结构泡沫适度清洗成必然 不要迷信“风格切换”

结构泡沫适度清洗成必然

7月中国经济数据，释放的宏观回暖信号似乎是多方面的。从外贸数据看，出口新订单指数上升，进口额环比大幅增加。与外贸数据相匹配，7月国内整体PMI止跌回升、工业增加值大幅高于预期、固定资产投资表现平稳、房地产新开工指标回升。主要表现为补库存而在淡季显现活跃迹象的工业活动，显然令人惊喜但也并不太过意外。因为本身周期行业的库存处于低位，而从李总理的“经济下限说”到近期中央政治局会议表态性政策的出台，缓解了市场心理层面对经济下行风险的担忧。

依托政策支撑，经济意外企稳，是时下A股周期股逆袭的基本面背景。从流动性角度看，近期相对宽松格局不仅利于周期股，CPI对货币政策的预期扰动因素也在减弱。中观来看，国内工业周期品价格出现反弹，不仅跟随了国际大宗资源品价格走势的步伐，还有来自于行业供给端收缩的因素作用，比如螺纹钢和水泥。

在经历了年初的教训之后，显然投资人对于经济复苏的期望值并不高，表现在盘面，虽然宏观数据利好，中观库存偏低叠加工业品的涨价，周期股的上涨既谈不上气势如虹，也谈不上节奏流畅。所以固然说短期的宏观基本面利于周期股的反弹，但机构资金就此涌入，与其说是趁着基本面风向变化顺势而为，不如说是基金仓位结构调整内因更为确切。更明确地说，上半年机构普遍扎堆成长股，传统周期股配比一降再降。而当中小市值的成长股题材股全面泡沫化迹象显露无疑，加之8、9月创业板年内解禁高峰及财报季对成长股检验时刻来临，高处不胜寒的心态之下，结构性泡沫的适度清洗几成必然。本来苦于流动性而难以在中小市值板块个股中全身而退的大资金，此刻等到了一个好的契机。于是，一方面顺势回补超低配置的周期股打出指数空间，一方面在指数虚火之下就此借道从小票中跑路，恐怕这是不少机构当下博取双赢机会的如意算盘。

风格转换依然较难

当前中国经济困境之渊薮，结构性大于周期性的局面并未有任何改观。所以7月经济数据意外向好，并不是什么周期的力量，而是因为投资人逐渐对北京的金融、经济思路有了正确积极的理解，市场预期趋于稳定。从这个意义上来说，如果能摆脱对GDP失速的失落，客观评价本届政府改革作为的方向正确，已经充分暴露“坏”消息的A股，至少不应该比前几年更坏。但考虑到主板指数权重构成的周期性特征，去产能去杠杆仍然路途漫漫的周期行业，想要走出磅礴气象仍然有待时日。小结起来，A股整体下跌空间甚微，向上空间有限，一个未来几年长期的底部就此打磨中。而从短期角度看，随着开工旺季的临近，当前淡季不淡的工业活动趋稳信号并不会即刻衰减，周期股逆袭因此未必火爆，但也还有看点。

相较而言，高估值板块个股似乎更令人纠结。一方面市场已经习惯了结构性牛市的盛宴风光;另一方面结构性泡沫令人忧惧，创业板虽多遭诟病但总不见爽快的泡沫清洗。这不仅是今年以来渐成主流的投资思维惯性作用，近期成长股的分化调整格局也在一定程度上纾缓了投资者的全面恐高情绪。考虑到三季度内系统性风险甚小，中小市值股票即便出现调整，在偏暖的环境下更倾向于相对温和的表观。而当熬过三季度之后，市场再看成长股的估值，参照系将附着于2014年标准之上，那么现在贵的届时就会显得不那么贵甚至价格合适了。

以此来看，如果说当前周期股的估值向上修复空间是有限的，权重板块表现是断续分化的;那么时下成长股估值向下的修复空间，整体恐怕也是有限的而更多因个股经受财报检验，呈现分化的特征。所以一种看似中庸但可能也是明智的应对办法，结合中期财报和个股估值，回避泡沫过分的，等待基本面优秀的成长股出现更为合适的价格。不要迷信泾渭分明的风格切换——而恰恰因此，寄望优质成长股大幅回调的买低心理，同样需注意个股的上行风险。(特约作者 莫非)