创业板再融资应有硬性约束 谨防圈钱冲动

19日，证监会表示创业板再融资规则已经完成了前期相关工作，这意味着创业板再融资渐行渐近。近期管理层拟适当放宽创业板IPO门槛，并开启创业板再融资以缓解小微企业融资困境。但市场担心创业板再融资开闸将激发创业企业过度圈钱欲望，同时增加市场资金压力，导致流动性进一步紧张。

再融资应有约束

相对于主板、中小板而言，创业板虽然再融资传闻不断，但实际上政策一直没有出台。高层的此番表态引发了市场热议，“创业板再融资开闸对于现在的创业板企业来说，是一个非常大的利好消息”，英大证券研究所所长李大霄对本刊表示，再融资制度出台将使创业板企业持续融资需求得到满足，有利于企业做大做强。央视评论员苏培科则称，若资本市场一味地停止创业板企业再融资，就不能有效地保证其中的优秀企业发展。数据显示，截至6月底，上市的355家创业板公司中，只有7家通过非公开发行公司债券的方式融资19.8亿元。

当前发达国家企业融资以直接融资为主，而我国中小企业直接融资比例不足5%，所以国务院副总理马凯要求，证监会要适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务标准，尽快开启创业板小微企业再融资。而证监会主席肖钢也表示将从6个方面入手解决中小微企业的融资困难。对于这件好事，市场人士却颇为担忧，李大霄就表示，目前创业板公司估值过高，现在开启再融资就不是满足创业板企业的融资需求，而是导致这些企业暴富。

业内人士担心创业板企业IPO时，已经是“三高”超募，从建板以来还不到4年，许多企业现在其实并不缺钱。如果创业板再融资现在开闸，容易激发创业板企业趁机“圈钱”欲望。以现行主板和中小板再融资政策来看，仅仅是对上市公司的连续盈利能力和财务状况做出一定要求，对于募集资金使用却缺乏有效的监督，当募投项目不及预期时也没有惩处措施，所有后果都要由投资者买单，不利于保护投资者利益。现在上市公司用募集来的钱投资理财产品比比皆是，比如，成飞集成子公司今年4月使用不超过2.5亿元的闲置募集资金投资理财产品，而这本是应用于中航锂电的锂电池项目。

所以，苏培科建议在打开再融资之前，应该将现有的创业板企业进行梳理，分出哪些公司是在拿着募集的资金提升企业业绩，哪些公司没有用在正业上，而是挪作他用或者闲置在银行。对于这些“圈钱”的企业应该直接取消其再融资资格。并且要求创业板企业再融资时明确业绩承诺，不能过度粉饰募投项目的盈利能力。如果业绩承诺没有达到时，则对企业进行惩处，并对再融资的保荐机构实行连带责任，来约束企业进行过度融资。

融资加大资金压力

创业板再融资直接后果就是加大资金压力，再融资一旦加码，将会加大A股市场资金压力。数据显示，今年上半年A股上市公司再融资规模高达34971亿元，较去年同期总额增长29%。其中，通过股权融资金额为2042亿元，是去年IPO融资额的2倍多。再融资对于市场资金的冲击已经远远高于IPO。而从附图也可以看出，近4年来再融资的压力甚至比IPO融资规模都要大。

这次，管理层不仅提出了开启创业板小微企业的再融资，还将适当地放宽创业企业的准入门槛。证监会在2009年发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》对于发行人有两种盈利标准：一是最近两年连续盈利，净利润累计不少于1000万元，且持续增长;或是最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。这一标准或将大大放宽，证监会副主席姚刚日前就曾表示，证监会将不替投资者做价值判断，只关注信息披露是否充分。这意味着今后企业上市门槛将会放宽，创业板将会快速扩容。

“过高的持续盈利财务要求将一些小微企业拒之门外，不能很好地满足这些小微企业的融资需求”，李大霄表示，当前创业板上市企业都是一些规模较大的企业，小微企业的融资需求并没有得到真正满足。降低创业板财务准入门槛，可以更好地服务小微企业。但股票供应增加的同时，需求如果没有得到相应的扩容，必然会对股市产生资金压力。李大霄认为这要靠后期出台一些利好政策、加大资金流入等一系列补充流动性的举措。

现在最关键的问题是目前创业板估值较高，经过前段时间的热炒后，创业板当前平均市盈率在45倍左右。高出沪市平均市盈率4倍以上。如果像当前主板中的很多企业面临较低的估值，还需要回购来稳定公司股价。那么创业板的“扩容”未必会吸引那么多企业来上市。所以在放松财务准入门槛的同时，就必须对创业板公司的信披进行严格审查，否则创业板真的成了垃圾板了。(《红周刊》作者 王碧纯)