基建投资提速拯救经济失速

在中央政治局会议定调宏观框架后，除了央行继续向市场投放少量的流动性资金及国家发改委表态要加快推进重大基础设施建设外，本周并未有相关具体的稳增长措施出台。目前市场普遍预测1~7月城镇固定投资或放缓至20%，甚至跌破这一关口。迫于宏观经济惯性下滑趋势以及随之而来的就业压力，下半年我国铁路、能源、4G、城市轨道以及环保等领域投资作为稳增长项目已然箭在弦上，不得不发。

下半年追加基建投资

在二季度GDP同比增速跌至7.5%后，中央政府先后提出了支持铁路、城市基础设施、棚户区改造、4G、环保等领域的投资，以期通过加大这些领域的投资来挽救宏观经济失速。“要保证有限的政府投资投向经济社会发展的重点领域和薄弱环节。”国家发改委主任徐绍史日前公开表示。而他所说的重点领域即为棚户区改造以及铁路、“断头路”等基础设施建设。实际上，基建投资同比增速在2012年2月跌至-2.36%之后，发改委便加快了项目的审批速度，随后基建投资增速一路回升至今年3月份25.6%高点(见图1)。

新一届政府上任后并未延续去年上半年的审批力度，于是基建投资再次出现放缓。而受制于产能过剩和需求不足的双重制约，我国制造业投资短期内难见起色，房地产投资则由于楼市政策调控和流动性的制约增速明显放缓，相比之下，基础设施建设再次成为拯救经济失速的关键一步棋。国家发改委本周发文称，要抓紧推进北京新机场项目前期工作，争取尽早开工建设。发改委表示，已经先后批复了沈阳9号线一期工程、10号线，武汉8号线一期工程等8个轨道交通项目，另有10个项目前期工作进展顺利，预计下半年开工建设。

发改委加快推进重大基础设施建设将给下半年经济带来多大提振作用？这既要对上半年投资完成情况进行梳理，也要考量下半年政府追加投资计划所带来的变化。从上半年实际完成情况来看，除了电信行业投资完成额比重偏低外，铁路等领域投资均属正常发挥。中国铁路总公司发布的数据显示，今年上半年铁路固定资产投资为2159.31亿元，完成全年固定资产投资额度的33.22%;基本建设投资为1869.72亿元，完成全年计划的35.96%。此额度与原铁道部2012年上半年完成额基本一致。如果按照追加资金计算，上半年铁路固定资产投资完成全年额度仍在3成以上，这符合历年上、下半年维持三七比例的节奏。棚户区改造上半年开工进度保持较高水平，开工率为69%，高于去年的63%。棚户区改造投资规模大约4630亿，但目前尚未见上调及追加投资金额计划。

下半年要拉动经济只能依靠追加投资，在政府定向支持领域中，目前较为清晰的铁路投资目标已确认，中国铁路总公司本周四(8月8日)称，从年内6500亿元追加100亿元，而并非早前所传的追加400亿元。4G投资下半年则将追加150亿元，棚户区改造今年计划套数目标与去年基本持平，约为304万套。至于环保投资和城市基础设施建设方面，政府部门的表述则比较笼统，环保部部长周生贤曾在7月底表示，今后五年中国政府将以每年增加千亿元的较大幅度增加环保投入。不过这千亿元投资业内称是广义的环保投资，主要是指城市绿化和生活垃圾设施等，大部分属于基础设施领域。

上周国务院会议部署加强城市基础设施建设，虽然明确涉及环保、水利建设、管网、电网、路网等6大重点任务的执行路径，但尚未提及具体投资金额。据海通证券报告测算，下半年这些领域将追加投资1650亿元，将拉动下半年经济0.4个百分点。中性假设下，这几项稳增长措施对GDP的拉动为0.17%。

放权撬动民资参与

房地产投资是稳增长的另一重要着力点。近期召开的中央政治局会议没有强调“坚持房地产调控不动摇”，而是改为“促进房地产市场平稳健康发展”。这一态度的转变被业内认为可能是中央政府重视房地产对于经济增长的拉动作用。自去年9月以来，百城房价已出现连续14个月上涨，一线城市更是呈现高达两位数的增长，与之相应的房地产投资增速也维持高位。中原地产市场研究部总监张大伟对记者表示，政府目前能维持房价环比微涨就不错了，继续打压房地产市场的概率并不大。而证监会本周五表态有关上市房企再融资口径没有变化，这意味着房地产企业股权融资放开只能是意淫。“今年上半年融资环境要比去年差些，而下半年可能要比上半年紧些。”张大伟表示。

在房地产投资同比增速不可能提速背景下，基建投资对于稳增长而言显得更为重要，但是钱从何来？从基建投资资金来源来看，主要分为表内(中长期贷款)、表外(基建债券、信托贷款、委托贷款等)、财政支出(包括预算内财政支出、地方政府性基金中的土地出让金净值、中央本级政府性基金用于基建的部分)。从附表可看出，信托和委托贷款融资增速明显成为近年来推动基建融资的主动力。此外，今年上半年政府预算外资金上升了41.9%，而预算外资金中的基建支出主要来源是土地财政。

在表外融资增速大幅飙升下，其潜在风险不容忽视。目前中央政府开始全面清理地方政府债务，相关债务融资工具发行大幅放缓。业内担忧政府审计风暴造成融资平台遭遇冻结，导致未来基建投资失速风险将显著加大。在目前的地方政府土地收益增长放缓背景下，一些地方通过举新债还旧债不仅难以为继，而且还吹大了地方债务泡沫，曾经的全国百强县江阴近日被媒体曝出陷入了债务危机。而全国财政收入上半年也明显放缓，上半年全国财政收入增长7.5%，其中中央财政收入增长1.5%。“当前投资增长主要靠基础设施和房地产投资拉动，相关资金很大程度来源于高成本融资。“短融长贷”、“短贷长用”扩张过快。”国家发改委主任徐绍史表示，及时完善细化政策，扩大市场准入，引导民间投资通过产业基金、股权置换、特许经营等多种途径进入基础设施、基础产业和公用事业等领域。

实际上，这种放权撬动社会资本参与的过程注定缓慢。从货币政策的空间来看，目前的制约因素与去年下半年相比在于：一是房价已处于新一轮上涨周期的高位;二是下半年通胀存在潜在上行压力，猪肉和蔬菜价格从5月之后已经开始反弹，7月份CPI同比上涨了2.7%，其中食品类涨幅为5.0%，拉动CPI上涨了1.6%。“稳增长”的政策基调可能使货币政策边际松动，但空间十分有限。海通证券报告称，即使稳增长的城市基建等投资领域资金有保障，但由于整体融资增速下降，也会对其他领域投资产生挤出效应。

尽管对于经济下滑政策上已经未雨绸缪，但目前已确定的微调政策或只能降低下滑的速度。这也倒逼下半年更多的定向扶持政策上马，因为经济下滑的背后是潜在失业潮。虽然现阶段还没有出现大面积的失业现象，但在号称“史上就业最难年”的2013年，如果经济下行的趋势无法尽快避免，那么一旦突破某一临界点，大面积失业现象可能随时出现。可以预期的是定向扶持政策仍将围绕新型城镇化有关的涉及环保、水利建设、管网、电网、路网等领域。