经济增长平稳 大盘表现乏力
未来一段时间对市场的推动有两个方面：一是在盈利方面，不是整体的推动，而是结构性的推动，有些行业盈利不错就会有所表现；另一个方面是市场对改革的预期。
记者 张学庆
“我们预计，经济改善势头有所减弱，但政策和改革预期将进一步增强，因此维持一个略偏正面的短期A股走势判断。”瑞银证券财富管理研究部主管、首席中国投资策略师高挺日前表示。
保持7.5%水平
瑞银预计经济数据短期仍将温和改善，但势头减弱，因为部分驱动因素(库存变化、季节性需求回升、滞后的信贷环境影响，以及政策拉动等)持续性不强，最近的数据表现基本符合这个判断。房地产投资走弱提示未来投资可能出现放缓的风险。
高挺说，李克强总理最近在多种场合表示“我们要统筹经济增长转型和改革”。这意味着是在走中间的路，不让经济增长特别大幅度地回升，因为那样会涉及到很多信贷短期的刺激。而统筹就是不让它下降得特别厉害，经济下滑到第二季度比较差的时候又做一些推动。所以未来不光是第四季度甚至是一年内可能都是这样，经济不会出现非常强劲增长和反弹，可能就在现有水平，GDP增长在7.5%左右。
7~8月份中国经济出现了走好态势，但这样的态势是否可持续？实际上经济反弹幅度不大，并且是季节性因素和库存因素比较多，而这都是短期因素，9月反弹势头已经开始走弱。“我们对短期经济反弹的一个判断，就是未来一段时间这种从低位往上走的势头基本上没有了。当然，它不会马上掉下来，因为政策的推动会有一段时间的效应，所以更客观看未来几个月增长开始走平。”
华泰柏瑞基金研究部也认为，9月份的宏观和中观数据，整体呈现“旺季不旺”的局面，下游需求平稳，中上游量价表现偏弱。因此，在终端需求平稳的大前提下，中上游的库存和价格已经在7~8月份透支了部分“旺季乐观预期”，所以短期出现了回撤的压力。总的来说，经济继续缓慢回落的概率较大。
预期太高？
对于即将召开的十八届三中全会，市场充满了期待。高挺认为，需要改革的领域有很多，即使三中全会给出的框架是一个综合性的，实际推进一定是有快有慢的，所以不能预期太高，尤其是涉及到特别细节的东西，三中全会公报中应该是看不到的。
从市场角度来说，三中全会召开之后A股投资就会“见光死”？很多炒改革的行业板块股票就开始下跌？“我觉得也不一定，因为政策给出了一个原则以后就要等落实了，这个预期会持续，不会马上就没了，这是一个持续的过程，中间一定是有高有低，有的时候热情高涨，有的时候又有些回落，政策预期带动的板块可能会波动性比较大。”高挺说。
苏格兰皇家银行首席中国经济学家高路易预计，十八届三中全会将会宣布经济增长方式向内需、消费和服务型经济转变以及升级产业结构的目标和方向，但不会有具体的措施出台。总体原则可能会涉及市场化改革、对外开放以及与全球经济的一体化、提高城镇化质量、创新以及转变政府管理经济的方式。
高路易称，在阻力较少并且已取得改革通行证的领域，例如金融和财政改革，要素价格和税收，以及加大政府的卫生、教育和社会保障支出等方面，三中全会或会出台明晰的推进原则和方向，同时未来两年将出台具体措施。而在日程表的另一面，例如促进国有企业的公平竞争等方面，三中全会的目标将会非常模糊，未来两年也不会有太多措施出台。而其他关键领域的改革前景则分为两个极端，其中“新城镇化”的呼声很高，而所要求的公共财政和土地改革则很难推进。
“因此在我们看来，三中全会的结果可能会让转变增长方式改革的高预期落空。由于我们并不预计中国将会很快陷入硬着陆或者碰壁，缺乏这些高预期领域的改革路线图也并不必然是一个严重问题。但这并不意味着我们对改革进程没有担心。”高路易表示。
看好哪类股票
