崛起绝不是偶然 CTA：发现期货的美

CTA在国内还处于时尚尖端，很少为大众所知。但就像一些“聪明钱”所认为的那样，期货市场中的CTA越少，赚钱的难度就越低，大片草莽之地等待被挖掘。

期货管理基金(CTA)的崛起绝不是偶然。和长期以来人们认为期货高风险不同，优秀的CTA基金通常能把风险控制在合理水平。一些老牌的期货管理基金如今正以十分低调的姿态，进入国内市场，并逐步刷新投资者对期货的认识。

CTA在国内还处于时尚尖端，很少为大众所知。但就像一些“聪明钱”所认为的那样，期货市场中的CTA越少，赚钱的难度就越低，大片草莽之地等待被挖掘。这类产品和股市、债市的相关度几乎为零，提供了一种资产配置的新选择。

程序化交易

期货管理基金俗称CTA(Commodity Trading Advisor)，是对冲基金投资策略的一种类型。CTA可以直接代理客户在商品期货市场进行交易，抑或提供商品期货、期权及相关衍生品种的买卖建议及研究报告，管理期货的收益来源于各种商品价格的波动，独立于股票、债券等传统投资标的，同时可以多空双向操作，即使在股票市场连续下跌时，也能持续获利。

CTA基金在国外已经是十分成熟的门类。程序化交易是最主流的模式，很多CTA基金同时参与全球几十个期货市场，从早到晚毫无间歇地交易。基金管理人设计策略和数量化模型，通过计算机进行数据分析、决策和交易。

目前世界上规模最大的CTA是元盛资产管理公司(Winton Capital)，管理规模超过250亿美元，投资范围涉及商品期货、股指期货和其他衍生品等等。

元盛的创始人是物理学家David Harding。1997年他离开Man AHL(一家系统化的管理期货基金)，正式创立元盛资产Winton Capital，据说最早的启动资金只有160万美元。元盛旗下海外旗舰策略主基金元盛期货基金成立15年以来累计上涨超过690%，平均年化收益率为14.80%。2008年全球股市大跌时，实现了21%的收益。15年来仅2009年亏损4.6%，其他年份均是正收益。

2005年，另一只基金元盛发展基金成立，该基金使用混合套利及多重策略，投资于各类金融工具和证券。这是从期货市场向一个更多样化的策略过渡。

元盛在全球运用的CTA旗舰策略被称作“多元化策略”，同时参与全球各大交易所100多种期货品种的投资，大量分散了风险。

其中趋势跟踪是一种主要策略。这是一种基于价格分析的技术面投资方法。元盛关注的核心信息是各个期货品种的价格变化。趋势跟踪的信奉者相信价格会在很多时候沿着价格变动的趋势继续发展。元盛不少经典的趋势跟踪策略虽然会设置严格的止损策略，但不会进行止盈。

就算其中的大部分交易会以亏损收场，但元盛那些盈利的交易却可以带来巨额的回报，覆盖亏损的同时还贡献了足够多的利润。

另外还有一些CTA，除了完全自动化交易外，也会对投资标的的基本面进行分析或对一些核心数据进行研究后再做出决策，同时结合以往的投资经验，附带一些主观的行情判断。这类CTA通常只专注于某个熟悉的市场领域，而不会进行全球分散投资。

本土试验

去年下半年国内政策放开后，元盛牵手华宝兴业基金发行了国内第一只CTA专户产品——元盛一号。今年以来又相继发行元盛二号和五号。据相关人士透露，目前3只产品总规模近6亿元。截至7月末，元盛一号单位净值达到1.268元，成立10个月获利26.8%(未扣除业绩提成)。

早在2000年元盛即开拓日本市场，由于业绩不俗，在日本大获成功。此后如法炮制，不断开拓海外市场。元盛的香港子公司成立于2008年，在“多元化策略”基础上开发了适用于国内期货市场的“中国多元化策略”。

目前发行的3只产品，投资标的覆盖能源、食品/纤维/软商品、谷物、金属、塑料和股指期货等板块，涉及20多种不同的期货品种。

“其实我们也没想到第一只产品业绩会这么好，说明这些策略的确是非常有效的。”华宝兴业一位相关人士表示。

元盛的投资团队并不在国内，交易指令从国外传至华宝兴业基金，再由华宝兴业发出。作为合作方，华宝兴业负责产品的发行、募集，以及系统建设等服务。

随着国内期货市场深度和广度的拓展，这类产品在国内市场也许会快速成长。2001年，全球CTA基金资产合计413亿美元，2011年已攀升至3146亿美元，10年间增长近7倍。国内市场的蓝海或许也相当宽广。

当然，CTA即使长期能实现较高绝对回报，但并不是无风险产品。从元盛一号的表现看，其业绩波动率在20%左右，和股票类产品的风险相当。

资金管理在期货交易中十分关键。期货交易采用保证金制度，如果仓位过高，或是把仓位集中在相关性高的品种上，一旦市场出现较大的不利变动，就会引发爆仓风险。

据称，这几只产品账户保证金平均在30%左右。意味着100万元，平均只有30万元放在期货公司保证金账户上，最高不超过50%。其他部分作为现金保留。有些海外产品，账户保证金可能只是10%而已，资金管理相当严格。

经验丰富的CTA管理人会格外重视分散投资。通过投资不同的市场、不同标的，将资金配置在相关性低的多个品种上来分散风险。在不同标的之间，仓位的分配通常不是均匀的，波动大的标的可能比波动小的品种配置更低的仓位。

除此外，设立止损也是风险控制的重要一部分。有些趋势跟踪策略的胜率并不一定很高，但只要把失败的交易控制在止损范围内，一旦少数能够获益的交易成功，最后往往可以获利颇丰。

初现萌芽

CTA产品正在快速壮大。除了华宝兴业和元盛的合作外，目前财通、国投瑞银、工银瑞信等基金公司亦发行了多只可投资商品期货的专户产品。这些产品以商品期货套利为主。其中财通基金和永安期货合作的期货套利产品，去年8月成立至今收益率已经超过20%。

同时，私募中也涌现出一批CTA基金，但业绩表现分化较大。由于该类对冲基金多由有限合伙方式或单账户期货的形式存在，部分产品信息披露、基金估值体系不完善。根据好买基金提供的数据，我们截取其中一部分。

今年来看，业绩较好的是淘利资产旗下的淘利趋势1号、2号。其中淘利趋势2号成立于今年1月，该产品主要是进行期货的趋势交易及商品期货的现货与期货之间的跨期套利。

交易模式上，淘利采取“人-机”结合的模式，在参数设置上，交易员有一定的权限，可根据市场临时更改参数，但主要是针对极端的情况发生。据称，实际交易中，淘利的每个策略都会通过公司自有资金实盘测试后再运用到实际产品中，公司自有资金的实盘运作将会利于调试策略的不足。今年以来截止到今年7月，淘利趋势2号取得了55.37%的绝对收益。业绩表现不错的产品还有沈伟光的鸿鼎永富1期，今年以来取得16.48%的绝对收益。

也有一些CTA，今年以来出现较大幅度回撤，表现不佳，比如富达二期。

总体而言，CTA只是一种产品类型，其收益与波动和基金管理人所运用的具体策略直接相关。历史业绩往往可以最直观地反映策略的有效性，投资者在拥抱CTA产品时也须仔细甄别。