大富科技陷盲目扩张怪圈：越收购越亏损？

久旱逢甘霖。大富科技（300134.SZ）9月8日晚发布重组预案后，9月9日复盘股价便飙至涨停。10日上午开盘后，大富科技再度涨停，现价已跃居13.92元/股。凭借着交易对手的业绩保证，以及国内三大通讯商4G建设的启动，大富科技股价在各路资本裹挟下高歌猛进。

爆炒的背后，危机仍不能被完全忽视。自大富科技上市以来，挑肥拣瘦地收购兼并至少已达6次之多，然而公司2012年陷入巨额亏损，2013上半年仍亏损3043万元，此次收购是否能如愿实现业绩翻盘，尚待观察，不过从收购标的的专利来看，发展的想象空间可能还要打折扣。

多次收购陷入窘境

华阳微上半年业绩逆转

大富科技日前发布公告称，公司拟用股份和现金收购控股子公司深圳市华阳微电子有限公司（以下简称“华阳微”）剩余的48%股权，作价2.49亿元，增值率为927.13%，该48%股权系自然人滕玉杰所有。从上市至今，这算是大富科技上市以来的第7次收购兼并了。

2011年大富科技通过大富科技（香港）有限公司收购MTSRL61%股权，借以提高制造能力和市场空间，然而2011年和2012年MTSRL均亏损。

同年，大富科技从控制人孙尚传手中以2974万元收购创立不久的深圳市配天物联网技术有限公司，意图进军物联网产业，不过深圳市配天物联网技术有限公司至今尚无收入，每年亏损数百万元。同年11月，大富科技再次向关联方伸出橄榄枝，收购配天安徽技术有限公司的汽车空调系统总成相关部分资产，共计916万元，然而此后大富科技再也没有提及空调业务。

2012年，大富科技购买成都意德电子技术有限公司35%股权再增资，以求获得更强的技术实力，然而只过了一年就惨遭退货，原因是经营状况低于预期。大富科技收购深圳市卓胜通科技有限公司的经历也如出一辙。大富科技收购卓胜通4个月，便卖给大股东名下企业，理由也是业绩不如预期。

此外，2012年7月，大富科技巨资收购弗雷通信技术有限公司，因为搬迁等因素，今年上半年就亏损2005万元，一举导致该公司资不抵债。

上述并购的亏损，成了大富科技不可承受之重，唯一让大富科技欣慰的也许是2011年对华阳微52%股权的收购，收购价是1211万元，不过2011年和2012年华阳微的业绩均向好。但仅仅2年时间，华阳微剩余48%股权作价竟高达2.49亿元。

值得注意的是，目前华阳微业绩不佳的苗头已经出现，继2012年实现净利润2457万元后，今年上半年竟出现86.44万元的亏损，营业收入也同比下降45%。

估值过高

内部交易难看清？

受资本市场爆炒的影响，9月10日午间，大富科技发布风险提示公告，称此次重组并购华阳微电子股权面临8大风险。

其中提到标的资产存在估值风险。华阳微电子全部股东权益的预估值为54100万元，较评估基准日账面增值率为927.13%，溢价较高。此外，宏观经济的波动、国家法规及行业政策的变化、RFID行业市场竞争环境变化等情况，都可能使未来盈利达不到资产评估时的预测，导致出现标的资产的估值与实际情况不符的情形。

《证券日报》记者发现，此次收购虽然有业绩保证等等，可能还会陷入收购后不达预期的覆辙。主要原因在于，华阳微的专利稀少，名下仅8项专利技术，然而同样从事电子标签的远望谷，每年申请专利就高达40个，申请的电子标签相关专利至少120个。以目前远望谷每股净资产2元计算，现在股价9.4元/股，也就意味着市净率是470%，如此可知，大富科技收购华阳微的市净率927.13%几乎是远望谷的一倍，华阳微可能存在估值严重过高的问题。

此外，即便大富科技收购交易对手滕玉杰予以业绩保证，但该项收购也存在利益输送的可能。收购预案显示，2012年华阳微电子标签的收入是5669万元，然而大富科技2012年合并财务报表显示的电子标签收入是6621万元，由此似乎可以说明，华阳微与大富科技控股子公司存在内部交易。因为存在内部交易，所以即便财务报表中华阳微的盈利达到预期，但是否客观公允还另当别论。

实际上这种有关“内部交易”的说法在投资者的提问中早已有之。不久前，一位投资者提及大富科技收购孙尚传旗下的配天物联网公司后，配天物联网公司持续亏损，但是大富科技的回复则是配天物联网与华阳微电子协同效应明显。

对于上述种种疑问，9月10日，记者按要求给公司发去采访提纲，但截至发稿时间仍未收到回复。