五星基金经理谨慎看待后市

今年上半年结构化的行情，无时无刻不让投资者头脑紧绷，行情将回归还是愈演愈烈，日渐成为备受关注的问题。站在疑惑的路口，历经牛熊洗礼、创造出色回报的五星基金基金经理们，给出了什么有价值的参考呢？

五星基金基金经理们的拷问

我们试图从上证五星基金(3年综合能力表现为同类前15%)的基金经理季报中，找出有价值的观点：

一、对现有市场逻辑的拷问：经济转型—GDP增速下降—企业盈利下降—大公司没有机会—炒作创业板公司，这样的逻辑是确定的吗？博时主题行业基金提出这是一个伪论，指出企业2011年以来对未来预期进行了调整，并达到新的平衡，使得2013年GDP增速下降与企业盈利恢复的增长是共存的。而现有蓝筹股估值水平，说明市场认为经济崩溃就在眼前，相信经过时间检验，所谓“共识的危机”没有立刻发生，市场就终将产生修正。

二、现在的成长股涨势过激了吗？国泰金牛创新成长基金认为，现在呈现典型的泡沫特征：成长股市场进入了“传统空间有限、新兴产业具有持续性”的不断自我强化，而这种正反馈过激终将导致市场不稳定，历来股市泡沫亦是如此。同时，市场中不论成长稀缺、不论估值高低、忽视“不积跬步、无以至千里”、机构投资者被迫从众等现象，均为典型的泡沫特征。那么，泡沫的破灭一定会发生，无非在宏观政策或资金供给的影响下，现在惟一要做的正确事情是停止参与泡沫游戏。

三、成长股未来的配置价值如何？受益于上半年结构化行情的五星基金，均或多或少透露出对短期高估值的担忧和防御态度。例如，受益于二季度超配成长股业绩突出的泰达宏利红利先锋基金认为，成长行业未来仍有超额收益，只是幅度将小于上半年。更为坚定的还有华宝兴业收益增长基金，季报中表示后市将坚守成长加消费的大结构。另一类基金如东方策略成长、光大量化核心等，在上半年短期净值有所下跌，而在后市的展望中，分别认为新兴产业有阶段性机会和希望未来能把握住成长股中的“白马”。

精选个股 实现对经济周期的穿越

在实际投资策略上，更多基金经理从较长远的角度，对新兴产业和大消费(含医药)中长期看好，倾向于未来价值和成长风格的兼顾，并希望以精选个股实现对经济周期和风格切换的穿越。在考察的48只上证五星基金中，有超过40只基金或继续增持、或保持超配、或择机介入、或兼顾成长性行业等意愿表达，一定程度上反映了基金经理的长期态度。而在操作上，更关注真正有成长性、能经受后市冲击的个股，是五星基金基金经理的共同意愿。

例如，广发核心精选基金上半年较充分享受了成长行情，针对成长股估值高、经济低于预期的现实，基金二季度末大幅降低了10个百分点的股票持仓以防御风险，并在操作上将以精选业绩优秀股票、剔除“地雷”股为目标，反映了在坚守成长性行业基础上规避风险的思路。再如，今年整体表现优异的上投摩根基金公司旗下的上投内需动力和上投双核平衡两只五星基金，均表达将继续对新兴产业的配置，同时精选优秀的大消费公司或符合转型方向的公司，增强积极的防御。

不过，无论对成长股抱有何种态度，五星基金基金经理几乎一致对三季度乃至下半年的宏观经济与整体市场机会持谨慎的观点。一方面，认为政府政策导向与国内外经济环境将使得宏观经济调整的周期拉长，市场整体中短期出现趋势性上涨的机会不大，而相应的经济下滑压力则较大。另一方面，认为目前A股的总体估值已经达到历史底部区域，市场下行的空间较为有限。但对后市预期的不佳，并未使五星基金大幅减仓，相反部分基金还有一定的增持，体现了基金长期看好股票类资产的投资价值。

加强对基金选股能力的关注

在上半年剧烈分化的行情之下，投资者应予以基金短期表现更多的宽容。基金作为一个长期配置的投资工具，应更重视基金经理长期、可持续获取超额收益的能力。比如，在2010年和2012年上半年均发生过类似分化的市场行情，不少优质基金在这些特殊的阶段并没有取得非常显著的回报，甚至有所落后。但是3年长期下来，它们凭借可持续的回报能力取得了战胜基准和同业的回报，保住了投资者的收益果实。投资者可以加强对基金选股能力的关注，其中，基金评价机构的相关选股能力指标和季报中机构持有比例(间接参考)，将是较好的参考指标。（特约作者  李颖）