金岩石：房产、黄金与证券投资

伴随着投资产业化的发展，社会的投资偏好将会从不动产偏好转为流动性偏好，而在流动性偏好较高的投资品类中，证券投资的比重将逐渐提高，直至超过房产与黄金投资。

除少数人参与的收藏品投资之外，中国目前的大众投资市场有三个：房产，黄金和股市。比较这三个投资市场的投资人群体，人们会发现一个重要的经济概念：投资偏好。

房产投资的背后是不动产偏好，不动产偏好是人们在农业社会长期形成的投资理念，源头可以追溯到两千多年前的重农抑商，其代表人物之一韩非子把土地和农业视为财富的唯一来源，甚至把工商列为五蠹(dù，本义指蛀虫)之一;后来的太史公司马迁依然重农业轻工商，把土地列为守财之本，称农业为本，以工商为末。

和土地房产投资相对应的是另一种传统智慧，如古人云：“盛世古董，乱世黄金。”黄金投资的背后是贵金属偏好和流动性偏好，简而言之，就是因为黄金的物理属性和稀缺性，在乱世之中便于携带，易于变现。古今中外，黄金的投资品属性长盛不衰，任何阶段性的下跌都是长期性的投资机会。比如不久前金价暴跌，华尔街创造了“DAMA”一词，特指中国“大妈”逆势抢购现货黄金的投资行为。

不动产偏好和流动性偏好是早期投资人的财富本能，而投资真正成为产业却开始于华尔街，因为广义的华尔街就是一条投资理财的产业链，涵盖股权投资、股票投资和形形色色的理财产品投资。从上世纪70年代以来，证券化的投资逐渐上升为投资市场的主流。衡量一国经济发展水平的量化标准有很多，其中最重要的是两个，其一是人均国民生产总值;其二是一国的证券化率，即证券市场总市值与国民生产总值的比率。和不动产与黄金的投资偏好相比，证券投资的背后是流动性偏好和收益率偏好。显而易见，证券投资具有更高的流动性，当人们以货币的流动性为标准衡量投资品的流动性之时，货币第一，存款第二，债券第三，股票第四，黄金第五……相比之下，房产投资的流动性很低。由此可以提出一个趋势性的判断：伴随着投资产业化的发展，社会的投资偏好将会从不动产偏好转为流动性偏好。而在流动性偏好较高的投资品类中，证券投资的比重将逐渐提高，直至超过房产与黄金投资。经济发展水平越低的国家，房产与黄金的投资偏好就越高。反之，经济发展水平越高的国家，证券市场的投资偏好就越高。

在中国，由于房价和地价的上涨，房产投资的“门槛”越来越高。开发商的项目以“亿”为起点，如今不带“亿”的项目几乎都不叫生意了。相比之下，中国股市的投资人还停留在10年前的水平，千万级的账户就是超级大户了。今年7月的最新统计表明，A股市场的自然人账户中，持股市值在1亿元以上的只有1231户，比6月增加了89户;持股市值在1000万到1亿元之间的账户也只有17543户，比6月增加了1236户，主要受益于创业板“牛市”带来的财富效应。

我从去年秋季开始唱多，半年后转为看空，但从长期而言，我依然保持乐观，坚信在未来的十几年间，证券投资将逐渐取代房产投资上升为主要投资市场，理论依据之一就是投资人的不动产偏好将逐渐弱化，流动性偏好将逐步增强。在经济城市化的进程中，货币化和证券化将逐级上升，而证券化率的提升来自于投资的产业化，背后就是投资人群体的流动性偏好。若把城市化率达到60%以上的国家视为一个整体，国民生产总值与证券市场总市值的比率约为1:1，由此计算，今日中国的证券市场亟待扩张。目前50多万亿元的国民生产总值对应于21万多亿元的股票市场总值，证券化率仅为1:0.4，远低于市场经济国家的平均水平。

如果未来中国的国民生产总值翻一番达到100多万亿元，证券化率达到1:1，股市总值将有5倍的市值上升空间。当然，市值上升有两种表现方式，其一是指数上升，投资人欢欣鼓舞;其二是市值上升而指数不涨(甚至反跌)，投资人伤心绝望，融资人心花怒放。中国已经历了长达12年之久的市值上涨而指数不涨，“把投资人当傻瓜的时代”应该结束了。