李嘉诚或分拆屈臣氏 欧洲再购电信资产

编者按：在出售与收购的权衡中，李嘉诚“弃亚入欧”的投资思路日益明确。近几年来，李嘉诚的长和系在欧洲市场投入的收购资金已经超过1500亿港元，并购的资产包括基建、电讯、能源等业务；而在亚洲地区，如果和黄百佳、港灯、屈臣氏三项资产的出售计划能够全部落实，其套现的总金额也将接近1500亿港元，旗下长和系在香港余下全资持有的项目，则将仅剩酒店资产、部分零星商场项目以及地产发展项目。

李嘉诚套现亚太地区资产转投欧洲的势头似乎越来越明确。继出售百佳超市、抛售内地部分地产项目以及分拆港灯上市等系列动作之后，和记黄埔（以下简称“和黄”）国庆期间又出现了可能将在未来12-18个月内，分拆旗下屈臣氏于香港主板上市的传闻。

尽管和黄发言人在回复《中国经营报》记者时表示，对市场传闻不予评论，但港媒消息指出，该计划是李嘉诚“弃亚入欧”的关键部分，意在减持回报率偏低的零售生意，抽出资金继续投入欧洲市场，如果计划实施，和黄最高套现可达780亿港元。

事实上，一旦百佳、港灯、屈臣氏三项资产出售计划落实，李嘉诚在亚洲地区的套现金额将近1500亿港元。届时，旗下长和系在香港余下全资持有的项目，也将仅剩酒店资产、部分零星商场项目以及地产发展项目。

“和黄套现显然不是为了减债，而是为在欧洲等地购入廉价又高回报的资产‘准备弹药’，相信能源资产是和黄未来收购的重点之一。”香港金利丰研究部执行董事黄德几分析认为。

出售百佳疑为铺路

此前沽售百佳则正是为了分拆屈臣氏上市“铺路”，因“担心盈利能力较低的百佳，会拖累屈臣氏的整体估值”。

香港市场传闻称，和黄分拆屈臣氏上市将在未来12~18个月内进行，集资额在80至100亿美元(约624亿~780亿港元)之间，而此前沽售百佳则正是为了分拆屈臣氏上市“铺路”，因“担心盈利能力较低的百佳，会拖累屈臣氏的整体估值”。

作为和黄投资组合中的最大一部分，目前零售业务板块的屈臣氏占了和黄整个资产净值的30%，以其2012年盈利表现推算，屈臣氏的市盈率如果达30倍，其市值就可达到2500亿至3120亿港元，而和黄当前的市值也仅3960亿港元。

根据和黄2013年发布的年报及半年报显示，截至2013年上半年，旗下屈臣氏在全球已经拥有11093家分店，其中欧洲占约7300家，亚洲3800家。在2005年至2012年期间，屈臣氏营业收入和EBIT（税前利润）复合年均增长率分别达到了8%和17%，分别升至1490亿港元和100亿港元。此外，期内受惠于亚洲分店增长、同店销售增长反弹和欧洲店盈利改善，屈臣氏业务毛利率也由3.7%上升至6.8%。2012年，屈臣氏在和黄整个盈利贡献中的占比达到了17%，是和黄系所有投资业务中回报最高的板块。

在这样的背景下分拆屈臣氏上市套现似乎令人难以理解，但这或许正是李嘉诚的高明之处。“百佳及屈臣氏等零售业务的高增长期已过，每年的纯利增长率可能只剩个位数了，既然业务已完全成熟，倒不如减持套现以并购增长能力更大的资产”，黄德几告诉记者，在良好的盈利数据支撑下，未来两年内拆分屈臣氏将使其获得最好的估值。

尽管和黄新闻发言人对本报记者称，不评论和回应该市场传闻，但受此消息影响，连日来和黄股价却连番上涨，10月8日午间，和黄股价逼近100港元/股，创历史新高，瑞银当天将和黄目标价由105元/股上调至115元/股，维持买入评级。

事实上，将若干年后的市场风险考虑在内，在李嘉诚的投资逻辑中显而易见。2013年9月27日，长和系下属的电能实业也宣布，将以股份合订单位形式拆售旗下港灯业务，集资40亿至50亿美元。

虽然电能实业对外称，此举纯属商业决策，而非撤资，但不少投行人士纷纷指出，李嘉诚分拆港灯上市的一个背后原因极可能是香港政府正在讨论的利润管制协议。根据预测，2018年后港灯可能被港府调低准许回报率，届时其回报率可能由当下的10%调低至7%左右，盈利已经难有大增长的机会。

目前，电能实业正在联手高盛、汇丰筹组一笔375亿港元的三年期银团贷款，以应对接下来的分拆动作，如果进展顺利，港灯上市将在年底前完成。

加速入欧

由于和黄方面对于分拆屈臣氏的传闻不置可否，大多数投行人士皆认为此举仍然与和黄未来的欧洲投资计划有关。

在加速套现亚太地区资产的同时，长和系在欧洲的收购动作则又有了最新的进展。根据欧盟执委会官方网站披露，和黄当前正在向欧盟执委会请求批准其收购西班牙电讯Telefonica旗下爱尔兰手机营运商O2业务，如果交易成功，和黄将一跃成为爱尔兰的第二大通讯运营商，市场占有率达到37.5%。

该笔交易涉及资金大约为7.8亿欧元（约82.2亿港元），欧盟执委会在其网站上表示，将于11月6日前对该笔交易作出决定。评级机构穆迪预期，和黄并购O2爱尔兰的交易可能将在2014年内落实，该笔交易将成为和黄在欧洲电讯市场收购奥地利电信业务之后的又一大动作。

在出售与收购的权衡中，李嘉诚“弃亚入欧”的投资思路日益明确。据本报记者不完全统计，近几年来，李嘉诚的长和系在欧洲市场投入的收购资金已经超过1500亿港元，并购的资产包括基建、电讯、能源等业务；而在亚洲地区，如果和黄百佳、港灯、屈臣氏三项资产的出售计划能够全部落实，其套现的总金额也将接近1500亿港元，旗下长和系在香港余下全资持有的项目，则将仅剩酒店资产、部分零星商场项目以及地产发展项目。

李嘉诚投资重心的转变在财务报表上的表现最为直接：截至2012年年底，和黄欧洲业务占和黄整个集团盈利的比重已经由2010年的19%增长到了34%，而通过一系列的资产出售，其香港业务占集团盈利的比重，则已由2010年的25%逐步降到了16%。

“和黄的欧洲零售业务、基础设施和电信运营业务的营业利润皆在2013年实现了两位数的同比增长，这一增长势头可以弥补香港市场的缓慢增长。”里昂证券认为。

由于和黄方面对于分拆屈臣氏的传闻不置可否，大多数投行人士皆认为此举仍然与和黄未来的欧洲投资计划有关。“和黄如果能够最终落实分拆屈臣氏，其套现的资金将可能用在意大利的电信并购(或需100亿欧元)，也有可能用在长江基建(01038.HK)正在进行的基建并购方面”，瑞银一名分析师对记者表示，不断进行的资产套现将增强长和系的资产负债表，并为其未来欧洲的并购铺路。

香港金利丰研究部执行董事黄德几认为： “多年来，和黄在欧洲购物的资产都是‘物廉价美’的，相信能源资产仍然会是和黄未来收购的重点之一。”