地方债审计短期诱空城投债 后期面临偿付风险

近日，国家审计署公布将自8月起对地方债展开第二次全面审计。城投债市场随后出现了小幅调整迹象，其中低评级城投债调整幅度较大，以“11双鸭山”为例，近两日收益率上行了20个至30个基点，而中高评级城投债表现则相对稳定。

业内分析师认为，此次审计长期利好城投债风险管控。目前市场投资者出现了较强的观望情绪，在等待审计结果及配套监管措施的出炉。

区域性风险上升

城投债又被称为“准市政债”，是以地方投融资平台作为发行主体，公开发行的企业债和中票。虽然其发行主体不是政府，但主要用途是地方基础设施建设或公益性项目，债务偿还也都由政府进行“兜底”，因而被视作地方政府债务的一部分。此次审计范围的扩大使得投资者担忧地方债规模可能比预期中更大。本次审计由2011年的3级上升为了5级，将对中央、省、市、县、乡政府性债务进行彻底摸底。

2011年，第一次地方债审计结果公布后，部分地区的风险暴露出来，出现了如“云投事件”等一些信用风险危机，导致债市出现大幅震荡。

从目前来看，一些区域的城投债信用风险还是较大，根据海通证券对城投债的专题研究显示，中西部城投财务稳定性和偿付能力要差一些，并且中西部基建投资的高峰还没过去，有资金开支压力，这使得本次风险爆发点可能集中在中西部城投债。

中西部城投债市场已经出现了调整。7年期提前还本的中西部地级城投债收益率基本上达到6.40%至6.50%的水平，平均上行了10个基点左右。

市场压力逐步增大

市场认为，此次审计数据可能超出预期，投资者对于城投债的走势并不乐观。

短期来看，城投债市场出现了调整。审计行动公布后，部分城投债上行超过10个基点。“城投债是受政策导向明显的融资手段。”中诚信国际高级分析师李燕表示，此次或对短期内城投债的发行产生影响。城投债市场压力可能会逐步增大，后期市场更加关注对地方债管控政策的调整，“如果对地方债再融资进一步收紧，部分城投债可能面临偿付风险。”

国泰君安债券分析师徐寒飞预计，“中低等级城投债收益率可能上升50个至100个基点。而且考虑到债券市场去杠杆对资金面的压力，其他债券品种也可能会受影响，估计会被动上升20个至30个基点。”

但从后期来看，分析师并不认为城投债系统性风险会爆发。此前个别地方出现的城投债信用危机最终都以政府“兜底”化解，目前市场分析人士一般认为城投债出现大规模系统性风险可能性极低。即使审计结果超出预期，“最终由政府兜底的可能性还是较大。”李燕表示。

有利于降低整体风险

“从城投债风险管控的角度来看，长期利好。”中债资信副总经理霍志辉认为，对地方政府债务管理的规范、控制地方政府债务风险有利于降低城投债整体的风险。

2012年以来，城投债发行出现“井喷”。根据《2012年度债券市场统计分析报告》显示，2012年全年，银行间债券市场发行的城投类债券（仅包括中期票据和企业债两种形式）累计达6367.9亿元，比2011年增加3805.9亿元，同比增长148%。与此同时，城投债发行资质也出现了下沉，县级城投成为发行主力。

在审计署公布这一审计行动前，一些分析师还对城投债供给表示乐观，认为今年下半年城投债发行量会增大。但目前来看，年内其发行量上升的概率大幅降低。“今年5月以来城投债发行量已经在减少。”李燕表示。

今年4月，国家发展改革委发出《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》，加强了对企业债发行的管理。今年5月城投类企业债发行量仅为186亿元，是自去年3月份以来的最低点。6月城投债发行虽略有回升，但与去年同期相比大幅减少。