华泰柏瑞基金表示，在目前的时点上，尽管市场对于三中全会仍有期待，而且眼下流动性也比较充裕，央行非常注重银行间市场的资金价格平稳，因此市场短期下行风险不大。但需要认识到，由于经济存在缓慢下行的风险，加上今年结构性市场分化明显，部分板块和个股已有非常高的涨幅，越到后面其实越需要谨慎，至少在当前位置很难下重手。
结构腾挪越来越难，短期来讲还有三类股票值得关注。第一是政策相关的领域，诸如上海国企改革，市场预期不充分，而且政策“证伪”还需要时间。第二是消费类稳定成长股，诸如零售、医药和食品，基金仓位尚可，有一定号召力。在“周期退潮”和仓位不减的前提下，之前下游行业的仓位会挪到这些地方。第三，对于成长股，需要去伪存真，密切跟踪三季报的表现。
“第四季度市场就看两个东西，一个是经济环境怎么样，另一个是改革进展如何。”瑞银策略师高挺说。
经济环境看上去是趋稳，所以业绩的环境、盈利的环境也是一个“稳”字，也就是说我们不太可能看到利润增幅继续上升，但也没有下去，而是走平。所以整体的盈利环境对于A股市场来说稍微正面一点，因为还是有10%左右的盈利增长，但是它对指数的推动力不是特别强。改革方面，经济改革还会持续整个季度的预期，有强有弱，预期不会马上消失。
因此，未来一段时间对市场的推动有两个方面：一是在盈利方面，不是整体的推动，而是结构性的推动，有些行业表现不错就会推动，但是整体作用不是特别强;另一个方面就是大家对改革的预期。
“具体从盈利的角度来说，我比较喜欢的是盈利增长不是因为去年低基数造成的，而是一直比较平稳的，现在又能保持比较高的增长的行业。”高挺说，“食品行业中的大众食品，高端白酒前段时间由于各方面的原因已经下来了很多，奶制品、肉制品这些增长都是比较快的，达到20%左右。医药是成长行业，达到15%，家电也有15%~20%的增长，我们看到9月份的汽车销售数据非常强，也有25%左右，而且去年特别差的时候也没有特别差。并且汽车股估值不是特别高，家电也不是特别高，这些都是我比较看好的方面。周期性方面，我可能会看好建材，因为建材在周期性板块里相对最稳定，未来一段时间政府说要进行梯度建设，因为建材到了秋季旺季，水泥价格也在上涨，所以还是不错的。”
“另外，从改革的角度来看，我的预期不是特别强，主要是改革的复杂性比较高，而且少了很多细节，我们在等细节。要在银行之外大力发展资本市场，IPO开放之后进场的速度就会很快。债券方面，最近两年的增量非常多，这些对券商很有利，所以看好券商板块。非金融领域的改革包括引入民间资本和垄断行业的改革等等，其中铁路的改革最具备条件，同时有最高的迫切性。这方面的推进会很快，看好铁路股的表现。”
从资产配置角度看，瑞银看好美国市场。“全球增长持续改善以及央行的支持预期将进一步推动股市上扬。我们看好美国股票，因为美国经济的根基比其他地区更加稳固。”高挺表示，在国内需求复苏推动下，2013年美国上市企业盈利增长预计将达到7%，而2014年将达到8%。
另外，高挺表示，美国和欧洲公司债券(投资级)及美国高收益债券具有吸引力。
改革预期一览表
改革领域 可能在未来2年实施 可能推迟到2年后，或不太可能实施
金融领域 允许发展更多民营和小型银行；大规模重组不良贷款或政府对银行进行资本重组
建立存款保险制度建立银行业退出机制
利率市场化 从银行间同业存单开始逐步放开存款利率;完全放开存款利率
逐步发展大型银行最优惠贷款利率，将其作为参考贷款利率
汇率 汇率进一步扩大每日交易区间 大幅增加汇率波动性
资本账户开放 逐步放开对外证券投资相关规定;资本账户完全可兑换
逐步放开国内实体海外融资的相关规定;
进一步增加QFII额度和扩大投资范围
