江河创建：销售员人均宴请13万

尽管江河创建在2012年和今年1季度的净利润都保持了大幅增长，然而该公司的业务盈利能力却表现孱弱，毛利率目前仅有19%，相比2011年时的23.52%出现了较大下滑;更加令人惊讶的还是销售费用率的表现，2012年全年已经高达11.11%了，到了今年第一季度更是进一步攀升到16.05%。

与之形成鲜明对比的是最近“绯闻缠身”的金螳螂，该公司2012年全年的销售期间费用率为2.44%，今年第一季度达到4.73%，这是该公司“前所未有”的高位。尽管如此，江河创建的销售费用率竟然相当于金螳螂的4倍，不禁令人浮想联翩——巨额销售费用支出合理吗？

一个突出的事实是，根据2012年报披露的详细财务数据，江河创建全年在销售费用下包含的业务招待费金额高达3499.64万元，而该公司所拥有的销售人员数量不过才261人。人均花费了招待费约13.41万元，实在堪称“大胃王”啊!

这还仅仅是江河创建2012年报中的一项“看点”，该公司的现金流量表现背后也是疑点重重。

现金流质疑

根据江河创建2012年年报披露的数据，现金流量表下“构建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金”科目全年发生额为14322.4万元，这代表了该公司为了添置长期资产所支付的对价，这自然应当与长期资产的增加相互匹配。

然而现实情况却是，仅该公司固定资产一项，原值的增加金额就高达25358.99万元，再加上无形资产原值还增加了6083.71万元，仅这两个长期资产项目的增加金额，就已经远远超过了该公司现金流量表中所体现出来的对价。

巨额的长期资产增量，却没有由江河创建支付相应的对价，难道都是“好心人”赠与公司的不成？

此外，江河创建2012年“应付职工薪酬”科目下的“工资及奖金”项目本年增加金额高达65289.02万元，而与此同时“社会保险费”项目的本年增加金额却仅有5498.75万元，尚不足工资项目支出金额的10%。这一远远低于由企业承担的社会保险费约32%的合理比例，就不得不令人质疑，江河创建很可能并未按照《劳动法》的相关要求，为全体员工足额缴纳社会保险费，这是否又将该公司置于违规经营的尴尬境地？

增发收购资产实为“冤大头”

江河创建于7月16日发布了发行股票收购资产预案，计划以4.74亿元的预估价值收购港源装饰26.25%的股权。方案一亮相，随即引发了公司股价大跌——从停牌前的13.22元一路跌破10元才算踩住了刹车。投资者在担心什么？

我们注意到，港源装饰是由江河创建子公司“北京江河创展投资管理公司”于今年1月份才投资入股的公司，彼时江河创建以5.7亿元的对价，获得了港源装饰38.75%的股权，折合每1%的股本对应对价1470.97万元;而等到本次收购股份时，港源装饰每1%股权对应对价却一下子飙升到1805.71万元，仅仅半年时间便大幅上涨了22.76%。

这一价值的升幅，可是比江河创建自己股价的表现给力多了!而此次出让股权的城建集团和自然人王波，可谓坐享其成，以123.32%的溢价率，将原先手中难以变现的企业股权，转换成极易流通的上市公司股权，堪称是这场交易的大赢家。而且港源装饰2012年全年实现净利润为13193.54万元，则26.25%的股权比例对应净利润份额为3463.3万元，则47403.51万元的预估值对应收购市盈率高达13.69倍。要知道，截至目前江河创建自己股票的预期市盈率才不过16.4倍，则此宗收购很难令投资者得到实惠。

还不仅如此，港源装饰今年1至5月份实现的营业收入和净利润金额分别仅有157163.32万元和6853.22万元，相比去年全年的345903.67万元和13193.54万元，均不足上年全年的一半，这与2012年全年约30%的净利润同比增幅不可同日而语。

更何况，今年前5个月的净利润勉强持平，还是建立在1月份收到了江河创建支付的5.7亿元增资款的基础上，这样一笔巨额款项，哪怕只是存在银行拿定期存款利息，半年也能产生出近千万元收益来。

因此，港源装饰2013年盈利能力其实是处于下滑状态。如此还给予这项资产超过10倍的收购估值，难怪投资者不得不“用脚投票”，股价孱弱亦在情理之中。（作者 田刚）