李嘉诚停售百佳无碍套现 和黄分拆屈臣氏或加速

在有8个潜在买家争夺的背景下，和记黄埔有限公司(0013.HK，以下简称“和黄”)忽然宣布停止出售百佳(百佳是和黄旗下屈臣氏集团的连锁超级市场)令市场大感意外，但这并不意味其控制人李嘉诚从亚太撤资的趋势会从此扭转。

在宣布停售百佳的同时，和黄同时宣布，将扩大其策略性评估范围至屈臣氏所有零售业务，务求涵盖可为公司带来最高价值及未来增长潜力之所有选择，包括在适当市场就所有或部分业务公开招股的可能性，但和黄不会考虑放弃任何上述业务的控制权。

“私人放售百佳和分拆屈臣氏相比，当然后者更能为股东创造价值，对和黄而言，此举不仅可以获得更高的估值，同时还能改善净负债比率、提高财务实力。”香港金利丰证券研究部执行董事黄德几表示。

接近和黄的投行人士认为，目前正是香港资产价格的高峰期，停售百佳或将令和黄加速分拆屈臣氏上市的进程，在美国即将进入加息周期的大背景下，和黄分拆屈臣氏或将在数月内达成。

停售百佳不碍套现

和黄10月18日晚间忽然宣布，不会以私人方式出售百佳业务，原因是公司在完成有关出售百佳超市零售业务的初步策略性评估后认为，此刻通过私人市场交易出售百佳，将不会为公司股东带来最高价值。同时，公司将会继续加速落实增长策略，特别专注于中国内地市场。

由于此前市场对于和黄出售百佳反响热烈，前后有8个潜在买家加入了争夺百佳的行列，因此，和黄忽然叫停引来市场一片质疑。市场猜测认为，或许是因为和黄坚持40亿美元的报价，致使潜在买家认为报价过高而相继退出竞购。

对此，有接近和黄的消息人士指出，搁置出售百佳与潜在买家的出价无关，“百佳的潜在买家多达8家，正显示出市场对其发展前景反映良好。”他续指，在此次评估出售百佳业务的过程中，和黄收到很多对百佳未来发展而提出的不同建议，经慎重考虑，和黄认为此刻单独将百佳业务出售，不会为股东带来最高价值，反而继续放在屈臣氏集团业务当中，与屈臣氏“捆绑”，待未来分拆屈臣氏整体业务上市，会为股东带来更大的收益。

这种说法并未得到和黄方面的证实，和黄新闻发言人对此表示不予评论，但和黄方面向《中国经营报》记者证实，目前确实在为包括百佳在内的屈臣氏所有零售业务做策略性评估，不排除在适当的市场就所有或部分业务公开招股的可能性。

分拆包括百佳在内的屈臣氏零售业务上市，意味着和黄仍然在寻求亚太地区资产套现的机会，这也与近期李嘉诚分拆电能实业旗下港灯业务以及马来西亚西港业务上市的逻辑如出一辙。

事实上，在宣布停止出售百佳的同一天，李嘉诚的长和系在中国内地还完成了另一笔套现交易。当天，长江实业和和黄分别发布公告，将双方所持有的上海东方汇经中心项目的股份，以11.55亿美元(约71.6亿元人民币)的价格转让给光大控股，通过该笔交易，李嘉诚净赚超过30亿元人民币。

作为继出售广州西城都荟之后长和系在内地套现的第二个商业地产项目，此前市场早有传闻长和系在寻求该项目套现，但长实方面当时向记者否认有出售该项目的打算，如今传闻最终还是被证实。

“目前内地房地产市场价格处于高位，而‘低吸高抛’一直是长和系惯用的投资套利手段，李嘉诚此时抛售商业资产套现资金并不令人意外。”不少房地产界人士分析称。

分拆计划未落实

由于和黄宣称不会放弃对屈臣氏业务的控制权，以出售屈臣氏25%的权益以及屈臣氏2012年的盈利推算，屈臣氏分拆上市后的市盈率可达30倍，市值则有望达到2500亿至3120亿港元。

根据投行人士的预测，和黄分拆屈臣氏有两种方案可供选择。第一种方案是，整体业务在香港或者伦敦同时上市；第二种方案是“双边挂牌”，即亚洲业务在本港上市，欧洲业务则放在伦敦上市。

“分拆屈臣氏欧洲业务的可能性不大，因为欧洲业务的增长空间已经见顶，最有可能是只分拆亚洲业务，因为亚洲业务增长空间仍然很大，能吸引更多投资者的关注。”负责和黄此次资产策略评估的美银美林认为，分拆小量屈臣氏股份上市不仅可以让和黄股东吸纳屈臣氏新股，还能避免盈利因为分拆而大幅摊薄。

在回复记者的提问中，和黄发言人表示，目前还未有明确的分拆方案，而对于市场的传闻，和黄向来不予评论。

来自瑞银分析师的预测则认为，不管和黄以何种方式分拆，屈臣氏上市的募资金额都有望达到80亿至100亿美元的规模，这笔套现所得，至少能令和黄的资产负债率由2013年6月底的21%降至11%。瑞银甚至预测称，如果和黄允许将负债比率上升至25%的目标上限，还能增加850亿至1500亿元的债务，这将令其有足够的弹药在欧洲市场进行收购。

接近和黄的投行人士表示，目前正是香港资产价格的高峰期，停售百佳或将加速分拆屈臣氏上市的进程，“在美国即将进入加息周期的大背景下，和黄分拆屈臣氏或将在数月内达成。”