国债期货 18年后“王者”归来

国债期货有望于9月推出，而在推出初期，参与者主要是券商、基金以及高端个人投资者，未来银行、保险、信托也可能加入，这将改变期货市场竞争格局。

尘封18年之久的国债期货，即将在9月“王者”归来。国债期货为何归来？将对当下中国的资本市场产生何重大影响？普通投资者如何参与国债期货？

9月或王者归来

7月8日，中国金融期货交易所(下称中金所)发布《5年期国债期货合约》及其相关细则、《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则修订稿，并向社会公开征求意见。根据通知，征集工作于7月14日截止。

数天后，证监会发布了《证券公司参与股指期货、国债期货交易指引(征求意见稿)》和《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引(征求意见稿)》。

时至今日，距离发布《5年期国债期货合约》及其相关细则征求意见稿已一个月有余，而国债期货合约正式稿及相关的交易、交割细则仍未出炉。

尽管相比股指期货的数年漫长准备，证监会“2个月完成国债期货准备工作”的公开口径已经令人惊叹，但是随着业界盛传的8月16日上市节点却未真正成行，市场也对可能拖慢正式稿出炉的多个焦点问题作出了种种猜测。

而就在本月初，一家券商系期货公司负责人向记者表示，针对国债期货交易细则征求意见稿，银行、保险、基金、券商等机构仍在开会对具体细节问题进行激烈争论，对于何时能够推出正式稿仍是莫衷一是。

谁知，刚刚过去几天，近日就有中金所国债期货开发小组副组长王玮公开称，目前中金所国债期货准备工作已基本就绪，合约征求意见稿已发布，预计不久后定稿就会出台;相关制度已准备就绪，技术系统完善。

因此，市场普遍预测，8月16日这一上市时间节点可能将延期至9月。

投资者积极热身

随着国债期货上市的时间越来越近，市场上不论是机构还是高端个人投资者都开始积极准备和热身。

在近日广发期货举办的国债期货投资策略报告会期间，广发期货总经理肖成在接受媒体采访时表示，国债期货有望于9月推出，而在推出初期，参与者主要是券商、基金以及高端个人投资者，未来银行、保险、信托也可能加入。这将改变期货市场竞争格局，有可能出现“银行系”期货公司。

不过，也有业内人士表示，银监会和保监会至今仍然没有对国债期货发布相关指引，这也使得银行和保险两大机构如何进场成为一个未知数。

尽管即将归来的国债期货仍具有较多的不确定性，但采用实物交割却是确定的。

为何我国的国债期货要采用实物交割？很重要的原因在于目前国债现货市场流动性还不是很好。去年数据显示，国债市场换手率是1.3倍，美国和其他国家换手率高达十几倍。在低换手率情况下，如果用现金交割，有可能机构会操纵现金结算价格，通过在银行间市场达到一笔虚假的成交，人为地降低和抬高现货价格，会干扰期货结算价。

据了解，国债期货在国际上很多都是采用实物交割，美国、德国等大型经济体都是采用实物交割，只有韩国和澳大利亚采用现金交割。

此外，根据中金所公布的征求意见稿，将要推出的5年期国债期货的合约标的为面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债，可交割国债为合约到期月份首日剩余期限为4~7年的记账式附息国债。合约以每百元面值国债作为报价单位，并以净价方式报价(净价方式是指以不含自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式)。合约最小变动价位为0.002元。手续费标准为每手不高于5元。

对比海外经验，国际上主要金融市场都首推中长期利率期货品种，根据市场接受程度陆续推出短期类品种。随着即将到来的5年期国债期货合约的推出，未来标的与波动更大的短期品种的问世将指日可待。

或成“钱荒”下债市避险工具

美国是世界上第一个推出国债期货的国家，且其成交非常活跃。“美国国债期货成交量这么活跃，因为它的持债机构多元化，除了美国本土机构，还有外国的机构持有将近一半。因此，美国国债期货成为全球金融机构避险工具，而且美元是全球的储备货币”。

作为国际衍生品市场上交易量最大的品种——国债期货，阔别中国市场18载，因此国债期货“王者归来”无疑是国内衍生品市场的里程碑，也让金融业界充满了期待与憧憬。

自6月份以来的“钱荒”并没有缓解，这一危机如何防范和化解？申万研究策略分析师余文龙认为，随着国债期货的推出，银行等机构可以有效避险。

今年，银行业出现了前所未有的“钱荒”。在银监会8号文之前，随着季末理财产品陆续到期，银行可用自营资金对接理财账户，而之后银行只能更多地依赖同业往来对接理财账户，但随着各家银行资金普遍紧缺，银行间终于见证了隔夜利率30%的历史高位。

在这种资金紧缺、拆借回购利率大幅波动的情况下，银行等金融机构不惜一切代价为获得资金而遭受损失。如果有国债期货，将为机构提供有效的做空机制，并成为机构控制利率风险的一种有效手段。“钱荒”的危机在未来可以在一定程度上被防范，不必要的损失可以避免。

一方面，如果没有国债期货，当机构需要资金的时候，利用抛售债券进行资金回笼的代价相对较高，而且也面临重新配置时收益率下降的风险，形成低卖高买的不利局面。而增加了国债期货这一手段后，由于国债期货的交割月为季月、最后交割日刚好为季月的第三周，当期货与可交割现券价格趋于收敛时，持有期货的空头头寸，相当于持有一份利率看涨期权，通过交割对自身最有利的债券可以一定程度上弥补在不利位置上抛售债券回笼资金的损失。

另一个更重要的方面，是可以利用国债期货进行交叉套期保值，部分对冲短期利率波动带来的风险。从国债期货的合约设计上来看，剩余期限在4~7年的附息国债都在可交割券范围内，但由于名义标的券票息率为3%，因此在实物交割时，机构偏向于使用较低票息且剩余期限为7年的国债进行交割。

第一创业期货总经理吴建华表示，国债期货在国外是利率的风向标，国际期货市场中，国债期货期权等利率类期货的总成交额一直都大于股指期货和商品期货。国债期货作为金融机构参与者管理利率风险的重要衍生品工具，它的稳定对于一个国家的中长期利率指标具有远期发现价格、指导经济政策的功能。未来在调整资金期间配置上，国债期货将成为各金融机构和企业融资面向利率波动的风险管理工具和重要参考指标。(记者 郭娴洁)

中国国债期货简史

1992年12月，上海证券交易所最先开放了国债期货交易。

1993年10月25日，上交所对国债期货合约进行了修订，并向个人投资者开放国债期货交易。

1994年第二季度开始，国债期货交易逐渐趋于活跃，交易金额逐月递增，市场上的投机气氛越来越浓厚。

1995年2月，国债期货市场上发生了著名的“327”违规操作事件，对市场造成了沉重的打击。

1995年5月再次发生恶性违规事件——“319”事件。

1995年5月17日下午，中国证监会发出通知，决定暂停国债期货交易。