基石投资：关注成长性和退出门槛
IPO全面暂停长达数月之久，让不少PE/VC手中的项目成了烫手山芋。即便IPO开闸，数百家排队的企业，也足以让这条道路拥挤不堪。
根据证监会数据，截至5月底，共有269家企业终止审查，目前IPO在审企业还有666家。ChinaVenture投中集团数据统计，终止审查的企业中具有PE/VC背景的企业达到141家，占比52.4%；涉及PE/VC机构共194家，涉及金额近百亿元。
在IPO成为国内PE/VC机构退出主要渠道的背景下，此次“史上最严的核查风暴”让资金退出变得更难。ChinaVenture投中集团认为，PE/VC正面临空前的退出压力。
当投资的环境趋于恶劣，理性投资的回归更显重要。6月20日，深圳市基石创业投资管理有限公司副总裁邵峻在接受《新产业》采访时，分享了他的投资经验和准则。
*《新产业》：*此次IPO暂停、自查风暴，造成不少项目搁浅，一些PE/VC的利益受损。这个过程中，有哪些经验教训需要谨记？
*邵峻：*基石团队在一起共事10年之久，对于中国证券市场阶段性调整有多次经验，因此我们的项目团队以及出资人对投资有较为合理的期望值。
所谓搁浅和利益受损不会是因为IPO暂停以及自查风暴，最根本的原因是投资时对行业环境的变化以及企业价值的判断出现了问题。尽职调查的细致程度、调查人员的经验如何、是不是有侥幸的心理、外部环境的剧变等都会造成现实与预期“脱节”。
*《新产业》：*你们现在主要投资哪些行业的项目？
*邵峻：*我们内部对行业进行了划分，行业组按照“学行业、建人脉、挖项目”的方式开展工作。比较有成效的还是以往积累多的领域，比如文化传媒行业以及农业，其他的行业工作仍在不断积累。
我们持续关注文化传媒行业，投了不少品牌型项目，例如三六五网(300295.SZ),藉此建立了根基和网络，不仅在项目开发上形成优势，而且对企业经营也会起到积极的作用。从近年来智能手机渗透率猛增、电影票房和全国荧幕数量不断增长的数据可以看到，内容制造及其分销行业处于快速扩张期。
对于投资而言，成长性很重要。市场规模的增量来自终端需求的扩张，包括个体需求以及政府需求。就像人生老病死一样，每个行业也有自己的生命周期，如果市场规模年年持平或者迅速萎缩，那在其中发掘投资机会就比较困难。
2005年到2010年，工程机械行业风生水起，我们投资的项目也得到了很高的回报。然而，增长周期一过，就不能再碰了。时至今日，这个行业的投资机会已经大大减少，因为整个行业普遍面临产能过剩的问题，而且技术创新点越来越少。
*《新产业》：*只要是市场规模在扩大的行业，就可以放心投资？
*邵峻：*五年前，太阳能是个新兴的、快速发展的行业，各类资金方都投入了巨大的资本。然而，太阳能有个特征，它的主行业比如组件、多晶硅，固定资产投入大，动辄几亿、几十亿元。这也意味着，一旦需求过剩，对资金方将造成致命的冲击，现在的结果就是这样。
除了太阳能， 还有钢铁、玻璃等行业，都是高进入门槛和高退出门槛的行业。进的时候要大量的资金才能进去，退出却很难，生产经营即便停下，每年设备折旧、利息费用都在不断产生，且设备关停后重启成本巨大。
我们在观察了太阳能三四年之后，最终决定不投资属于太阳能主行业的企业，而是选择从比较边缘的点切入，投资那些给主行业做配套的企业，比如设备以及工程施工等。
这类企业固定资产投入不大， 退出门槛低。一旦市场出现问题， 因为它是轻量企业，转身就比较容易，而且这些企业服务范围可以延伸，不但可以做太阳能，还可以服务其他行业。
所以，在看到机会的同时，也不能放松对风险的警惕。
*《新产业》：*选中行业之后，如何挑选企业？
*邵峻：*先看市场份额，市场份额意味着你的行业地位。例如日化行业，国外的几大巨头占据了50%以上的市场份额，国内几个品牌合计又占据了10%－20%的市场份额，产业集中度高，小品牌的存活空间被大大压缩。
市场成熟后，对中国的投资商来说，投资机会就变少了，毕竟在中国并购重组还是很少。
然后再判断这家企业具体处于产业链的哪个环节、从事这项业务有哪些优势。有的企业可能只做制造环节，因为营销渠道的建设可能需要花费很高的成本，就不愿意去碰；有的企业虽然没产品，但在销售通路方面却很有实力；有的企业可能几个环节都做。同样的行业，不同的定位，就会产生不同的投资策略。
最后要看人，重点是创始人或创业团队。他们有什么经历？有没有特别巨大的变化？是什么原因造成这样的变化？整个团队能不能支持公司所描述的未来发展计划？这些问题都是选企业时的大命题。
*《新产业》：*有种声音认为新兴产业的投资机会比传统产业多，对此您怎么看？
*邵峻：*传统产业中，不乏高回报的标的，而新兴产业的发展需要的时间跨度不一样, 期间也会有试错和调整。汽车可以算是传统产业，长城汽车的市值却在最近两年翻了快四倍。之所以能够创造这么大的价值，不是因为它在科技创新方面的突破，而是其在产品和品牌上的精确定位，最终迎合了市场消费习惯的变化。
有些投资者可能会参考国家七大新兴战略产业规划去制定投资边界，就我们自身而言，更关注微观的东西，要确切到企业具体从事什么业务，至于它所在的行业属于传统产业还是新兴产业并不十分重要。
如果我们关注的企业刚好是国家宏观政策支持的，那当然更好。不过最终投资还是要看自身的积累，以及对行业发展趋势和企业前景的判断。（记者 / 阮雅平）