王睿：雷曼五年，一个并未更好的世界

9月，因为美国人的存在，多了两个“节日”可以让媒体每年都发起一次沉痛的反思——一个是9•11，另一个是9•15；一个是美国为了维护自己与石油绑定的美元霸权利益向中东发起战争的导火索，另一个预示着美国自身的金融体系已经难以维系，同时也无力通过美元霸权继续牢控世界经济秩序的开端。

这两天四处可见诸如“自雷曼兄弟倒闭已经过去了五年”这样的话，但如果将其中的“五年”替换成“四年”或是“三年”，对于大多数评论家来说，他们对于世界经济和金融市场的看法也不会有太大的改变。因为美国正在经历的是一场根本性的危机，美国所做的补救也只是拆东墙补西墙的补救。

**雷曼的倒下并不仅仅是一家投行的倒下，由它暴露出来的更深层问题是美国内外交困的处境。**从外部来讲，美国与外界长期建立的消费主导型经济运行模式已经难以为继。从内部来讲，美国的金融体系由于过度创新和缺乏监管也已经堤溃蚁穴。

现在运行的世界经济体系仍然是以美元为主要储备货币的布雷顿森林体系框架。在该框架下，美元作为国际储备货币必须通过美元对外的流出机制，才能保障国际间有充足的流动性以满足债权债务清偿的需要。与此同时，美国也会通过出口来回收美元。但在美国实体经济衰退，出口能力下降，而外界仍然对于美元有强烈需求的情况下，这一过程在形式上最终就会呈现为美国经常账户赤字问题不断恶化。或者简单来说，美国在世界上长期扮演着一个只花钱不挣钱的角色。

**美国的危机并非始于五年前，早在2000年IT股市泡沫破裂开始，美国经济实际上就已经挣扎着步入了衰退期。**美国政府为了刺激经济发展，当时采取了压低利率的措施鼓励投资和消费。从2000年到2004年之间，美联储连续13次降息，联邦基金利率从6.5％降到史上最低水平1％，同时也导致美国个人储蓄率一度降到大萧条以来的历史低位。在缺乏有效投资对象的情况下，大量资金涌入房地产和股市，次贷及其衍生产品发展十分迅猛，投资银行和对冲基金等金融机构也纷纷参与到次贷证券市场中，规模远超美国GDP。由于美元贬值会危及美元的世界储备货币地位并造成国内通货膨胀，同时也造成大量逐利、避险游资流出美国。美联储从2004年6月到2007年底又迫于形势，连续17次提高联邦基金利率。

但在国内方面，美国自上世纪70年代起，金融市场就一直在朝着放松管制、加强金融产品创新的方向发展。早在上世纪90年代，美国住房金融二级市场的规模就已经大大超过了一级市场。而议会在1999年成功推翻了《格拉斯-斯蒂格尔》法案，扫除了金融控股公司同时经营商业银行业务、投资银行业务及其他业务的障碍，美国金融体系自此进入混业经营时代，但监管系统却没有进行相应的变革来有效监管混业经营的金融控股公司，混业经营公司的不同业务仍由不同的监管机构按功能分别监管，使跨职能部门滥用职权成为可能。

十年前，表面繁荣的美国房地产市场实际上已经是危机重重，而且所牵涉的潜伏危机绝不限于房地产市场一处。美联储的连续加息最终刺破了房地产市场泡沫，同时也压垮了在美国高度自由化的金融市场中疯狂逐利的雷曼。巨人轰然倒下，连带着世界金融市场也自此一蹶不振。

当我们回顾过美国金融危机的产生根源之后，再来回答“美国在后危机时代采取的措施是否能使其经济产生实质性好转”这样的问题就没有那么困难了。美国在这五年间采取的所有措施中，产生效力最大的也就只有QE一项。而且在雷曼倒下五年后的今天，美国仍然除了打开印钞机之外，没有其他令人印象深刻的举动。

金融改革裹足不前，2010年通过的多德•弗兰克法案也没有触及任何实质问题。**除了银行变得更大更“安全”之外，对衍生品和货币市场基金的监管仍然没有什么结果。与之相伴的还有高企不下的失业率，萎靡不振的实业经济和遥遥无期的再工业化进程。**表面上似乎美国经济和金融市场已经恢复了正常运转，而实际上这套表面平静的体系与五年前雷曼破产时的体系没有什么根本上的不同。

美国在过去的四十年间，已经失去了可以为其经济发展产生根本动力的实业经济，同时也过度放任了虚拟经济的发展。如今的美国早已成了一个被绑架在既得利益上无法迈步前进的国家，不论是面对世界，还是面对国内，美国在既往的惯性驱使下就像一个迟暮的老人，任何行动与争论都显得太过陈腐固执，难以做出令人耳目一新的变革。

**雷曼已经倒下五年了，这个世界并未因为美国而变得更加美好，也不大可能依靠美国从这一轮危机中恢复过来，这和我们无法指望一个迟暮之人为世界带来什么改变是同样的道理，但我们却可以寄希望于掌握了自发达国家转移过来的产业和技术的新兴国家。**对于这些新兴国家来说，最重要的不仅是自身发展，如何在发展过程中避免重蹈欧美的覆辙也同样重要。欧美的发展模式已经证明了自身的困局和失败，后来者不应再以同样的原因陷入泥潭。