解读基金季报：有所为 有所不为

又到基金季报披露时，大批投资者挖掘着季报的各种信息，希望能“跟踪”或“抢跑”基金投资，获取市场超额收益。关注基金季报是必要的，但应“有所为，有所不为”。

对基金短期配置的得失“有所不为”

应“有所不为”的正是不少投资者所热衷的，对基金单个重仓股票的优劣、短期调仓的得失所进行的细致评判。

首先，基金季报所披露的信息有着相当的滞后性，要求在季度结束后15个工作日内披露，大多数基金集中在最后的两三个工作日密集发布，所以基金季报披露时点通常距离季度末已经过去20天左右。再者，季报披露的组合是季度末最后一天单一时点的投资组合情况，将这一时点的静态信息按照上季度或下一季度的表现来评价，都是难有说服力的。

例如，市场往往高涨之后迅速落入低潮，基金此时季度末的低仓位是错失了前期市场的高潮，还是高位减持后的有效防御呢，更不论基金季度间是否有波段操作尚不得而知。同样，对基金重仓股投资得失评判，亦容易陷入极为主观的境地。实际上，无论是择时还是选股的好坏效果，均已经综合反映在基金业绩之中，投资者对季报局部的“拆分研究”，只是主观的徒耗精力而已。

考察投资组合是否“货真价值”

那么，连具体股票配置之类的都不研究了，基金季报还有什么要“有所作为”的呢？

首先，值得一看的就是考察基金是否“货真价实”，即基金能否在实际投资组合中恪守契约。不少投资者是根据一纸招募说明书，申购了毫无历史披露信息的新基金产品。因此，检验基金实际的投资组合是否与契约相一致，对投资者评估利益和风险相当重要，这一点在风格型、行业主题型基金上显得尤为突出。

此类基金为了满足细分市场的投资需求，往往重点配置于特定的风格类型、行业板块，并在契约中做出了较明确的规定。对于此类基金的配置，投资者通常有较强的个性化需求，如果基金实际投资组合偏离契约较大，就有可能对其带来较大的伤害。比如，中小盘风格基金却重仓持有大盘蓝筹股，就会在今年上半年的行情中错失应有的超额收益;消费行业基金却重配金融和房地产，在宏观经济较弱的下跌市场行情，自然难以体现出消费较强的防御性。

这时，通过基金季报就可以将穿了“皇帝新衣”的基金揭穿出来，把是否遵循契约约定的投资策略、是否坚持风格类型、是否集中配置特定行业等情况，能够较清晰地反映在投资者眼前。即便存在以季度末时点进行短期粉饰的行为，但综合多个季度报告之后，仍能相对客观地体现基金投资标的的“原貌”。

发掘基金组合中潜藏的“风险因子”

挖掘基金组合中潜藏的“风险因子”，亦是重要的“可作为之道”。许多投资者往往在不知不觉间陷入业绩变差的基金中，而从季报中挖掘出潜藏的“风险因子”，可以提前做出预警判断，有利于及时止损或转换基金。

基金季度变化过于灵活激进，是暗藏风险的一个重要特征。将一只基金多个季度的报告连续观察，投资者此时无需对基金的变动做出主观的评判，只需客观地观察基金季度仓位变化幅度、行业结构的调整程度以及重仓个股的留存情况。如仓位经常有10%以上的调整幅度、重仓行业经常在季度间有大幅调换等，那么投资者需要提高对基金业绩表现的警惕，风险随时可能袭来。

另一个可能暗含风险的重要特征，即集中投资。若一只基金从往常的分散投资突然集中于某个行业、某只个股等，便会让基金承担单个行业、单只个股的风险较以往骤然增大，对基金业绩的稳定性和风险控制能力提出了挑战。同时，基金从分散投资突然转为集中投资，反映了一种风格的变化，也从一个层面反映出投资管理人心态的较大变化，而这往往是基金经理“孤注一掷”或“过于自信”的表现，对基金业绩较大可能造成负面的影响。（《红周刊》特约作者 上海证券 李颖）