白酒中报继续过冬 长线投资价值隐现

白酒公司中报显示，行业正在继续进行深度调整，无论在产品结构上还是销售渠道上酒企都在调整，以前先打款后发货的模式也发生了变化。目前中低端白酒市场争夺更加剧烈，行业分化也愈发明显。但是在酒企“过冬”中，长线投资价值已经具备。

二三线白酒继续调整

“受三公消费影响，白酒价格确实有所下调，现在发货量也减少了。目前只有茅台和五粮液一线酒销售还好，二三线酒我们都不进货了，根本销售不出去。”本刊记者近期走访北京几家烟酒商贸公司时,销售人员如是说。据销售人员介绍，销量变化的白酒集中在100元~400元的中端价位酒中，而销售最好的是价位在1000元左右的品牌酒。现在他们希望“中秋”以及“国庆”需求旺季能够促使白酒销售量价有所回升。

二三线白酒的销售困境也体现在中期报告中。13家白酒公司中，5家公布了中期业绩，其中五粮液和山西汾酒同比略增，而泸州老窖、老白干酒、皇台酒业则出现下滑。根据白酒公司业绩预告，洋河股份中期略增10%以内，沱牌舍得、酒鬼酒同比业绩均大幅预减。酒鬼酒等表示，“因受市场因素影响，白酒行业进入调整期，在行业整体下滑、消费萎缩的严峻局势下导致净利润出现大幅下降。”泸州老窖、沱牌舍得提到“高端产品销售下滑，导致收入下降”。

已公布中报的五粮液业绩略超市场预期，公司上半年实现营业收入155.20亿元，同比增长3.12%;实现净利润57.91亿元，同比增长14.76%。其中，酒类收入为149.24亿元，同比增长了2.7%;毛利率为74.11%，同比增长了7.12个百分点。但是报告期公司应收票据高达42.47亿元，较期初大增63.72%，被市场质疑“存在虚增收入”，同时，公司预收账款则较年初大幅下降了47.6%，不过环比二季度则跌幅收窄，下降了12.3%。

对此，分析师认为，“从半年报可以看出白酒渠道压力变大，表现为预收账款下降、企业经营性现金流大幅减少，企业的应收票据、应收账款增加，这反映出白酒行业以前“先打款后给货”的销售模式已经发生了改变，说明渠道现金压力较大。而龙头企业无论从资金、规模、渠道控制上均有优势，包括业绩调节能力、抗风险能力相对较好”。

而据茅台集团上半年收入数据，收入也呈现明显减速迹象。申银万国童驯指出，白酒行业消费价格重心下沉刺激了部分消费者在品牌选择上向上转移，反促进了一线酒茅台、五粮液等销售，预计茅台中报净利润同比增长将在14%~21%之间。

记者了解到，贵州茅台在高档飞天茅台新增了经销商和销售渠道的同时，降低了中档白酒汉酱、仁酒价格，将二者定位在市场销售增长较为稳定100元~300元的价格区间。

长线投资价值具备

茅台价格变化也代表了酒企目前过冬的现状。一位不愿意透露姓名的分析师对记者说，“从2011年起，茅台价格经历了过山车式的走势，公司要求经销商不要囤积哄抬价格，制定了1519元的终端指导限价，2012年11月起随着‘三公’消费以及‘塑化剂’事件的影响其价格再度下降，特别是今年1月茅台废除了对经销商的限价，导致批发价恐慌性下跌，最低时曾跌到了930元左右，‘五一’之后批发价开始有所反弹。”

白酒行业特别是低端酒的深度调整，使得酒企纷纷改变策略，除类似茅台等降价、开放经销权、推出中低档产品，异地投资建厂等，尽力保住或提高市场份额外，类似于沱牌舍得，借机改制期望赢得下一轮增长。具体来看，茅台的汉酱、仁酒大幅降低零售和出厂价，飞天53度以999元价格开放招团购经销商;五粮液推出特曲、头曲等中档产品;泸州老窖的“国窖1573”选择保价，出厂价提至999元;洋河股份推出“中华老字号”系列产品;水井坊DIAGEO全资收购，外方管理层代换中方团队等等。

市场人士认为，虽然在酒企及经销商多种转型及促销行为带动下，面向大众消费和商务消费的产品销售有望旺季回暖，但整个白酒行业的复苏可能仍需要很长时间。2014年是清场，2015年整体进入回升期。招商证券分析师表示，“白酒上半场是渠道煎熬期，下半场是企业煎熬期，渠道去库存从二季度开始将持续1年左右，行业分化加剧。短期不能指望企业业绩改善，只能看需求端的环比波动，或者“事件”引发的遐想。弹性可能来自三线酒或二线盘子较小的品种。”他认为当前主要酒企2013年PE已降至8倍~15倍，已具备了长线投资价值，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒是其强烈推荐的品种。(作者 刘晓旭)