警惕多事之秋下的压力

9月份历来是股市的多事之秋，在宏观紧缩周期里更是跌市频现。沪综指8月份意外上涨5.25%，本月仍在碎步上行。怎奈内有年底银根收紧和未来IPO重启的资金压力，外有美联储救市政策退出和国际资金撤离新兴市场的宏观风险，投资者宜小心为上。

宏观面进入多事之秋

当下，国际国内宏观面变数极多，整体上看，全球政府退出救市政策成为大概率事件。

据彭博社统计，2009年以来，约有3.9兆美元流入新兴市场。今年以来，一些新兴市场国家经济滞胀和股市暴跌，证明热钱撤离的痛苦和热钱涌进的疯狂程度成正比。

6月以来，有120亿美元撤离印度股市和债市。印总理辛格本周三称，“希望敦促20国峰会首脑有序撤出各国宽松政策。”这种“希望”必然落空，因为让国际资本在新兴市场一进一退时的利益最大化，正是美联储的战略目标。

最坏的情形是，美联储的救市政策退出，和美军对叙作战同时进行，这一方面导致美元急剧升值，全球融资成本急升;一方面令国际油价飙升，新兴市场面临输入性通胀压力，甚至出现资产泡沫破灭，以及相伴而来的经济危机和金融危机。“财技之神”李嘉诚近期加速资产“脱亚入欧”的大挪移，或在防范亚洲金融危机发生时的冲击。

从国内来看，近期大城市地王频现，资源错配现象继续恶化。至今年8月份，百城住宅均价连续15个月上涨，一些城市房价涨幅已超过年初所定目标。郑州的楼市新政，预示地方政府新一轮限购山雨欲来。

种种迹象显示，在经历楼市“10年9调”均成“空调”之后，新一届政府强调楼市调控“长效机制”的出台。短期来看，物业税实施将出现区域扩大、效力增强的新格局，而土地和利率等要素资源市场化定价的改革提速，意味着新一轮价格并轨时期到来，这对高房价而言是长期利空。

股市差钱现象或重演

高层本周表态，“宁可主动将增长速度降下来一些，也要从根本上解决经济长远发展问题。”简单揣测，由于解决经济长远发展问题绝非旦夕之功，这便意味着经济减速成为长期现象，以期倒逼产业结构调整。短期来看，未来数月货币紧缩的概率增大，不排除三季末至年底再现钱荒。

货币紧缩的目标，是为化解过去10年银行信贷扩张过快、企业产能过剩过多、地方政府负债过重以及居民负债占收入之比过高的压力。这意味着全社会加债务杠杆空间缩小，未来5至10年的宏观调控主基调，核心在于“稳”，而不是昔日的“富”国或“强”国。

“稳”，首先体现在“不再惟GDP增长论英雄”，要在稳增长中化解旧模式弊端。同时，今年上半年中国GDP增长7.6%，仍在全球“经济增长处于高水平”，这一观点预示着高层对更低经济增速的政策容忍度变强。

高层坚持调结构，对股市而言，则是旧模式的受益者金融地产板块继续平淡，短期有业绩增长却无政策利好，长期则有系统性风险之忧。

沪综指年内大幅跑输创业板，是政策倒逼之果。如355家创业板公司上半年净利润同比微增1.6%，但并未阻止创业板指大涨8成。同样，银行股上半年盈利增加13.56%，股价仍整体下跌5.28%。

9月份常是新政吹风期

从1991年以来，沪综指9月份全月收益为负的年份达12个，在上涨的年份里，有4年的9月涨幅低于2%。

9月股市表现欠佳，与国庆中秋长假有关，三季度末银行资金结算并着手备战年关，更是国家宏观调控政策开始酝酿出台的时点。一些重大宏观政策常在9月吹风，甚至发出陡然逆转的信号。如2008年9月为应对华尔街海啸，国家财政货币政策逆转，次年三季央行货币政策开始动态微调——由超宽松转向慢收紧，股市随之大起大落。

最值得关注的是，从2003至2013年初极其宽松的货币政策，可能预示着下个10年货币政策将极紧。1994年CPI达25.5%，之后，货币政策进入10年收缩期。从1995至2012年，沪综指仅在1996和1998年的9月份飘红。也就是说，在宏观紧缩周期里，9月份下跌概率较大。

今年9月份，利空因素云集。国债期货周五挂牌之后，IPO重启时间或将逐步明确，新三板将扩容，A股存量资金将被分流。同时，美联储政策退市路径将明确，新兴市场钱荒情绪或传染至中国。四季度A股市场或比6月底更差钱，届时，大小非减持加剧将重创小市值牛股。（《红周刊》特约作者 玄铁令）