资本市场 鼓励和支持股票、债券和信用等资本市场的发展和创新;总体上否定影子银行的发展
扩大资产支持证券化试点范围;
提高股票一、二级市场的监管水平和透明度
上海自贸区 在上海自贸区试点上述一揽子金融领域市场化举措
财税体系
税制改革
营改增：2014年初范围扩大至铁路运输和邮电通信;2015年年底前扩大至所有服务行业。
房产税推广至全国范围;
资源税：2014年对煤炭从价计征;在接下来2-3年内将从价计征试点范围扩大至其他资源产品种类。
个人所得税改革取得重大突破，大幅扩大税基并涵盖所有收入种类
消费税：将部分高能耗、高污染产品纳入征税范围; 调整现有征税商品的税率;将征税点逐步从生产端移至销售端。
房地产税：在2014年年中之前建立不动产登记制度;将房产税试点扩大至更多城市。
结构性减税：减免小微企业和一些新兴产业的税收。
中央-地方政府财政关系
调整并减少部分地方政府支出责任，主要通过：基本养老保险实现全国统筹，中央财政覆盖一些基本公共服务(例如食品药品质量监管、公共卫生安全等);
对地方-中央财政关系进行大规模改革;
通过资源税、消费税改革，增加地方政府税收收入;
地方政府在全国财政收入中的占比大幅提高;
限制对地方政府的专项转移支付，增加一般性转移支付规模和比例;
下放部分专项转移收入项目到地方政府管理;
中央政府施加援手解决地方政府债务问题;市政债发行完全放开
逐步扩大地方政府债券和地方政府平台债的发行规模
预算管理 将更多开支纳入正式预算管理体系;开始编制地方政府资产负债表;
制定长期预算和融资计划
建成包括地方政府基金、社保基金和国有资产在内的全口径预算体系。
户籍和社会福利改革
户籍制度 在全国范围内放宽中小城市户籍制度，但不同城市的情况和实施进度可能有所不同
放开大城市户籍制度
养老制度
扩大养老金覆盖面，涵盖农民工和个体户以及更多的农村地区;
完全整合城镇-农村、公务员-其他人群的基本养老双轨制体系;
开始将基本养老保险从省级统筹提升至全国统筹
养老金体系的重大改革，如提高退休年龄和养老金替代率
医保 扩大医保范围，覆盖更多重大疾病;
建立全国性可转移的医保制度;
进一步增加政府对农村基本医保的支出;
整合农村城镇医保覆盖范围
鼓励私营部门进入医保服务行业
土地改革
征地补偿 修订并发布《土地管理法》和《农村集体土地征收补偿条例》;
提高农民在土地出让中所获补偿的标准
允许农民直接向城镇用地市场出售集体建设用地
农村土地流转
农村土地确权 加快农村土地的确权和登记工作
农村土地流转 扩大农村集体建设用地转为商业用地的试点计划范围
允许农民直接向城镇用地市场出售集体建设用地;
根据试点经验出台全国性的方案
建立完全统一的城乡土地市场
行政和机构改革
投资及生产经营审批 进一步取消下放投资和生产经营活动的行政审批;
完全取消政府对投资项目和生产经营活动的行政审批;
降低中小企业进入服务业和公用事业的壁垒
全面放开审批或打破国企垄断
行政效率 整合冗余的行政程序或机构设置;
全面放开行政事项或打破国企垄断
清除重复的行政事项
信息披露 披露政府行政费用和开支;
完全公开政府官员财产
出台房地产、金融账户和互联网等的登记规则
公共服务效率 通过向社会机构或民营部门购买服务，继续推动公共服务创新
能源资源价格
电 逐步完善煤电联动机制和居民阶梯电价制度
完全取消特定工业企业的电力补贴
天然气 逐步提高天然气价格使其接近市场定价
完全实现价格市场化
水及其他 建立阶梯水价制度
计划生育
独生子女政策 逐步调整人口政策，允许部分地区或城市实行"单独"政策
完全取消独生子女政策
数据来源：瑞银证券
