第三季度是政策敏感期 私募转向防御

阳光私募7月的仓位下降是非常明显的，数据显示，6月底以来，私募仓位从70%以上下降到60%以下，而仓位的下降主要集中在减持创业板方面，比如上半年的冠军私募创势翔早在6月初就清仓了创业板以及所有估值过高的品种，整个7月份都是在维持低仓位的短线操作。但减持出来的资金大多并没有闲着，比如一些私募就选择从新兴产业向消费医药方面转移，一方面消费医药有利于防御，另一方面这也是他们认为的下半年的运行逻辑所在。

私募减持力度大，创业板首当其冲

目前相关调查显示，私募对8月份的行情不是太看好，因有一些负面因素，主要是担心成长股估值过高，而蓝筹股又无明显转机。在此背景下，不少私募开始考虑如何使用一些工具方法能够涨跌都获利。

记者近日访问的几家北京地区的私募，和他们负责人讨论最多的话题是使用各种对冲工具套利，除此之前就是如何挖掘一些潜力成长股的机会，对大盘普遍不愿多谈或是压根就不心情讨论大盘走势，因为谈大盘等于是谈蓝筹股的走势，而私募在蓝筹股这方面投资得比较少，私募追求的是绝对回报，没有回报就没有分红。如今的行情只能是跟随趋势，难以逆势而做，况且现在清盘潮一波接一波，募资更是难上加难。但大家还是有信心的，普遍认为下半年会有一波行情，但何时开启尚有很大争议，幅度也不好判断，更多预计行情最有可能是在三中全会前后，因为届时市场预期会有一轮经济方面的重要改革。

北京神农投资总经理陈宇认为，宏观经济将决定下半年的指数运行趋势，“最近仔细研究了一下总理有关经济政策的讲话，发现政府对经济放缓的认知是明确的，去年的底线是7.8%，今年的下限是7.5%，底线是7%，估计未来几年最低能到6.9%，逐步放缓，趋势很明确，预期明年还有下调空间。而刺激经济的手段则很谨慎，且是局部性刺激，不触及下限不急于动手。如此，股市的运行轮廓就清晰了。大盘将缓慢筑底，指数在2000点下方不排除还有缓冲的空间，但空间不大，机会主要来自于结构性小牛市。比如，扩大信息消费，研发4G;推动棚户区改造。

比如，本周政府就表示要加强城市基础设施建设的六大重点任务，包括加强市政地下管网建设和改造;加强污水和生活垃圾处理及再生利用设施建设;加强燃气、供热老旧管网改造;加强地铁、轻轨等大容量公共交通系统建设;加强城市配电网建设，推进电网智能化;加强生态环境建设，提升城市绿地蓄洪排涝、补充地下水等功能。

“转型期无牛市，结构性行情将长期演绎”似乎成为了机构的共识，瀚信资产研究总监李君认为，周期股跌多了会有反弹，但大的趋势性机会难以形成。而以成长股为代表的创业板和中小板或许会因为IPO开闸和中报业绩影响，促成一两次阶段性调整，但预计调整之后新兴产业股还将迎来继续上升的走势。

不过也有比较乐观的，比如挺浩投资董事长康浩平就看好8、9月份的行情，他最近一直保持一定仓位，并在下跌中提升仓位，主要是判断经济已接近底部，股市将提前了经济见底，而2000点下方国家队会护盘，这样会封杀指数的下行空间。

根据记者的了解，创势翔接下来的重点依旧在成长股，主要是移动互联网和文化传媒，同时7月份还布局了一些低估值的品种，重点是小型商业地产股，也就是资产重估潜力比较大的品种，比如净资产中体现的多年前购买的物业成本，如今已升值百倍，导致公司实际价值远高于股价。

而此前力挺新兴产业股的一些大牌私募最近口风也有所转变，比如尚雅投资的石波是投资新兴产业类股的代表私募，他认为，创业板已出现泡沫势头，仓位逐步减持，但投资的主线依然是成长股，资金主要从新兴科技产业转移到消费、医药等弱周期传统行业，这样可以控制下行风险。

深圳平谷投资首席投资官肖雄文也认为，技术上创业板有构筑头部的迹象，后面至少会有一个较长时间的整理，而调整时间大约在半年左右。当然，从价值投资的角度看，创业板中未来确实会涌现出一批代表成长性行业的优质企业，但眼下更多的是规避风险。

三季度是政策敏感期

石波仍不投资周期性的大盘蓝筹股，这不仅是他一贯的风格，也蕴含着一定的道理，石波认为，资金追求的是回报，大盘股本身就成长匮乏，没有投资吸引力;成长股虽然偶有泡沫，但长期回报还是远大于大盘蓝筹股。眼下，他判断在经济整体下滑过程中，周期性行业不会出现趋势性大机会，而经济转型受益的消费、医药则会持续成长，目前估值也相对合理。

石波的转变主要是基于他对三季度大的经济政策环境的判断，他认为经济持续走低，存在超预期增速的可能性，同时资金面紧张局面不会有太大改观，而8月份将召开的北戴河会议以及10月的三中全会都是非常重要的政策窗口，像园林、公路、装修、水务、安防等与政府投资相关的行业存在很大的不确定性，尤其是在当前地方政府债务敏感期间，而IPO也存在很大的不确定性，这方面对创业板也是一个潜在的冲击因素。

当然，石波也没有给予创业板全面的否定，“最大的风险在于估值太高的公司和一些伪成长股，但创业板代表着经济发展的方向，其中，智能信息、医药保健、文化传媒这些行业的基本面拐点向上，业绩增长持续加速，一定能够出现持续大牛的股票，未来投资创业板的核心在于把握好个股的结构性行业”。

从科技转向消费医药进行防御

石波这次科技股向消费医药股的转向是一个很典型的策略变化，而作为消费、医药股的代表私募，乾阳投资董事长何辉今年以来一直主打医药和消费，他又有何新想法呢？何辉继续看好消费医药股，他的看法是，大盘跌到2000点下方后，将维持震荡格局，指数在很大程度上已经反映了经济数据的利空。

“策略上，由于A股整体估值水平处于历史低位，且政府换届后，市场存在改革红利逐步释放的预期。我们对其中长期走势依然相对乐观，近期在风险得到较大程度释放的基础上，股指继续大幅下跌的可能性不大，短线可能会构筑反弹。结构转型的速度比前几年有加快的趋势，预期政府会在收入分配制度、国退民进这些方面进行更深层次的改革，看好消费是因为在GDP的构成中，消费占比和国际主流国家相比偏低，扩大内需是经济转型的落脚点，也是一个长期的国策，而在这种大背景下，消费、医药面临着长期的机会。”何辉建议关注消费医药中估值较低的一些品牌类公司，一些小市值、高市盈率个股短期涨幅过大，应注意回调风险。(作者 王婷)