李光一：香港外汇基金为何巨亏

债券是传统意义的低风险资产，原本以为买入债券，是相对保守稳健的投资选项，但实际情况并不如此。当预期发生变化，特别是进入收缩货币、抗击通胀的加息预期来临时，债券不仅会亏损，还会大幅亏损。

美联储QE政策的退出，不仅影响股市还影响债市。原本以为买入债券，是相对保守稳健的投资选项，但实际情况并不如此。当预期发生变化，特别是收缩货币、抗击通胀的加息预期来临时，债券不仅会亏损，还会大幅亏损。近期香港金管局公布的香港外汇基金盈亏账，再次证实了债券投资的风险。

香港外汇基金公布的第二季度业绩，亏损高达252亿港元，把首季192亿港元的盈利全部亏完，还使今年上半年的整体业绩亏损61亿港元，收益率为-0.3%。当然，总量达2.8万亿港元的香港外汇基金，并不是全部都买债券的，但就因债券是传统意义的低风险资产，外汇基金持有较多的债券仓位。在252亿港元的总亏损中，债券占196亿港元，占比高达77%。

债券到期付息还本，或定期给息，期满还本，原本没有什么大风险。但是在债券实际投资中，会遇到利率预期的变化，这一变化就会影响债券的收益。此次香港外汇基金因债券亏损192亿港元，就是因为美联储QE要退出，市场预期货币将减少，并有可能慢慢进入加息，市场便先期作出反应。

原本买入的债券，年利率可能是1%或2%，如预期收缩货币，或预期加息，债券买卖价格就会下跌，实际利率则开始上升。据香港金管局称，今年上半年美国政府债券(1至30年)指数下跌2.5%，也就是说前些日子买入面值100美元的债券，目前的交易价格仅97.5美元，债券价格与利息上升呈反向运作。香港外汇基金的巨额亏损就是如此出现的。

债券以跌价应对QE预期退出和可能进入加息周期的景况，不仅影响香港外汇基金的收益，还影响众多的债券类基金。以香港市场热卖的低风险平衡类基金摩根全方位入息基金为例。该基金自2011年成立至今，以美元月派息0.043%、年息4.79%,迄今上涨(截止6月13日)19.2%，受到投资人追捧，基金总资产已达37亿美元。

目前，该基金持股前5名的资产是利率分别为12.75%、11.62%、6.75%、4.5%和4.85的俄罗斯、印尼、罗马尼亚、西班牙和意大利的债券。但在QE退出、加息预期下，该基金6月底的净值，相比去年最后一个交易日，亏损1.7%，加上每月的派息，总收益率仅0.53%，远不如基金以前的整体收益。债券投资的风险可见一斑。

面对躺着也中枪的债券风险，香港金管局将采取4招来应对，这对个人投资者是有借鉴意义的。一是现金和现金等值资产比例增加约1倍，减低利率上升对债券计值的负面影响;二是适度增加其他有足够市场流通性和市场深度的外币债券，如澳元、加元和北欧国家货币债券，减低美债和欧债比重;三是在适当时间调整投资策略，减持长期债券以降低外汇基金面对长债息率上升的利率风险;四是将资产分散投资于多元化的资产类别，包括新兴巿场债券和股票、私募基金、海外投资物业，以及内地债券和股票，虽然流动性较低，回报变动较大，但有助于获取较佳的长期回报。(李光一)