基金三季度谨慎为主 结构至上

打开A股上半年走势图，两市股指画出了一个典型的M，涨涨跌跌终于又回到了起点。成长股上演了“小而美”行情，周期股却被无情地“摒弃”。展望三季度，新兴行业仍然是基金心头的“最爱”，但在下半年流动性紧平衡的背景下，估值虚高股票和“伪成长”可能面临一定的回调压力，A股市场也难现大的机会。

三季度市场波动会加大

翻阅基金二季报不难发现，多数基金对三季度的市场走势表现出了谨慎的态度。今年股基的半程冠军上投摩根新兴动力基金经理杜猛表示，二季度市场大幅下跌，导火索是资金收紧导致的阶段性流动性紧张。深层次原因在于当前面临经济转型的重要时期，传统经济增长模式从中长期看已经无法再继续刺激和强化，相反只能逐步弱化。而这类型行业的公司在A股市场占比非常高，投资者对其增长前景很难再有乐观情绪，市值占比下降是一个中长期趋势。

嘉实领先成长企业基金经理邵秋涛则更加犀利，认为下半年市场会继续纠结于政府是否应该救市、大小盘风格是否轮换等永恒的话题，但这些争论的重要性可能在下降，因为这更多反映的是上个时代经济增长方式下的投资模式，未来的情况可能发生变化。

易方达平稳增长基金认为，传统周期性行业的盈利弹性以及持续性都相对较弱，三季度暂时还不会出现趋势性机会。而对于新兴产业和消费行业，由于年初以来大多数股票的上涨主要源于长期逻辑短期化带来的估值提升，三季度的半年报披露期正好验证其盈利的真伪，因此不可避免这些行业的股票也会出现明显的走势分化。“估值、企业盈利及流动性在三季度都将面临一定的不确定性，因此市场波动预计会明显加大。”

坚定看好新兴产业

今年以来，成长股主导的市场风格一直在延续，尽管成长股与价值股的风格转换争论不休，但成长股始终占据着强势地位。布局新兴产业是二季报中的主流关键词，环保、医药、传媒、电子等行业成为基金经理下半年看好的方向，而对金融、地产等板块则相对“冷淡”。

杜猛认为，符合经济发展规律和方向的新兴产业和消费行业，在GDP中的比重将不断提高，反映到证券市场上也会是相同的趋势。关于成长和价值的争论并不会对投资形成太大的指导意义，关键在于认清经济结构调整的方向，把握产业升级和变迁的趋势，并从中寻找到能够创造社会价值的优秀企业。

今年以来涨幅超过35%的易方达科讯基金经理表示，坚信在漫长的转型期，战略新兴产业、泛消费行业将是近年牛股的主要基地，下半年会继续在成长性行业寻找优质的上市公司，看好医药生物、文化传媒、环保、旅游、消费电子、品牌消费等行业的长期投资机会。其次，将适度关注政府在重点领域改革带来的投资机会，如新型煤化工、天然气应用、轨道交通、智慧城市等。

创业板不会鸡犬升天

下半年，新兴行业仍然是基金经理眼中的焦点，但市场并不是全无隐忧。越演越烈的创业板行情，也使得部分基金经理对于其高估值心生畏惧。

基金经理普遍认为，随着流动性由上半年的整体较宽松转为下半年的紧平衡状态，股市将缺乏系统性机会，而一部分估值过高、业绩不佳的成长股将面临回调风险。“流动性是今年结构性行业的重要支撑。”长信内需基金经理称，在整体经济低迷、回报率走低的情况下，出现一小部分企业或行业业绩持续超预期的可能性仍存在，但是占比一定很小，至少和目前遍地超级成长股的现实是极度不匹配的。

兴全基金投资总监兼兴全趋势基金经理王晓明指出，基于目前宏观经济和货币流动性均缺乏亮点的情况下，市场难以出现持续性大规模的行情。一方面市场可能还会继续过去的结构性行情，另一方面也要警惕下半年强势个股的回落调整，毕竟估值已经不便宜。无独有偶，南方优选基金也提示要警惕流动性和业绩对成长股的冲击。接下来的半年报业绩披露将对成长性进行检验，而6月份货币市场的巨大波动则对流动性潜在风险作出了警示，鉴于目前成长股相对价值股溢价率已达到历史高位，要防范三季度可能出现的风险。

“越来越多的投资人意识到，即使是创业板也不会鸡犬升天，不可一味盲目追捧。”兴全轻资产基金经理称，整个上半年A股市场的表现给出了明示：重要的是结构!（《红周刊》作者 郝宁/整理）