中国版“扭转操作”折射的风向

艾经纬

[ 经济数据也在逐步好转，PMI短期企稳，7月PMI由上月50.1小升至50.3，好于市场预期；生产和新订单均略有回升 ]

央行的转变

8月2日晚，央行发布了二季度《货币政策执行报告》。新华社当晚的通讯稿平淡无奇，但据传4日晚很多研究员在改写点评报告，皆是一个中国版“扭转操作”所致。

本次货币政策执行报告有两大看点，一是公布6月末的常备借贷便利（SLF）余额高达4160亿元；二是央行近日对部分已到期的三年期央票进行续发。

市场很健忘，6月中下旬之交的“钱荒”似乎已过去很久。本次货币政策执行报告才唤起一些热议，市场赋予央行这两项“放短＋收长”的操作为中国版“扭转操作”。

货币政策技术层面上的我们不再细究，因为央行也在走着瞧（有时候央行需要倾听市场的声音），但从态度层面上，可以看出央行货币政策“稳”的意味越来越浓。

对于“钱荒”，市场在健忘，央行也在有意淡化。在报告中，央行认为当时货币市场利率出现的是“短期波动”，将其归结为诸多因素引发的短期现象。

此外，报告中重新加入了“坚持政策稳定性和连续性”的表述，并删去了“把好流动性总闸门”的提法。报告中还增加了“加强与市场和公众沟通，稳定预期”的表述。这些都传递出了货币政策趋稳的意味。而从近期的货币操作来看，央行也不希望钱荒再度发生了。

当然，对于央行的转变，不是所有人都认为是积极的。上周五，笔者收到一位全球宏观对冲基金经理交流市场的来信，坦言虽然对股市开始空翻多，但对央行的转变很失望，因为某种意义上这是妥协。

央行的变化，只是一个缩影，我们仍需将目光投向7月30日的政治局会议。如果说4月25日的中共中央政治局常委会上传递出了“稳增长”的强音，属于“微妙的逆转”，那么本次近乎一锤定音。

7月30日政治局会议要点主要有：1.坚持统筹稳增长、调结构、促改革；2.宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底；3.继续实施积极财政政策和稳健货币政策，盘活存量、优化增量、着力提高财政资金使用效益；4.积极稳妥推进以人为核心的新型城镇化，促进房地产市场平稳健康发展。

半月前，笔者梳理了李克强总理就职以来134天的政策历程，指导思想从“稳增长、防通胀、控风险”过渡到“稳增长、调结构、促改革”。在此指导思想之下，8月4日，发改委网站发文称，将统筹协调、加快推进重大基础设施建设。发改委称近期批复了8个轨道交通项目，另有10个项目前期工作进展顺利，预计下半年开工建设。

而经济数据也在逐步好转，PMI短期企稳，7月PMI由上月50.1小升至50.3，好于市场预期；生产和新订单均略有回升，与高温天气有关，也表明需求短期低位企稳；购进价格大幅反弹，助于缓和去库存压力。

另外8月9日公布的数据显示，7月CPI同比上涨2.7%，PPI同比下降2.3%。7月PPI同比从6月的-2.7%上升至-2.3%，传递出一些经济企稳的迹象，虽然不明显。其中在生产资料中的采掘品价格表现得最明显，此外原材料购进价格同比则从上月的-4.2%上升至7月的-3.2%。

而从笔者一直关注的挖掘机开工数据，7月同比增长3.5%，环比升1.15%，第3个月保持微弱上升。

4月中旬，笔者谈到弱复苏仍在黑糊糊的隧道中，即便出现一丝光亮也难以判断是来自出口还是迎面的火车。但从近几个月数据来看，虽然数据仍存在瑕疵（譬如7月进出口数据仍多被质疑），数据也并非喜人。但你懂的，在各部委及地方领会中央稳增长意图之后，今年后几个月数据一定会超出预期的。

日本的“维稳”与消费税

好久没有谈日本了，6月上旬笔者写过《当日元即将“熄火”》，提到当日经崩盘、日债收益率上扬、日元逆转的效应下，此前半年多充当了全球携带交易“第一基础货币”的日元很可能重新归于强势。

而事实上，日元从5月下旬到6月中旬结束一直处在升值阶段。但从6月下旬开始，日元似乎重返前期的贬值通道。让笔者诧异的是，美、日10年期国债收益率走势从5月下旬开始出现分化，日债出现“维稳”成功的势头。待到7月22日安倍晋三掌控了日本参众两院后，笔者一度去评估此前的推论是否正确。

但从这7月25日起的日经、日元来看，“维稳”是种利益交换，机构达不到心中的筹码，那也就只有撤了。而日本政府也就只有“维稳”了，8月8日，日本央行宣布维持基准利率在0～0.1%不变，继续承诺以每年60万亿～70万亿日元的规模扩大基础货币。

但安倍政府计划于明年开始分两个阶段上调消费税，原定明年4月份把现行5%的销售税调高至8%，2015年10月上调至10%。日本内阁曾预计，消费税每上调1%将带来约2.7万亿日元的额外收入。

虽然，日本央行行长黑田东彦称：“上调消费税的同时仍能摆脱通缩是有可能的，在实施增税计划后仍能保持经济的良性循环。无论增税之前还是之后，日本经济增速都料将超过趋势水平。” IMF 8月5日也呼吁日本按原定时间表提高销售税。但这显然很容易扼杀日本当前的经济复苏。

从市场的关注点来看，上调消费税已成为日元中期最大风险性因素，多家投行预计日元将继续贬值，摩根大通甚至预测2014年贬至120。但笔者以为恰恰相反，日元将重拾强势。（作者为本报编辑，新浪微博：@艾经纬CBN）