的形式分配给其股东时，现金分红就不会有除息缺口;当上市公司实施年度现金分红时，其现金分红是将其过去一年积累的盈利分配给其股东，股权登记日的股票价格实际上已经包含了分红预期，因此，分红日必然会出现除息缺口。

反之，如果在股利发放日股票价格没有因分配现金股息而除息，则投资人在除息日前一天买入，仅仅持有一天就可以获得一年的股息收益。以上述公司为例，股权登记日股票价格为40.14元，每股现金分红3.65元，除息日如果股价仍保持为40.14元并获得3.65元的红利收入，那么投资者仅仅持有一天就获得9.1%的收益。这必然会吸引大量的套利资金参与现金分红，套利者于股权登记日买入，并在除息日卖出，最终套利资金的介入会使套利收益归0，使股价产生除息缺口。因此，从理论上来说，无论交易所在股票除息日是否对股价作除息处理，其股价通常应产生除息缺口。

现金分红对短线交易者没有意义

对于股权登记日买入股票参与股息分配的投资者而言，其仅持有了一天，在这一天内股票的内在价值通常不会有实质性增长，其所获得的收益只能来源于价格的波动，而不是价值的增长，分红除息本身并不会为其带来额外收益，因此现金分红对于短线交易者而言确实没有意义。

由于自今年1月1日开始实施红利税差别征收办法，对于持股时间少于1个月的个人投资者，其所获得的现金分红按20%征收红利税，投资者于股票分红前买入，进行短线交易，在获得现金分红时，将缴纳较高的红利税。因此，短线交易者不仅不会因现金分红受益，市值还会因缴纳较高的红利税而受到损失，短线交易者在现金分红期间应选择回避参与高分红股票，在股权登记日前不要买入相关股票，如果买入了的话，则应在股权登记日前择机卖出。

现金分红可为长线投资者带来持续稳定的分红收益

对于长期投资者而言，年度现金分红则是其持有一年间企业利润的分配，如果市场是有效的，那么，分红除息前的股价中将反映预期股息收益。

就长期而言，投资者投资股票的收益来源于两个部分：现金分红收益和股价涨跌而产生的资本利得，前者取决于企业的股利分配政策和企业的盈利水平，后者取决于企业的成长性。现金分红是上市公司回报投资者的主要方式，能够为投资者提供正收益，长期持续的现金分红可以为投资者累积可观的收益;而资本利得则取决于股价的涨跌，如果股价不涨反跌，投资者不仅不会获得收益、还会因此而蒙受损失。

如果投资者长期持有那些持续实施现金分红、且业绩持续增长的上市公司的股票，即使坐等现金分红，也可获得可观的现金分红回报。

以格力电器为例，2001年收盘价9.96元，当年分配方案为每股派0.3元、股息率3.01%。静态地看，以这一股息率，投资者通过现金分红收回投资需要33.2年。但是，随着格力电器业绩的增长，现金分红也不断增加。如果投资者于2001年底以收盘价9.96元买入1股格力电器并持有到现在的话，则2001~2012年间累计可获得的现金分红为16.98元、累计现金分红收益率170.48%。

现金分红对于短线交易者没有意义，而对于长线投资者而言，则是实实在在的投资回报，现金分红是上市公司回馈其股东的主要方式。